分析與判斷

　　原料藥業(yè)務驅動業(yè)績增長，獨家品種漲幅可觀

　　17年Q1~Q4歸母凈利潤分別為1.99億、2.82億、3.96億、4.29億，呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢；Q4營收、歸母凈利潤分別同比增長56.70%、154.86%。全年業(yè)績靚麗，主因泛酸鈣受環(huán)保、產能及國外客戶庫存消化等因素影響，價格大幅提升，且杭州鑫富獲高新技術證書，所得稅下調；原料藥業(yè)務營收19.91億，同比增76.88%。醫(yī)藥板塊實現(xiàn)收入21.95億，同比增0.69%，我們認為主因兩票制落地后代理品種收入端增速影響，但另一方面，制劑利潤端影響有限，小兒金翹顆粒、皮敏消、婦陰康等獨家品種均保持60%以上高增速，億帆生物17年實現(xiàn)凈利潤3.01億，同比增長28.09%。

　　原料藥漲價托高毛利率，持續(xù)加大研發(fā)投入力度

　　17年銷售、管理、財務費用分別約為4.38億、3.83億、0.91億，對應費用率分別為10.01%、8.76%、2.07%。財務費用同比增374.17%，主因美元匯率下降導致匯兌損失。公司毛利率57.23%，醫(yī)藥和原料藥板塊分別為39.56%、79.52%，比上年同期增-0.86%、6.79%，后者的增長源于原料藥價格的提升。研發(fā)投入4.45億，同比增64.55%，其中資本化金額3.04億，同比增長83.87%，主因健能隆和血液腫瘤項目投入加大及購買非專利技術。

　　醫(yī)保對接+招標奠定18年放量基礎，研發(fā)儲備豐富，F(xiàn)627進展順利

　　公司在醫(yī)保、研發(fā)等多方面漸入豐收季。公司擁有獨家醫(yī)保品種20個，其中12個為新納入醫(yī)保品種；隨著地方醫(yī)保逐步對接，預計醫(yī)保品種進入放量期。公司多個重點品種在新一輪招標中進展良好，復方黃黛片、縮宮素鼻噴霧劑、疤痕止癢軟化乳膏、皮敏消、婦陰康、小兒金翹顆粒、除濕止癢軟膏分別在31、27、24、24、20、23、22個省市中標，隨著產品進院的推進有望加速上量。在此基礎上，公司加大直銷力度，血液腫瘤線基本實現(xiàn)直銷。研發(fā)方面，健能隆F627完成04方案，國內進行3期臨床，進展順利，雙抗A337和A319分別進入國際1期臨床和申報國內1期臨床；公司合計擁有在研產品49個，其中10個大分子創(chuàng)新藥、25個仿制藥。報告期內，公司繼續(xù)推進并購整合工作，收購沈陽圣元及遼寧圣元豐富了兒科線，收購NovoTek利于產品結構優(yōu)化。

　　盈利預測與投資建議

　　公司自身業(yè)績將受益于納入醫(yī)保產品的逐漸放量和健能隆產品的未來收益。預計18~20年EPS為0.95、0.86、1.11元，對應PE為23X、26X和20X，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：地方醫(yī)保推行進度較慢；研發(fā)進程不及預期；原料藥價格波動。