事件：

　　公司今日發(fā)布18Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)收3.13-4.00億元，同比增長(zhǎng)28-33%；歸母凈利潤(rùn)1.85-2.00億元，同比增長(zhǎng)31-42%保持持續(xù)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)非經(jīng)常損益對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的正向影響約為3000萬元。

　　我們認(rèn)為：公司Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期！

　　一、公司憑借優(yōu)異的軟件開發(fā)能力，集研發(fā)、銷售及服務(wù)于一體，為客戶提供客制化終端硬件產(chǎn)品，依靠外協(xié)加工的方式，為全球中小企業(yè)提供統(tǒng)一通信解決方案。全球SIP話機(jī)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，行業(yè)17-21有望保持16%的復(fù)合增速。而我們認(rèn)為，近年行業(yè)實(shí)際增速高于第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，主要原因在于：全球IP電話市場(chǎng)約400億，進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，而SIP協(xié)議話機(jī)作為主流趨勢(shì)，滲透率仍有很大提升空間，SIP話機(jī)的高效率和優(yōu)體驗(yàn)將推動(dòng)滲透率未來持續(xù)提升，公司作為該細(xì)分領(lǐng)域的龍頭有望充分受益。

　　二、同時(shí)，公司積極布局高清視頻VCS業(yè)務(wù)，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局，公司進(jìn)一步加大了VCS業(yè)務(wù)投入，該業(yè)務(wù)延續(xù)了良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速明顯高于2017年同期水平，展望全年有望持續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來將打開公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　三、公司Q1業(yè)績(jī)營(yíng)收增速受制于匯率波動(dòng)，增速有所放緩，通過海關(guān)數(shù)據(jù)來看，Q1季度營(yíng)收以美元計(jì)，有望維持40%以上增速。整體來看，公司主要產(chǎn)品在市場(chǎng)保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，產(chǎn)品售價(jià)維持穩(wěn)定，為公司短期發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，VCS產(chǎn)品持續(xù)拓展，帶來結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，整體毛利率有望維持穩(wěn)定。

　　四、全球行業(yè)變化，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手PLCM近期被PLT收購，預(yù)計(jì)在今年Q3后完成收購。我們認(rèn)為，PLCM短期管理層變動(dòng)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)有望迎來窗口期進(jìn)一步侵蝕行業(yè)份額。

　　投資建議：

　　公司受益于SIP話機(jī)滲透率的快速提升，2-3年內(nèi)行業(yè)實(shí)際增速有望保持30%左右，同時(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)力突出有望超越行業(yè)增長(zhǎng)?；诎偌乙陨掀脚_(tái)認(rèn)證，公司護(hù)城河較寬，毛利率有望保持穩(wěn)定。因此我們認(rèn)為，公司短期基于超越行業(yè)的收入增速和穩(wěn)定的毛利率，疊加規(guī)模效應(yīng)，公司凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。由于公司大部分營(yíng)收來自海外，以美金作為結(jié)算單位，關(guān)注匯率波動(dòng)導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速放緩，不改長(zhǎng)期邏輯判斷。中長(zhǎng)期關(guān)注SIP終端行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化、公司SIP終端銷售情況以及VCS市場(chǎng)推進(jìn)情況。17~19年EPS分別為3.96元、5.64元、7.33元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：SIP行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯兌波動(dòng)導(dǎo)致增速放緩、VCS業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期