上海浦東發(fā)展銀行（浦發(fā)銀行）報(bào)告2014年可分配凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.9%至470億人民幣。其中14年4季度凈利潤(rùn)為111億人民幣，同比增長(zhǎng)10.1%，符合我們的預(yù)期。除了撥備前利潤(rùn)穩(wěn)步上升之外（14年4季度同比增長(zhǎng)20%），溫和的資產(chǎn)質(zhì)量壓力（得益于鋼鐵貿(mào)易融資業(yè)務(wù)較少）也讓浦發(fā)銀行的撥備支出增長(zhǎng)速度相對(duì)于其他而言較為緩慢。2015年浦發(fā)銀行的戰(zhàn)略重點(diǎn)仍是企業(yè)融資業(yè)務(wù)，并著力推進(jìn)上海信托的整合工作。我們認(rèn)為浦發(fā)銀行的股價(jià)已經(jīng)隱含了收購(gòu)上海信托的正面影響，而且從該行中期戰(zhàn)略來看盈利增長(zhǎng)潛力并不明朗。我們維持持有評(píng)級(jí)。

　　支持評(píng)級(jí)的要點(diǎn)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)尚可。14年4季度，浦發(fā)銀行的不良貸款率上升10個(gè)基點(diǎn)至1.06%，不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)14%至216億元。如果算入核銷，我們預(yù)計(jì)14年下半年年化新增不良資產(chǎn)形成率為1.02%，比上半年高出8個(gè)基點(diǎn)，但在銀行業(yè)中仍處于較低水平。我們認(rèn)為，浦發(fā)銀行之所以能較好地控制資產(chǎn)質(zhì)量，主要是因?yàn)槠漭^少開展鋼鐵貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。截至2014年底，該行的撥備覆蓋率為249%，相對(duì)高于其他銀行。

　　從中期戰(zhàn)略來看盈利增長(zhǎng)潛力并不明朗。2015年，浦發(fā)銀行繼續(xù)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在企業(yè)融資業(yè)務(wù)上，并且希望通過投行業(yè)務(wù)來推動(dòng)融資服務(wù)多元化。但是我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)下滑和轉(zhuǎn)型期間，企業(yè)融資業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力相對(duì)弱于零售融資業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，浦發(fā)銀行還將推進(jìn)對(duì)上海信托的整合，以此來增強(qiáng)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)。但在我們看來，整合的積極影響已經(jīng)基本體現(xiàn)在該行股價(jià)之中。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)快速下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。

　　估值根據(jù)2014年預(yù)測(cè)，浦發(fā)銀行A股價(jià)格對(duì)應(yīng)1.06倍2015年預(yù)期市凈率和6.23倍2015年預(yù)期市盈率；由于中期戰(zhàn)略中體現(xiàn)的增長(zhǎng)潛力不足，且整體上海信托事件的后續(xù)股價(jià)上升空間有限，我們維持持有評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至16.43元，對(duì)應(yīng)1.1倍2015年預(yù)期市凈率。