投資要點(diǎn)：

　　公司公布2017年報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.50億元，同比下降7.18%，歸屬股東凈利潤6736.22萬元，同比增長10.15%，基本符合我們此前的預(yù)期（6615萬元）；扣非凈利潤49.93萬元，同比下降99.19%。非經(jīng)常性收益主要為處置臨湘山水公司、游客中心公司、茶業(yè)公司分別收到的4239.48萬元的投資收益。由于募投項(xiàng)目大庸古城建設(shè)期間新增大額土地使用權(quán)攤銷及借款利息費(fèi)用，公司管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增加4.96pct/0.45pct至17.92%/3.19%。

　　2018年基數(shù)效應(yīng)下，客流增長預(yù)計(jì)有所恢復(fù)。2017年楊家界索道受交通管制和天子山分流雙重影響，韓國游客減少使得公司景區(qū)整體接待量下滑。2017年楊家界索道購票人數(shù)同比下降51.35%，營業(yè)收入減少47.37%，競爭對手天子山索道2016年2月重新運(yùn)營對公司索道造成一定的分流。另一方面，公司主要景區(qū)所在的武陵源地區(qū)2017年接待入境人次同比下滑了20.6%，其中韓國游客（占入境人次超一半）大幅下滑使得公司寶峰湖景區(qū)受到影響：2017年購票人次下滑18.44%，營收下滑22.90%。核心環(huán)保客運(yùn)接待人次也略受影響，下滑4.79%。固定成本較高的經(jīng)營模式下，公司旅游客運(yùn)與旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別減少6.49pct/11.78pct至50.22%/40.85%。2018年公司計(jì)劃接待游客648.42萬人，同比增長6.40%，我們預(yù)計(jì)今年客流增速將在低基數(shù)下恢復(fù)明顯。

　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債加大對大庸古城項(xiàng)目的投入，公司積極轉(zhuǎn)型發(fā)展休閑綜合體模式。公司非公開發(fā)行股票已于2017年7月13日上市，發(fā)行數(shù)量8398.25萬股，10.31元/股，共募集資金凈額為8.39億元。原預(yù)計(jì)總投資為18.83億元，由于行業(yè)環(huán)境公司調(diào)整總投資額至22.10億元，同時(shí)計(jì)劃發(fā)行不超過6.21億元的可轉(zhuǎn)債繼續(xù)投入到大庸古城項(xiàng)目。截止2017年末建設(shè)進(jìn)度為35%，預(yù)計(jì)2018年末可完成并進(jìn)入試運(yùn)營。

　　盈利預(yù)測與投資建議：2018年初大股東張經(jīng)投通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)再次提高控制權(quán)，顯示了其對公司管理的重視，并帶來積極的公司治理改善預(yù)期。黔張常鐵路全線預(yù)計(jì)于2019年建成運(yùn)行。張桑高速已與2017年12月31日通車，串聯(lián)起張家界(000430) 西線旅游路線，另外聯(lián)通張花高速，張新高速、桑龍高速等正在籌建。大交通環(huán)境的持續(xù)改善預(yù)計(jì)將積極帶動公司的盈利能力。大庸古城項(xiàng)目預(yù)計(jì)仍需一定培育期，謹(jǐn)慎角度暫未考慮，調(diào)整2018/2019年，新增2020盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.11/0.13/0.17元（原預(yù)計(jì)2018/2019年為0.19/0.19元），對應(yīng)PE為80/67/52倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.景區(qū)客流受不可抗力影響的風(fēng)險(xiǎn);2.大庸古城項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等