公司近期公布2017年年報，公司全年實現(xiàn)營收109億元，同增35.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.8億元，同增15.25%，我們點評如下：

　　國外在手、生效訂單充足，國內(nèi)訂單迅速增長

　　公司2017新簽合同額約24.75億美元，同增15.4%。其中，海外業(yè)務(wù)公司新簽重要合同18個、在手合同余額為85.15億美元，較16年全年在手合同增長2.3%，為17年全年營收的4.9倍，生效訂單9.98億美元，同比增長5.5%。海外重點投資項目穩(wěn)步推進，為未來業(yè)績增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。國內(nèi)新簽訂單總額13.95億元，同增31.23%，國內(nèi)業(yè)務(wù)迅速增長。海外投資業(yè)務(wù)有序推進，中白工業(yè)園等項目開發(fā)建設(shè)及招商工作均取得重大進展。

　　公司營收快速增長，毛利率顯著提升

　　公司17年營業(yè)收入109.09億元，比去年同期增長35.24%。四季度單季收入46.8億元，同比增長52.2%。其中工程承包與成套設(shè)備行業(yè)營收96.1億元，同增28.4%，國內(nèi)外貿(mào)易營收12.4億元，同增155.6%，主要是因為公司圍繞工程承包主業(yè)，開展農(nóng)產(chǎn)品(000061)貿(mào)易取得顯著成效。截至2017年底，公司主要在執(zhí)行項目38個，白俄羅斯紙漿廠等3個重大項目共計18.57億美元，在執(zhí)行項目進展順利。

　　2017年度的毛利率為26.15%，較去年提高4.36個百分點，處于近年高點。其中工程與成套設(shè)備毛利率為28.76%，較去年提高7個百分點，主要原因在于報告期內(nèi)結(jié)算項目較多，產(chǎn)生的結(jié)算利潤較多；國內(nèi)外貿(mào)易毛利率為2.87%，較上期降低5.67個百分點，或因規(guī)模快速增長，毛利率相對下滑。

　　匯兌損失致財務(wù)費用率大幅提升，凈利潤同比增加15%滿足股權(quán)激勵要求

　　公司17年期間費用率10.49%，較去年提高6.96個百分點。銷售費用率3.02%，基本保持不變；規(guī)模效應(yīng)下管理費用率較去年下降0.67個百分點。財務(wù)費用率4.09%，較去年大幅上升8.42個百分點；主要為報告期人民幣升值，匯兌損失3.9億（16年為-3.6億），目前公司持有美元貨幣性資產(chǎn)10.3億美元，預(yù)計今年匯兌損失會有較大幅度下滑。公司資產(chǎn)減值損失1.83億，比上年增加1.75億，主要原因一是北京沃特爾公司對美國OASYSWaterInc.股權(quán)投資計提減值準備1.31億；二是公司上年同期沖回較多壞賬，基數(shù)小。公司17年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.8億元，同比增長15.25%，ROE為19.24%，均達到股權(quán)激勵目標。

　　投資建議：估值上已極具吸引力

　　公司國外生效訂單充足，國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，股權(quán)激勵激發(fā)業(yè)績活力。由于匯兌損失較多，公司17年業(yè)績略低于預(yù)期，但預(yù)計18年匯兌損失將大幅減少。小幅下調(diào)2018-2020年EPS為1.60、1.85、2.13元/股（原18、19兩年為1.66、1.95元/股），對應(yīng)PE為10、8、7倍。去年10月以來行業(yè)受投資行為影響估值持續(xù)下行，我們相應(yīng)下調(diào)公司目標價，由25.18下調(diào)至19元，維持公司“買入”評級。目前公司估值處于08年以來最低水平，甚至低于部分大建筑央企，估值上已極具吸引力。

　　風險提示：匯率變動帶來匯兌損失、訂單執(zhí)行不及預(yù)期