事件：公司公布2017年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.41億元，同比減少13.03%;歸母凈利潤23.10億元，同比減少15.72%;EPS為4.67元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為38.77%，每10股送4股并派發(fā)現(xiàn)金紅利26元（含稅）。

　　收入利潤同比下滑，成本上漲影響公司毛利率：公司全年收入77.41億元，同比減少13.03%。其中核桃乳收入76.19億元，同比減少11.76%，銷售量82.92萬噸，毛利率減少2.09ppt至47.93%;除核桃乳外其他植物蛋白飲料收入1.20億元，同比減少54.60%，銷售量1.89萬噸，毛利率下降5.08ppt至41.88%。根據(jù)公司招股說明書，易拉罐成本占到原材料成本的51.61%，由于馬口鐵價(jià)格的上漲，2017上半年單位產(chǎn)品易拉罐采購成本同比上漲6.33%至0.57元／聽，大幅影響公司毛利率水平。2017年公司毛利率為47.85%，同比降低1.88ppt。

　　加快產(chǎn)能建設(shè)，優(yōu)勢市場深度挖潛：公司傳統(tǒng)優(yōu)勢市場華東、華中、西南、華北2017年?duì)I收變動(dòng)分別為_16.5g%、-17.38%、6.13%、-13.30%，公司在全國范圍內(nèi)有近1800家經(jīng)銷商，隨著營銷網(wǎng)絡(luò)的下沉，上述區(qū)域低線市場潛力有待深度挖掘。同時(shí)公司的三大自由產(chǎn)能基地和兩大委托加工基地的擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)能更新正在推進(jìn)之中，產(chǎn)能亦將逐步到位。

　　行業(yè)地位穩(wěn)固，有望率先迎來復(fù)蘇：近年來植物蛋白飲料行業(yè)企業(yè)數(shù)逐年遞增，蒙牛、伊利、娃哈哈等知名品牌亦推出核桃乳及類似產(chǎn)品；乳企間的價(jià)格戰(zhàn)也降低了消費(fèi)者的購買成本，使乳制品對植物蛋白乳飲料產(chǎn)生了替代效應(yīng)。但我們依然可以看到，在快速擴(kuò)張的植物蛋白飲料行業(yè)中，公司市場地位牢固（市占率34%,領(lǐng)先第二名藍(lán)劍一倍以上），品牌力強(qiáng)，同時(shí)隨著乳制品價(jià)格的回升，來自行業(yè)外的沖擊也在趨緩。在市場競爭環(huán)境改善的情況下，公司有望率先迎來復(fù)蘇。

　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：預(yù)計(jì)18-20年公司EPS為4.54元(+5.61%)/5.73元(+8.00%)/6.54元(+8.19%)，對應(yīng)PE為17X/13X/12X，給予公司“增持”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，植物蛋白飲料行業(yè)競爭加劇