國泰君安發(fā)布a股策略周報稱，增量資金疊加杠桿操作使當前出現(xiàn)交易擁擠的格局。本輪牛市行情與上一輪牛市初期2005年底相比，有兩大不同：1）增量資金持續(xù)進入；2）杠桿操作比例大幅增加。增量資金和杠桿操作疊加使得行情一旦啟動，市場量價能在短期內急速放大，而2006年初之前兩市單日交易額僅300億左右。上一輪牛市伴隨經(jīng)濟周期向上，呈現(xiàn)為周期股全面開花的行情；而本輪行情則伴隨金融制度變革，呈現(xiàn)出以非銀金融為唯一核心，行情向其他行業(yè)板塊逐步擴散的特征。

　　國泰君安表示，目前“新資金”已持續(xù)入市，并成為當前階段市場的驅動因素，而注冊制的落地速度則將決定“新資產(chǎn)”進入市場的節(jié)奏，成為影響未來一段時期市場演變和風格轉換的重要因素。除此之外，銀監(jiān)會對于銀行理財業(yè)務新規(guī)（征求意見稿），對于銀行理財業(yè)務去通道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實過程將對資產(chǎn)管理市場格局產(chǎn)生影響。

　　國泰君安認為，本輪行情不是歷史的簡單重復，銀行上漲并不意味行情結束。增量資金優(yōu)先選擇股票籌碼分布離散度高的板塊（銀行/交運），接著將會選擇籌碼離散度次高的板塊（房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈上建材/煤炭/鋼鐵/家電/汽車），籌碼分布較為集中的板塊（食品飲料/醫(yī)藥）排在選項后面。增量資金入市下價值型股票投資邏輯繼續(xù)強化，多點開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅/高股息率/易并購之外，便宜是首要因素，不過便宜不單指①低估值，還包括②低股價（吸引個人投資者）、③低市值（吸引產(chǎn)業(yè)資本）、④低漲幅（家電、煤炭等）。

　　【前途光明，“新繁榮”澎湃】

　　在年度策略和降息評論中我們反復強調，增量資金入市是本輪行情的重要驅動因素。上周a股日均交易8321億元，日均融資買入1327億元，而兩市融資融券余額達8735億元，均超前一周數(shù)據(jù)，再創(chuàng)歷史新高。而我們年度策略中唯一戰(zhàn)略性推薦的非銀行金融行業(yè)，上周繼續(xù)領漲全市場，周漲幅達27%。我們前期對于市場驅動因素和行業(yè)配置的邏輯均繼續(xù)得到確認，重申2015年達到3200點的目標點位。

　　【牛市之路可能“曲折”，提醒交易風險】

　　增量資金疊加杠桿操作使當前出現(xiàn)交易擁擠的格局。本輪牛市行情與上一輪牛市初期2005年底相比，有兩大不同：1）增量資金持續(xù)進入；2）杠桿操作比例大幅增加。增量資金和杠桿操作疊加使得行情一旦啟動，市場量價能在短期內急速放大，而2006年初之前兩市單日交易額僅300億左右。上一輪牛市伴隨經(jīng)濟周期向上，呈現(xiàn)為周期股全面開花的行情；而本輪行情則伴隨金融制度變革，呈現(xiàn)出以非銀金融為唯一核心，行情向其他行業(yè)板塊逐步擴散的特征。

　　【“新資產(chǎn)”將是未來行情演繹的重要影響因素】

　　證監(jiān)會網(wǎng)站顯示發(fā)行注冊制改革方案已于11月底上報國務院；方案討論取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低企業(yè)上市門檻。我們在2015年年度策略中強調，“新資金”+“新資產(chǎn)”將共同驅動資本市場一個長周期的“新繁榮”，使資本市場迎來一輪三到五年的大發(fā)展。（《“新繁榮”啟動：2015年年度策略》，11月16日）。目前“新資金”已持續(xù)入市，并成為當前階段市場的驅動因素，而注冊制的落地速度則將決定“新資產(chǎn)”進入市場的節(jié)奏，成為影響未來一段時期市場演變和風格轉換的重要因素。除此之外，銀監(jiān)會對于銀行理財業(yè)務新規(guī)（征求意見稿），對于銀行理財業(yè)務去通道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實過程將對資產(chǎn)管理市場格局產(chǎn)生影響。

　　【優(yōu)選增量資金偏好驅動下的輪動行業(yè)】

　　本輪行情不是歷史的簡單重復，銀行上漲并不意味行情結束。增量資金優(yōu)先選擇股票籌碼分布離散度高的板塊（銀行/交運），接著將會選擇籌碼離散度次高的板塊（房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈上建材/煤炭/鋼鐵/家電/汽車），籌碼分布較為集中的板塊（食品飲料/醫(yī)藥）排在選項后面。增量資金入市下價值型股票投資邏輯繼續(xù)強化，多點開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅/高股息率/易并購之外，便宜是首要因素，不過便宜不單指①低估值，還包括②低股價（吸引個人投資者）、③低市值（吸引產(chǎn)業(yè)資本）、④低漲幅（家電、煤炭等）。

