業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，全年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.04%

　　2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.38億元（YoY+21.76%）；毛利率為34.92%，較上年減少1.00pct，主要原因是2017年公司原材料紙漿價(jià)格持續(xù)走高成本上升；歸母凈利潤(rùn)3.49億元（YoY+34.04%）；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.28%，較上年增加2.07pct，擬每10股轉(zhuǎn)增7股派1元（含稅）。

　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦高端產(chǎn)品，完善渠道建設(shè)加快全國(guó)覆蓋

　　公司加大了高端、高毛利產(chǎn)品Face和Lotion等重點(diǎn)品的銷售力度。2017年公司非卷紙類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入26.62億元，同比增長(zhǎng)30.54%，營(yíng)收占比提升3.86個(gè)百分點(diǎn)至57.40%。公司完善渠道建設(shè)，銷售網(wǎng)點(diǎn)不斷擴(kuò)展下沉，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋，線上線下產(chǎn)品營(yíng)銷互動(dòng)，進(jìn)一步強(qiáng)化和鞏固品牌力，渠道建設(shè)成效顯著。

　　行業(yè)集中度加速提升，公司產(chǎn)能向百萬噸邁進(jìn)

　　環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)落后產(chǎn)能被淘汰，釋放部分市場(chǎng)份額；行業(yè)內(nèi)大型生活用紙廠商迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，加速市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)集中。2017年，公司產(chǎn)能提高到65萬噸/年，據(jù)公司年報(bào)，為彌補(bǔ)隨著銷售增長(zhǎng)可能產(chǎn)生的產(chǎn)能缺口，2018年公司湖北新增10萬噸產(chǎn)能將建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來5年，每年約有10萬噸的產(chǎn)能投放，總產(chǎn)能不斷擴(kuò)大。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)構(gòu)筑公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，高毛利產(chǎn)品占比提升推高毛利率水平，各生產(chǎn)基地投產(chǎn)計(jì)劃推動(dòng)產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2018-2020年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入56.87、70.59、87.19億元，歸母凈利潤(rùn)為4.29、5.44、6.93億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2018年25.56xPE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行影響需求；造紙行業(yè)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)增加行業(yè)環(huán)保成本；木漿價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，公司拓展市場(chǎng)空白點(diǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。