一、本周小結(jié)及廣發(fā)策略最新觀點

　　近期除動力煤以外，大部分行業(yè)陸續(xù)進入淡季，因此鋼鐵、水泥、化工等工業(yè)品價格均開始下跌，而煤價出現(xiàn)回升。本周這些行業(yè)的漲跌幅度普遍在1%以內(nèi)，因此我們認(rèn)為目前中觀行業(yè)均表現(xiàn)出正常的季節(jié)性，基本面的信號仍然比較平淡。另一方面，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍在持續(xù)改善，年初以來，30個城市的商品房銷售增速已從最低點的-19%回升至本周的-12.6%，這是展望明年基本面的一個積極信號。

　　就市場趨勢來看，股市本周表現(xiàn)非常瘋狂，很多人擔(dān)心接下來會有較大回調(diào)，但我們認(rèn)為市場總體仍然處于我們前期所強調(diào)的“教科書式”的看多環(huán)境之中（1、窄幅波動但沒有系統(tǒng)性風(fēng)險的基本面環(huán)境；2、仍然有進一步寬松空間的政策環(huán)境；3、整體寬裕的流動性環(huán)境），而未來能逆轉(zhuǎn)這種良性環(huán)境的促發(fā)因素可能主要來自通脹和房價的上行，但是在明年上半年之前發(fā)生這種風(fēng)險的概率較低。因此，如果股市在近期出現(xiàn)回調(diào)，反而提供了加倉買入的機會。

　　我們在前期雖然對市場樂觀，但是在風(fēng)格上并沒有特別偏好，在大盤藍(lán)籌股里我們推薦了券商，而在成長性行業(yè)中我們推薦了新能源汽車、軟件、醫(yī)療、環(huán)保。因為我們認(rèn)為在一個以轉(zhuǎn)型和改革為核心驅(qū)動力的市場環(huán)境下，既能看到大盤藍(lán)籌股的估值修復(fù)，也能看到小盤成長股的估值泡沫化，并且我們認(rèn)為估值泡沫化比估值修復(fù)還更有吸引力一些。因此我們在前期還先后寫過《成長是主線，藍(lán)籌是主題》（2014-11-9）、《成長股并未山窮水盡》（2014-11-16）、《選擇估值修復(fù)還是估值泡沫化》（2014-11-30）等一系列看多成長股的報告。從實際的市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也確實在屢創(chuàng)新高，只是漲幅不及滬深300而已。

　　但是近期我們與投資者下來后有一種強烈的感受——“成長股聯(lián)盟”面臨瓦解的風(fēng)險！因此我們需要調(diào)整對于成長股表現(xiàn)的短期看法——我們雖然繼續(xù)看好成長股在明年全年的表現(xiàn)，但是在春節(jié)之前小盤成長股出現(xiàn)明顯回調(diào)的概率很大。具體邏輯在于：

　　1、我們此前基于博弈的角度，認(rèn)為“成長股聯(lián)盟”是機構(gòu)投資者應(yīng)該選擇的最優(yōu)策略。因為首先來看，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向日漸清晰的背景下，受益于轉(zhuǎn)型和改革的成長股肯定是具有長期配置價值的，雖然短期來看沒有相對收益，但是只要一直拿著，肯定是長期跑贏市場的；其次，機構(gòu)的總體股票持倉已很高，且小盤成長股倉位很重（基金三季報顯示，開放式股票型基金的股票倉位為87%，對創(chuàng)業(yè)板和中小板的配置比例配置比例高達(dá)45%），如果要把大盤藍(lán)籌股買到量，那必須要減倉現(xiàn)有的小盤成長股，但是減倉小盤股的沖擊成本非常高，會極大對沖買入大盤藍(lán)籌股的收益。因此在這種環(huán)境下，最理性的博弈策略是——大家結(jié)成“成長股聯(lián)盟”，一起鎖倉小盤成長股，并且用多余的現(xiàn)金倉位買入大盤藍(lán)籌股，這也是我們前期給機構(gòu)投資者的建議。

　　2、但是近期與機構(gòu)投資者交流，我們明顯感受到了這個“聯(lián)盟”的脆弱性。最近遇到三件事對我震撼較大：

　　第一件事：某投資者此前對券商的配置倉位是零，本周一終于沒忍住加了少量的券商股，買完為自己的沖動懊悔不已，當(dāng)晚失眠，但沒想到接下來幾天反而獲得了豐厚收益，因此他下定決心：券商股還要繼續(xù)加倉!

