齊魯證券8月25日發(fā)布北大荒(17.67,-1.960,-9.98%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　事件:北大荒公布2015 年半年報(bào),業(yè)績符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.88 億元,同比下降40.38%;歸屬上市公司股東凈利潤6.075 億元,同比減少38.72%。每股收益0.342 元,同比下降38.71%。

　　三費(fèi)方面,銷售費(fèi)用3053.68 萬元,同比下降45.33%;管理費(fèi)用5.8 億元,同比下降17.07%;財(cái)務(wù)費(fèi)用-721.2 萬元,同比下降112.72%。

　　14 年同期合并報(bào)表影響導(dǎo)致15 年上半年?duì)I收、凈利潤同比下滑。由于去年上半年公司處理了北大荒米業(yè)以及北大荒漢楓股權(quán),本年度不再進(jìn)入合并報(bào)表,導(dǎo)致業(yè)績同比下滑。剔除上述公司影響,上半年公司營業(yè)收入基本與去年同期持平。在凈利潤方面,由于上年同期北大荒米業(yè)剝離實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益6.42億元,以致公司15 年上半年業(yè)績同比下降38.72%,若扣除米業(yè)公司剝離因素,凈利潤同比增長73.99%。

　　剝離不良資產(chǎn),三費(fèi)均有大幅下降。管理費(fèi)用大幅下降,利息支出同比減少,公司經(jīng)營改善顯成效。預(yù)計(jì)在新領(lǐng)導(dǎo)班子的治理下,公司運(yùn)營進(jìn)入良性循環(huán),費(fèi)用有望持續(xù)下降。

　　農(nóng)墾改革方案出臺(tái)在即,擁有豐富土地資源儲(chǔ)備的北大荒將迎來一波紅利釋放。北大荒背靠的黑龍江農(nóng)墾占據(jù)土地資源的半壁江山,擁有1296 萬畝優(yōu)質(zhì)耕地資源,呈現(xiàn)“大集團(tuán)、小公司”特征,是改革的首選之地。我們預(yù)計(jì)此次農(nóng)墾改革方案將落實(shí)到農(nóng)墾系統(tǒng)的各個(gè)方面,社會(huì)職能剝離、混合所有制改革、資產(chǎn)并購整合等都將多線并舉。北大荒有望在此次改革浪潮中脫胎換骨,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營能力與業(yè)績的雙提升。

　　充分利用自身資源,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。我們認(rèn)為在公司逐步剝離虧損資產(chǎn)后,公司發(fā)展定位也正在逐步明晰。公司充分盤活現(xiàn)有資源,不參與經(jīng)營管理,只參與分紅。與此同時(shí)積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈,發(fā)展收租以外的主業(yè)。我們對(duì)公司擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)鏈的定位抱有極大期許,這將成為公司未來業(yè)績?cè)鲩L的主要來源。

　　我們預(yù)計(jì)北大荒2015-2016 年EPS 分別為0.62、0.72 元,運(yùn)用DCF 絕對(duì)估值將公司目標(biāo)價(jià)設(shè)定為24 元,維持“買入”評(píng)級(jí)。公司目前正處于高速發(fā)展時(shí)期的開端,內(nèi)生與外延的增長動(dòng)力均非常充足,政策推動(dòng)、大股東資產(chǎn)支持、公司經(jīng)營改善都將顯著提升業(yè)績。在不斷提升的土地資源價(jià)值支撐下,公司的市值將繼續(xù)往新的層級(jí)邁進(jìn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)墾政策出臺(tái)低于預(yù)期,導(dǎo)致集團(tuán)資產(chǎn)整合以及公司產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張低于預(yù)期、租金增長低于預(yù)期。