事件：

　　公司公布2015年2月運營數(shù)據(jù)。2015年1月、2月累計旅客吞吐量（RPK）同比上升4.0%。其中，國內(nèi)航線同比上升1.4%，國際航線同比增長11.1%?？瓦\運力投放（ASK）同比增長8.5%，其中國內(nèi)航線同比增長4.9%，國際航線同比增長17.4%，平均客座率為79.5%，較去年同期下降了3.4個百分點。

　　點評：

　　國際航線是公司核心優(yōu)勢整體看，由于今年春運較去年晚，春運效應(yīng)后延，因此兩月累計對比并不能全面反映今年春運特點。實際的情況是，過去農(nóng)歷七周（即今年的臘月初五到正月二十三與去年的臘月初四至正月二十二對照）今年行業(yè)整體需求、客座率和裸票價格同比分別增加14%、0.04個百分點和下降0.9%。其中國際線需求同比增長達22%。國航整體還是延續(xù)較穩(wěn)健的運力投放策略。具體體現(xiàn)為：

　　公司國內(nèi)線今年前兩個月國內(nèi)航線RPK同比增長1.4%，ASK同比增長4.9%，客座率同比下降2.8%，為81.2%。前兩個月國際航線RPK同比增長11.1%，其中1月份同比增長1.7%，2月份增長22.1%。ASK同比增長17.4%，其中1月份同比增長13.9%，2月份同比增長21.2%。客座率方面，同比下降4.4%，為77%?？妥氏陆挡⒎枪┬璨黄胶猓腔鶖?shù)錯位。今年春節(jié)是2月19日，而去年春節(jié)在1月31日，恰處在兩個月中間，這意味著去年同期完美覆蓋了春運六周，而今年春運則延續(xù)到三月份上旬。但不難看出，即使這樣，公司國際航線在2月份已經(jīng)出現(xiàn)加速上升的態(tài)勢。國內(nèi)線今年在提價效應(yīng)的貢獻下穩(wěn)中有升，國際線特點則是東北亞航線尤其日本航線尤其火爆，短途國際游熱印證了我們之前的判斷，出境游已越來越大眾化，而且具備可持續(xù)性。

　　今年香港地區(qū)受游行影響效果不佳，預(yù)計客座率可能有近兩位數(shù)的下降，公司來自國泰的投資收益可能有一定的影響。

　　代理手續(xù)費調(diào)低，大幅節(jié)省銷售費用。自2015年2月2日起，國航將中國大陸銷售國航國內(nèi)客運票證代理手續(xù)費率從2%下調(diào)至1%，而據(jù)公司2013年報數(shù)據(jù)顯示，銷售費用一項為71.99億元，其中，系統(tǒng)及代理業(yè)務(wù)手續(xù)費達到52.27億元，這意味著下調(diào)1%的手續(xù)費可以帶來數(shù)億元凈利潤的增量。

　　油價低位波動，成本端繼續(xù)改善。前兩個月國際油價呈雙向波動狀態(tài)，總體來看仍維持較低水平。一月份國內(nèi)航班和國際航班航油采購價格同比分別下降32.4%和38.8%，二月份國內(nèi)航班和國際航班航油采購價格同比分別下降43.8%和42.9%。燃油附加費取消征收更可以使公司在需求旺盛的情況下，進一步享受低油價帶來的成本端改善。我們看好公司成本改善的趨勢不變。

　　維持公司“增持”評級。我們預(yù)計公司2014-2015年的EPS分別為0.29元和0.57元。高需求、低油價、銷售費用改善等多重利好，加上公司在國際航線上長期積累的優(yōu)勢，我們維持對公司“增持”的評級。預(yù)計在明年行業(yè)復(fù)蘇更加明確的背景下，公司盈利仍有繼續(xù)大幅增長的潛力，目標價11.4元，對應(yīng)今年P(guān)E20倍。