　　第二件事：某投資者準(zhǔn)備把一部分小盤成長的倉位換到大盤藍(lán)籌股，但在他實際的操作過程中，發(fā)現(xiàn)雖然近期有增量資金入市，股市成交量也明顯放大，但小盤成長股的流動性卻并沒有改善，他根本賣不出量，因此現(xiàn)在只能繼續(xù)忍著，慢慢少量的賣。

　　第三件事：已經(jīng)有不少的投資者反映，雖然自己持有的成長股組合也能有少量的正收益，但是每天都在不停的聽到某某今日凈值大幅上漲、某某大幅跑贏指數(shù)的事情之后，內(nèi)心里還是會有很大的煎熬。且部分重倉成長股的基金由于近期沒有相對收益，已明顯感受到來自于渠道端的壓力。

　　3、把這三件事放在一起，我深深的感受到：（1）貪婪和恐懼是無法控制的心魔。（2）人最大的幸福和最大的痛苦都是來自于和其他人比較！在這兩個心理因素的影響下，原本最優(yōu)的博弈決策受到極大干擾，很多人會開始考慮——趁現(xiàn)在其他人都還鎖倉不賣的時候，我要不現(xiàn)在先慢慢的賣一些，等到大盤股都輪漲了一遍之后，我明年再擇機把長期看好的那些成長股買回來？而隨著大盤股每日漲幅的不斷擴大，對于短期收益的貪婪會使大家愿意承受越來越大的沖擊成本，“慢慢賣”很可能會轉(zhuǎn)變成“快快逃”。

　　4、綜上來看，盡管內(nèi)心中非常不情愿，但是我們認(rèn)為有必要在這時候向大家提示以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的小盤成長股在春節(jié)之前明顯回調(diào)的風(fēng)險?？紤]到持有成長股的等待成本和機會成本可能會高于換倉的沖擊成本，“成長股聯(lián)盟”可能會在短期內(nèi)瓦解，接下來很可能看到大量機構(gòu)資金向大盤藍(lán)籌股的轉(zhuǎn)移。考慮到這種資金騰挪會對成長股短期表現(xiàn)造成很大沖擊，因此我們雖然認(rèn)為成長股在明年具有進一步泡沫化的機會，但是在春節(jié)前有明顯向下調(diào)整的風(fēng)險。

　　5、行業(yè)配置上，短期我們不再推薦新能源汽車、軟件、醫(yī)療、環(huán)保這些成長性行業(yè)，而是建議進一步換倉大盤藍(lán)籌股（雖然沖擊成本很高，但是越早換成本相對越小），除了前期我們持續(xù)首推的券商股，接下來推薦的順序是：煤炭、有色、保險、地產(chǎn)、銀行。從長期行業(yè)配置的角度，供給和需求同時擴張的行業(yè)一定是最好的配置方向，我們在年會報告中也從這個角度推薦了新能源汽車、軟件、醫(yī)療、環(huán)保這些行業(yè)，但是我們擔(dān)心他們近期也會受到“成長股聯(lián)盟”瓦解的沖擊，因此短期不再做推薦，而是建議明年春節(jié)之后再配置。而在由個人投資者增量資金入市帶來的“大水漫灌”之下，看起來最簡單最無腦的“填坑策略”反而可能是最好的戰(zhàn)術(shù)，因此我們建議從兩個維度加倉大盤藍(lán)籌股：一是絕對股價低于上一次高點、且機構(gòu)配置比例低的資源屬性行業(yè)（煤炭、有色），二是資金容納空間大、絕對估值低的大金融行業(yè)（券商、保險、地產(chǎn)、銀行）。

