券商股的不溫不火，已持續(xù)了相當(dāng)長一段時間，但近期似乎開始有些異動。

　　此前在二季度和三季度，市場上規(guī)模最大的三只券商etf的合計份額相繼凈贖回55億份和28.44億份，但進(jìn)入四季度以后，上述三只券商ETF份額合計增長了77.55億份，幾乎彌補(bǔ)了過去兩個季度的流失。

　　另外，在三季度公募持有券商股比例回升的基礎(chǔ)上，東方財富在11月累計獲得北上資金33.15億元凈買入，一舉沖上陸股通第三的位置。百億私募寧泉資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)資金也在二級市場持續(xù)買入券商股。

　　綜合賣方觀點(diǎn)，財富管理仍是投資券商股的核心主線，在市場流動性改善預(yù)期下，居民財富持續(xù)入市帶來的需求驅(qū)動，將是證券行業(yè)的主要業(yè)績增量。而疊加注冊制和北交所開市的行業(yè)發(fā)展契機(jī)，擁有主動定價權(quán)的頭部券商競爭優(yōu)勢會進(jìn)一步凸顯。

　　券商ETF逆市份額大增

　　券商股近期表現(xiàn)實(shí)在算不上好。

　　進(jìn)入四季度后，41只A股上市券商股中，僅有6只股價實(shí)現(xiàn)上漲，且僅廣發(fā)證券一只漲幅超過10%，長城證券、【中泰證券(600918)、股吧】和東興證券漲幅約為6%，其余兩只券商漲幅甚至不足4%。與之對應(yīng)的是，四季度以來，包括中金公司在內(nèi)的6只券商股股價跌幅超過10%，另有12只券商股股價跌幅超過5%。

　　　　而從券商ETF(以規(guī)模最大的國泰中證全指證券公司ETF為例)凈值走勢來看，自5月凈值觸底后，開始震蕩回升，至9月中旬出現(xiàn)了一個區(qū)間高點(diǎn)，凈值一度達(dá)到1.25，但隨后又開啟一輪下行周期，目前凈值在1.1左右徘徊。

　　然而，在二級市場行情不溫不火的背后，券商ETF正在被資金悄然加倉。

　　　　從目前行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的三只券商ETF來看，四季度以來三只券商ETF份額合計增長了77.55億份，三只基金的凈買入份額分別為36.6億份、22.71億份和18.24億份，顯示券商ETF均不同程度地獲得資金垂青，而并非是單只產(chǎn)品的個例。

　　而在三季度和二季度，上述三只券商ETF的份額合計減少數(shù)量，分別為28.44億份和55億份。這意味著，雖然四季度僅過去三分之二，但券商ETF的份額增加已經(jīng)幾乎彌補(bǔ)了過去兩個季度的流失。

　　機(jī)構(gòu)資金加倉券商板塊

　　進(jìn)入11月以后，股價在高位區(qū)間震蕩的東方財富也再度引起北上資金的強(qiáng)烈興趣。數(shù)據(jù)顯示，11月以來，東方財富共被北上資金凈買入33.15億元，僅次于寧德時代的105.5億元和歌爾股份的34.82億元，位列陸股通第三。

　　　　11月8日晚間，港交所披露易信息顯示，百億私募寧泉資產(chǎn)于11月4日斥資226萬港元增持東方證券，下半年已累計增持1025.52萬股東方證券H股。而進(jìn)入2021年后，寧泉資產(chǎn)還在港股市場陸續(xù)增持中原證券、國泰君安證券、中信建投證券等券商股。

　　與此同時，一直被公募基金低配的券商股也在三季度出現(xiàn)回暖。據(jù)東方證券研究所統(tǒng)計，從公募主動權(quán)益類基金重倉情況看，三季度券商板塊(除東方財富，下同)的持倉占比為0.61%，相比二季度的0.11%顯著觸底回升，這也是2019年三季度以來的首次大幅觸底反彈。

　　券商板塊的自由流通市值占比環(huán)比由4.21%回升至4.30%。截至三季度，券商板塊公募重倉低配幅度(低配幅度=(自由流通占比-重倉股比)/自由流通占比)為85.85%，較之前連續(xù)三季的超過95%的水平顯著收窄。

　　具體而言，券商板塊TOP10重倉股均出現(xiàn)顯著加倉，其中廣發(fā)證券、東方證券、中信證券、華泰證券的重倉持股比例環(huán)比分別由0.007%、0.001%、0.045%、0.025%增至0.156%、0.128%、0.110%、0.101%。而受大公募邏輯的加持，長城證券、西南證券等中小券商也新加入重倉股持股名單。

　　券商股或受益于流動性提升

　　“大金融中，我們認(rèn)為最值得重視的是券商?！焙ＭㄗC券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根日前表示，年初至今大金融板塊漲幅、估值、基金持倉均處在低位。其中券商PE估值為19.6倍(處15%分位)，三季度基金重倉股中券商相對滬深300低配5.8個百分點(diǎn)。

　　而從企業(yè)盈利來看，今年前三季度券商凈利潤累計同比增長24%，但申萬券商指數(shù)年初至今(截至2021/11/19)卻下跌了8.9%。隨著11月15日北交所正式開市，未來市場活躍度和流動性有望提升，預(yù)計將為券商業(yè)務(wù)帶來新的增長點(diǎn)。

　　招商證券非銀首席分析鄭積沙也提到，隨著北交所的火速開市，資本市場火熱交投情緒延續(xù)。央行近期發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告，強(qiáng)調(diào)未來貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、以我為主，無論是在微觀資本市場交投情緒方面還是宏觀貨幣流動性方面均構(gòu)成較好投資環(huán)境，而券商作為典型的流動性敏感板塊將領(lǐng)先受益。

　　與此同時，賣方觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，當(dāng)前券商聚焦財富管理的投資主線不變，建議關(guān)注高“含財率”公司。

　　　　例如國盛證券非銀行業(yè)分析師趙耀表示，今年11月公募基金總規(guī)模突破24萬億元，部分上市券商參控股的公募基金成長性顯著高于行業(yè)水平，券商代銷收入持續(xù)大幅提升，基金投顧試點(diǎn)火熱。預(yù)計財富管理仍是券商發(fā)展主線，優(yōu)先試點(diǎn)基金投顧業(yè)務(wù)以及頭部公募合作方面具備核心優(yōu)勢的券商仍將享受業(yè)績與估值的溢價。

　　而中信建投非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然則認(rèn)為，投資者應(yīng)該把握“財富管理+注冊制改革”雙主線，關(guān)注公募代銷/管理能力卓越的券商，以及投行承銷能力卓越的券商。

　　據(jù)趙然分析，需求層面，居民財富持續(xù)入市仍是最重要的行業(yè)增量。權(quán)益配置需求明顯提升的背景下，經(jīng)紀(jì)/資管業(yè)務(wù)對券商的業(yè)績貢獻(xiàn)會逐步增加，從而提振證券板塊整體估值水平。而在供給層面，全面注冊制+北交所成立，將進(jìn)一步豐富權(quán)益市場供給，疊加證監(jiān)會對上市公司質(zhì)量的要求不斷提高，加速不良出清，迭代優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，擁有主動定價權(quán)的頭部券商競爭優(yōu)勢會進(jìn)一步凸顯。