　　前途光明，“新繁榮”澎湃

　　a股交易量、融資量和行情演繹繼續(xù)確認我們前期報告的邏輯。我們在年度策略和降息評論中反復強調，增量資金入市是本輪行情的重要驅動因素。上周a股日均交易額達到8321億元，日均融資買入額達到1327億元，而兩市融資融券余額達到8735億元，均超過之前一周的數(shù)據(jù)，再次刷新歷史新高。而作為我們年度策略中唯一戰(zhàn)略性推薦的非銀行金融行業(yè)，上周繼續(xù)領漲全市場，周漲幅達到27.2%。我們之前對于市場驅動因素和行業(yè)配置的邏輯均繼續(xù)得到確認。我們重申2015年達到3200點的目標點位。

　　牛市之路可能“曲折”，提醒交易風險

　　增量資金疊加杠桿操作使當前出現(xiàn)交易擁擠的格局。a股市場的上一輪大牛市是2006至2007年，其行情啟動于2005年底。而當前行情與2005年底相比，有兩大明顯的新背景：1）、增量資金的持續(xù)進入，主要包括非標資產(chǎn)資金、地產(chǎn)投資資金以及滬港通為代表的海外資金；2）、a股市場杠桿操作比例大幅增加，包括融資融券、私募基金的銀行配資以及其他形式的杠桿手段。這兩大變化使得行情的走勢、演繹與2005年底相比，均呈現(xiàn)出明顯的不同特征。首先，增量資金和杠桿操作的疊加使得行情一旦啟動后，市場能在短期內急速放大量、價，因此我們在上周五看到了單日交易額上萬億的記錄，而相比之下，2005年底、2006年初兩市單日交易額僅為300億左右。其次，2006至2007年的牛市伴隨經(jīng)濟周期向上，呈現(xiàn)為周期股全面開花的行情；而本輪行情則伴隨金融制度的變革，呈現(xiàn)出以非銀行金融板塊為唯一核心，行情向其他行業(yè)板塊逐步擴散的特征。（《非銀金融，2015年全年戰(zhàn)略性配置板塊》11月28日；《機會向更廣泛的價值型股票蔓延》，12月3日）

　　“新資產(chǎn)”將是未來行情演繹的重要影響因素

　　據(jù)證監(jiān)會官方網(wǎng)站報道，證監(jiān)會已于11月底將發(fā)行注冊制改革方案上報國務院，并將在討論完善后發(fā)布；證監(jiān)會在討論取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的上市門檻。我們在2015年年度策略中強調，“新資金”+“新資產(chǎn)”將共同驅動資本市場一個長周期的“新繁榮”，使資本市場迎來一輪三到五年的大發(fā)展。（《“新繁榮”啟動：2015年年度策略》，11月16日）。目前“新資金”已經(jīng)持續(xù)進入市場，并成為當前階段市場的驅動因素，而注冊制的落地速度、具體條款，則將決定“新資產(chǎn)”進入市場的制度和節(jié)奏，成為影響未來一段時期市場演變和風格轉換的重要因素。除此之外，銀監(jiān)會對于銀行理財業(yè)務新規(guī)（征求意見稿），對于銀行理財業(yè)務去通道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實過程將對資產(chǎn)管理市場格局產(chǎn)生影響。

　　優(yōu)選增量資金偏好驅動下的輪動行業(yè)

　　本輪市場不再簡單重復過去傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈條順序，銀行上漲并不意味著行情的結束。在低估值高分紅的價值股中，增量資金優(yōu)先選擇的是股票籌碼分布離散度高的板塊（因而銀行、交運先表現(xiàn)），接著將會選擇籌碼離散度次高的板塊（房地產(chǎn)及鏈條上的建材、煤炭、鋼鐵，家電、汽車），籌碼分布較為集中的板塊（食品飲料、醫(yī)藥）排在選項的后面。增量資金入市下價值型股票投資邏輯繼續(xù)強化，多點開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅、高股息率、易并購之外，便宜是首要的，不過便宜不單指①低pe/pb（吸引機構投資者），還包括②低股價（吸引廣大個人投資者，銀行低價股很多，后續(xù)還可關注航空股）、③低市值（吸引產(chǎn)業(yè)資本）、④低漲幅（家電、煤炭年初至今排在后四分之一）。

　　主題策略：關注風口下的象群

　　etf期權：風口下的象群

　　據(jù)人民網(wǎng)(603000)報道， 12月5日證監(jiān)會就《股票期權交易試點管理辦法（征求意見稿）》及其相關指引征求意見，同日上交所《上海證券交易所股票期權試點交易規(guī)則（征求意見稿）》公布，正式標志著期權時代即將來臨。