　　二、各領(lǐng)域本周重要變化

　　房地產(chǎn)：中國指數(shù)研究院百城住宅成交數(shù)據(jù)顯示，11月百城平均樣本住宅平均價格為10589 元/平方米，百城住宅價格指數(shù)環(huán)比下降0.38%，同比下降1.57%。30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，2014年1月1日至12月5日，30大中城市商品房成交面積累計同比下降12.55%，降幅相比上周繼續(xù)小幅縮窄；11月1日-12月5日，30大中城市商品房成交面積月同比上升9.78%，環(huán)比上升18.17%。

　　鋼鐵：淡季鋼價穩(wěn)中偏弱，預(yù)計鋼價弱勢難改。螺紋鋼含稅均價本周跌0.84%至2840元，冷軋含稅均價保持不變?yōu)?806元。本周鋼材總社會庫存上漲0.06%至970.63萬噸，螺紋鋼社會庫存減少1.55%至383.64萬噸，冷軋庫存漲0.19%至145.69萬噸。鋼鐵毛利率本周漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼跌0.56%至4.82%，冷軋漲0.11%至2.47%。

　　水泥：全國高標(biāo)水泥價格環(huán)比上周跌0.30%至330.33元，其中華東地區(qū)均價環(huán)比上周跌0.63%至335.71元，中南地區(qū)漲0.69%至363.33元，華北地區(qū)保持不變?yōu)?85.0元。

　　化工：化工品價格有所下跌，盈利能力漲跌相當(dāng)。國內(nèi)尿素漲0.05%至1490.00元，輕質(zhì)純堿（華東）漲0.30%至1419.29元，pvc(乙炔法)跌0.08%至6051.428571元，滌綸長絲（poy）跌4.87%至8657.14元，丁苯橡膠跌1.88%至11171.43元，純mdi穩(wěn)定在18800元，國際化工品價格方面，國際乙烯跌3.44%至1142.86美元，國際純苯跌8.17%至877.93美元，國際尿素跌1.17%至301美元。

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格下跌，鐵礦石庫存下降，煤炭價格上漲，煤炭庫存增加。國內(nèi)鐵礦石均價跌0.92%至633.26元，太原古交車板含稅價穩(wěn)定在770.00元，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價格本周漲0.97%至520元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加12.70%至710.00萬噸，港口鐵礦石庫存減少1.74%至10503.00萬噸。國際煤價方面，截止2014年12月3日澳大利亞bj動力現(xiàn)貨價穩(wěn)定在64.7美元。

　　國際大宗：wti本周跌0.47%至65.84美元，brent跌1.12%至68.22美元，lme金屬價格指數(shù)漲0.79%至3047.20，大宗商品crb指數(shù)本周跌0.80%至252.33；bdi指數(shù)本周跌14.83%至982.00。

　　股市漲跌幅：上證綜指本周大漲9.50%,行業(yè)漲幅前三為非銀金融(26.16%)、銀行(15.13%)和國防軍工(11.95%)；漲幅后三為輕工制造(-1.07%)、電子(-1.19%)和休閑服務(wù)(-1.60%）。

　　rqfii折溢價數(shù)據(jù)：截止12月4日，我們跟蹤的四只rqfii etf的加權(quán)平均溢價率0.67%，較上周的-0.83%有所上升；本周四只etf的總資產(chǎn)規(guī)模較上周，有所下降。

　　融資融券余額：截止12月4日（周四），本周的融資融券余額8810.33億元，相比上周余額上升了6.75%。

　　動態(tài)估值：，；，；廣發(fā)自選公司總市值較上周上升8.30%；廣發(fā)自選公司剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升4.81%；；。

