2017 年業(yè)績符合預(yù)期

　　浙能電力(600023) 公布2017 年業(yè)績：營業(yè)收入511.9 億人民幣，同比上漲31%；歸屬母公司凈利潤43.3 億，同比下跌31%，對應(yīng)每股盈利0.32 元。受煤炭價格高企影響，盈利下滑幅度符合中金及市場一致預(yù)期（41.7 億/42.5 億）。公司宣布每股派息0.17 元，相當(dāng)于53%的派息率（2016：50%）。

　　發(fā)展趨勢

　　收入同比大幅上漲30%，各板塊業(yè)務(wù)均實現(xiàn)同比提升。發(fā)電業(yè)務(wù)收入同比提升12.5%，受益1）發(fā)電量同比增加11.14%，煤機(jī)和燃機(jī)利用小時同比上升9%和4%，以及2）所在區(qū)域浙江和新疆火電電價分別提升3%和10%。公司2017 年大用戶直供電量287 億千瓦時，占售電總量的26.4%。此外，受益于供熱規(guī)模擴(kuò)大和煤炭量價齊升， 供熱和煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)收入均有顯著增加， 分別+44%/961%。

　　17 年度電綜合成本同比下降0.69 分，降本增效顯著。我們測算公司單位燃料成本在2017 年同比增加32%，與市場趨勢一致。在煤價不利環(huán)境下，公司管理費用和財務(wù)費用控制得到：1）管理費用占收入比重從2016 年的3.6%下滑到2.9%，2）財務(wù)費用同比下降4%。

　　2017 年新增光伏投資，深化核電布局、促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型。2017 年，公司8 個光伏項目并網(wǎng)發(fā)電，共計裝機(jī)117 兆瓦。此外公司繼續(xù)深度布局核電領(lǐng)域，除了參股秦山、三門等核電項目外，亦成為了中國核電(601985)的第二大流通股股東，占比2.3%。

　　盈利預(yù)測

　　考慮到最新的煤價預(yù)測及較為保守的電價預(yù)測，我們將2018e 每股盈利預(yù)測下調(diào)9%到0.39 元。引入2019e 每股盈利預(yù)測0.42 元。

　　估值與建議

　　公司當(dāng)前股價對應(yīng)18/19 年13.9/13.0 倍P/E。維持推薦評級和目標(biāo)價6.45 元，對應(yīng)18/19 年16.5/15.4 倍P/E，較當(dāng)前股價有17.9%上升空間。

　　風(fēng)險

　　煤價高位運行；利率上行。