　　我們已經(jīng)在上周的周報中預判前期熱烈討論的etf期權推出有望提速（見制度創(chuàng)新繼續(xù)突破，etf期權有望提速），此次有關股票期權試點文件的正式公布符合我們對期權推出時點的預期。一周之內，我們提示的四只相關受益標的中信證券、華泰證券、中國平安和上汽集團平均漲幅達32.3%，大幅跑贏市場。

　　我們認為etf期權推出將增強 etf市場流動性，提升相關指數(shù)成分股如上證50etf等的估值水平。同時，etf期權試點啟動將打開券商場內衍生品業(yè)務繁榮周期。經(jīng)紀業(yè)務占比高、投資者風險偏好高的券商將受益于etf期權產(chǎn)生的交易傭金收入。另外，etf期權試點啟動提升市場對個股期權推出時點的預期。前期進行仿真交易的中國平安和上汽集團在etf期權推出后能夠得到市場更多關注。etf期權風口下的象群，推薦民生銀行、中國神華、方正證券、東吳證券、中國平安、上汽集團。

　　國企改革：改革步入攻堅期，關注地方新動向

　　國務院國資委網(wǎng)站于12月5日發(fā)表國資委主任張毅的內部講話：國資國企改革正步入攻堅期。推進改革必須具有自我變革的勇氣，敢于動自己的奶酪，主動改革，主動放權。他提到國企改革的“關鍵是按照職權法定、規(guī)范行權的要求，按照《企業(yè)國有資產(chǎn)法》、《公司法》賦予的職能和以管資本為主的要求，明確國資監(jiān)管邊界，加大簡政放權力度，堅決調整、精簡、優(yōu)化國資監(jiān)管職能，更好維護企業(yè)市場主體地位?！彪S著國企改革步入攻堅期，我們提示關注近期地方國企改革的新動向。

　　在地方層面，據(jù)各地國資委網(wǎng)站，不少重要城市國企改革出現(xiàn)加速的跡象。廣州、深圳市屬國企上市公司出現(xiàn)重點突破，武漢、長沙等地公布市級國企改革方案。我們推薦：深紡織，同時相關的股票還包括廣州友誼、天健集團等。

　　除此之外，江蘇、貴州和安徽依然是地方國企混合所有制改革的“三駕馬車”。其中江蘇在22個發(fā)布國企改革意見的省市重首先發(fā)布實施細節(jié)，將改變市場對地方國企改革“有方案沒落實”的普遍預期，引領第二波地方國企改革的浪潮?；旌纤兄埔殉蔀榻K國企改革最大亮點。一方面，在國有資本持股比例和各類資本參與混合所有制改革的實現(xiàn)形式上不設限制；另一方面，江蘇和其他五個省市一起，成為第一批混合所有制改革試點省份，明確提出將國有資本持股比例在50%以下的國企定義為混合所有制企業(yè)，并逐漸放松管制，對其施行“負面清單”制的市場化管理。貴州和安徽混合所有制改革推進也將進一步加速。我們推薦：徐工機械、南京銀行、安徽水利、盤江股份、東吳證券、國元證券、恒順醋業(yè)和金陵飯店。另外匯鴻股份、江蘇舜天、華泰證券、黑牡丹、蘇常柴、貴繩股份、久聯(lián)發(fā)展、赤天化等也將受益。

　　在央企層面，前期國資委公布的央企改革試點企業(yè)中混合所有制改革正在破題，中建材集團、國藥集團都是可能方向。在試點企業(yè)的帶動下，將有更多央企明確混合所有制改革的意愿。另一方面，國資管理體制的變革也在穩(wěn)步推進，我們提示國投集團相關的投資機會。央企改革，我們推薦北新建材、葛洲壩、國投新集、中國玻纖、國藥股份。

　　核電：沿海核電工程即將啟動

　　據(jù)新華網(wǎng)報道，12月4日上午在國家發(fā)改委例行新聞發(fā)布會上國家發(fā)展改革委秘書長李樸民指出，我國已將沿海核電工程列入國家重大工程建設包，將采用國際最高安全標準，在確保安全的前提下，啟動一批沿海核電工程。年底沿海核電工程啟動的確定性得到進一步加強。而就在前一天，中廣核與多家企業(yè)簽訂了關于我國自主知識產(chǎn)權第三代國產(chǎn)核電技術“華龍一號”關鍵設備制造的戰(zhàn)略研發(fā)協(xié)議，加速了“華龍一號”所需的主要設備與輔助設備的研發(fā)工作，助力我國高端裝備制造核電“走出去”。

　　風口上的大象飛天，不缺風向的主題投資亦是優(yōu)選。我們繼續(xù)推薦核電在國內重啟和海外推廣的雙輪驅動下，成為跨年度爆發(fā)性主題與大象共舞。受益標的：中核科技、丹甫股份、江蘇神通、應流股份、東方鋯業(yè)。