　　限售股解禁：本周限售股解禁323.12億，預(yù)計下周解禁164.58億。

　　大小非減持：本周a股整體大小非減持38.43億，本周減持最多的行業(yè)是非銀金融（22.25億）、家用電器（6.14億）、醫(yī)藥生物（4.83億）。

　　ah溢價指數(shù)：本周a/h股溢價指數(shù)上漲為115.6，上周a/h股溢價指數(shù)為106.68。

　　央行于12月4日再度暫停了公開市場正回購操作，至此，央行當(dāng)周共實現(xiàn)資金凈投放300億元。截止2014年12月5日,%，shibr隔夜利率上漲2bp至2.628%；長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長三角下跌25bp至4.15%,珠三角下跌25bp至4.20%；%；%。截止2014年11月28日，溫州民間借貸利率（月息）漲5bp至1.57%。

　　官方pmi：11月官方制造業(yè)pmi公布值為50.3，預(yù)測值為50.5，前值為50.8；11月官方非制造業(yè)pmi為53.9，前值為53.8。

　　匯豐pmi：markit公布中國11月匯豐制造業(yè)pmi初值降至50，創(chuàng)六個月最低水準(zhǔn)，預(yù)期微降至50.2，上月終值為50.4。

　　非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)：國家統(tǒng)計局公布，11月中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.9%，比上月微升0.1個百分點。

　　美國：美國商務(wù)部公布，美國10月貿(mào)易帳-434億美元，預(yù)期-412億美元，前值-430億美元。美國10月營建支出月率上升1.1%，創(chuàng)5月份以來最大升幅，至9709.9億美元，預(yù)期上升0.6%，前值修正為下降0.1%。美國10月耐用品訂單修正值月率上升0.3%，前值上升0.4%。markit公布，美國11月markit制造業(yè)pmi終值54.8，創(chuàng)2014年1月份以來終值最低，預(yù)測值為55.0，前值為55.9。美國供應(yīng)管理協(xié)會發(fā)布，11月ism制造業(yè)pmi為58.7，預(yù)測值為58.0，前值為59.0；11月ism非制造業(yè)pmi強勁上升至59.3，創(chuàng)紀(jì)錄第四個高位，預(yù)期會略微改善至57.5，前值為57.1。美國自動化數(shù)據(jù)處理公司公布，11月adp就業(yè)人數(shù)增加20.8萬，預(yù)測增加22.1萬，前值修正增加23.3萬；美國勞工部公布，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，在截至11月29日的一周，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為29.7萬，前值修正31.4萬人。美國第三季度非農(nóng)生產(chǎn)力終值上修為上升2.3%，預(yù)期為上升2.4%，初值為上升2%。美國非農(nóng)部門11月份新增就業(yè)崗位為32.1萬個，為2012年1月以來最大增幅， 10月份新增24.3萬個。11月失業(yè)率為5.8%，維持前值。美國抵押貸款協(xié)會公布，11月28日當(dāng)周mba抵押貸款申請指數(shù)下跌7.3%至347.0，前值為374.5。

　　日本：日本財務(wù)省公布，日本第三季度企業(yè)資本支出同比增加5.5%，預(yù)測值為1.9%，前值為3.0%；日本財務(wù)省公布，日本11月外匯儲備(億美元）為12690.79，前值為12659。日本內(nèi)閣府公布，10月領(lǐng)先指標(biāo)為104.0，預(yù)測值為104.1，前值105。

　　歐元區(qū)：歐盟統(tǒng)計局12月3日的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月零售銷售月率增長0.4%，弱于市場預(yù)期的增長0.6%，%。歐元區(qū)第三季度gdp季率修正值增長0.2%，預(yù)測值為0.2%，前值為0.2%。，歐元區(qū)10月ppi月率下降0.4%，預(yù)期下降0.3%，前值上升0.2%。markit公布，歐元區(qū)11月綜合pmi創(chuàng)16個月新低為51.1，預(yù)測值為50.4，前值為52.1；服務(wù)業(yè)pmi為51.1，前值52.3；制造業(yè)pmi50.1，前值50.6。歐盟統(tǒng)計局公布，歐元區(qū)10月份通脹率初值為0.3%，低于10月份的0.4%。

　　標(biāo)普500本周漲0.38%收于2075.37點；倫敦富時漲0.30%收于6742.84點；德國dax漲1.06%收于10087.12點；日經(jīng)225漲2.64%收于17920.45點；恒生漲0.06%收于24002.64。