?、僬呙嫦蚝锰嵴袷袌?chǎng)情緒，賺錢效應(yīng)又吸引資金入市，形成正向循環(huán)，牛不停蹄。②增量資金入市趨勢(shì)14年7月來(lái)從未變，當(dāng)前是第二次加速，從超級(jí)大戶向中戶蔓延。③牛市中價(jià)值股和成長(zhǎng)股輪漲，當(dāng)前均衡，前者如金融、后者如大環(huán)保（新能源汽車+環(huán)保），風(fēng)格上重視低價(jià)股，主題看好大上海。

　　　　牛不停蹄

　　上周各類指數(shù)均再創(chuàng)新高，我們一直強(qiáng)調(diào)，本輪牛市是增量資金入市的趨勢(shì)行情，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市是個(gè)中期維度，目前仍在演繹中。政策面向好提振市場(chǎng)情緒，賺錢效應(yīng)本身又吸引資金入市，形成正向循環(huán)，“?！辈煌Ｌ?。

　　　　1、方向：資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市進(jìn)行時(shí)

　　地產(chǎn)新政是穩(wěn)中求進(jìn)基調(diào)的延續(xù)，強(qiáng)化資金入市邏輯。3月30日四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于個(gè)人住房貸款政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，這是14年以來(lái)偏松地產(chǎn)政策的延續(xù)，在落實(shí)14年7月29日的政策定調(diào)。14年6月《撥云見(jiàn)日》、7月《增量策略》后我們一直強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)生態(tài)已經(jīng)變化，從存量博弈演變?yōu)樵隽咳胧校四瓿蹰_(kāi)始的資金利率不斷下行外，風(fēng)險(xiǎn)偏好和盈利預(yù)期兩個(gè)變量那時(shí)也開(kāi)始變化，7月29日中央政治局會(huì)議是標(biāo)志性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此次會(huì)議上周永康被立案審查、四中全會(huì)主題確定標(biāo)志著國(guó)家治理完善、改革加速，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。且會(huì)議為宏觀政策定調(diào)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方式是穩(wěn)中求進(jìn)，而非先破后立，改善盈利預(yù)期。此后央行的降準(zhǔn)降息、財(cái)政部的地方政府債務(wù)置換、地產(chǎn)政策放松都在貫徹落實(shí)這一個(gè)大方針。此次地產(chǎn)政策放松并非09年式的強(qiáng)刺激，而是進(jìn)一步排除經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，為改革、轉(zhuǎn)型再添防護(hù)欄，對(duì)股市而言是提高風(fēng)險(xiǎn)偏好和改善未來(lái)盈利的預(yù)期。

　　資金入市趨勢(shì)不變，且不斷蔓延。在人口結(jié)構(gòu)變化的背景下，地產(chǎn)需求不同以往，房地產(chǎn)的實(shí)物投資收益率不可能重現(xiàn)2000年之后盛況，利率繼續(xù)下行、改革不斷推進(jìn)、轉(zhuǎn)型穩(wěn)中求進(jìn)，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)不變。當(dāng)前中國(guó)居民財(cái)富配置中股市占比僅3%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的29%，居民權(quán)益資產(chǎn)配置需求仍有較大提升空間。從資金入市節(jié)奏看，我們?cè)凇杜Ｊ行码A段》中分析指出，目前已進(jìn)入到牛市的增量資金入市的第二階段：15年3月以來(lái)資金加速入場(chǎng)，從結(jié)構(gòu)上看，中戶更明顯，超級(jí)大戶、大戶、中戶、小散戶賬戶規(guī)模環(huán)比增速分別為18.7%、22.8%、23.5%、18.7%，增量資金已由早期個(gè)人投資者中的超級(jí)大戶、大戶，逐步向中戶、小散戶蔓延。

　　　　2、節(jié)奏：亮點(diǎn)不斷，資金入市正反饋中

　　政策亮點(diǎn)多，賺錢效應(yīng)繼續(xù)虹吸資金。3月“兩會(huì)”開(kāi)幕后資金入市第二次加速，指數(shù)向上突破，源于各類正面信息，如財(cái)政部萬(wàn)億債務(wù)置換、上海等地國(guó)企改革提速、央行和證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)股市表態(tài)積極、“一帶一路”愿景與行動(dòng)文件發(fā)布。目前政策面、信息面仍向好，將繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒。4月3日央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行公告〔2015〕第7號(hào)》，正式推行信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行注冊(cè)制，疊加國(guó)務(wù)院公布《存款保險(xiǎn)制度》及二套房貸放松，金融改革推進(jìn)中且貨幣政策從寬貨幣走向?qū)捫刨J。此外，國(guó)務(wù)院原則同意《長(zhǎng)江中游城市群發(fā)展規(guī)劃》，媒體報(bào)道“一帶一路”領(lǐng)導(dǎo)小組“一正四副”名單確定，商務(wù)部將和沿線國(guó)家加強(qiáng)溝通共同推動(dòng)實(shí)施一批重大合作項(xiàng)目，《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃》或于4月底下發(fā)，“水十條”已在國(guó)務(wù)院常委會(huì)議審議通過(guò)，落地時(shí)點(diǎn)漸行漸近。改革、發(fā)展的政策不斷會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)信心，而賺錢效應(yīng)本身又吸引資金入市，15年來(lái)，公募新發(fā)股票及混合型基金1114億，其中成長(zhǎng)投資型基金占57%，這與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)優(yōu)異相關(guān)。

　　風(fēng)格上，重視“低價(jià)股”。我們一直強(qiáng)調(diào)增量趨勢(shì)市里價(jià)值成長(zhǎng)唇齒相依、輪番上漲，以14年7月增量資金入市作為起點(diǎn)，代表成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板指與代表價(jià)值股的上證50指數(shù)累計(jì)漲幅均在90%多，差異不大。風(fēng)格角度建議重視低價(jià)股，《牛市中期掘金“低價(jià)股”-150401》分析指出，05年6月-07年10月、08年10月-09年8月牛市，低價(jià)股在牛市中期表現(xiàn)更為靚麗。07年1-4月10元以下低價(jià)股連續(xù)跑贏中高價(jià)股，5元以下低價(jià)股相對(duì)50元以上高價(jià)股的累計(jì)超額收益高達(dá)80%。09年1-5月10元以下低價(jià)股同樣持續(xù)領(lǐng)先。這可能與資金入市節(jié)奏有關(guān)：牛市第一波，入市資金通常是專業(yè)/職業(yè)投資者，領(lǐng)漲的個(gè)股通常有政策催化或是基本面支持，行情深入，股市賺錢效應(yīng)開(kāi)始吸引更多中小投資者入場(chǎng)，市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入散戶主導(dǎo)的第二波炒作浪潮，他們對(duì)基本面關(guān)注少更偏好股價(jià)低、漲幅少的公司。從本輪行情啟動(dòng)來(lái)，低價(jià)股在前期表現(xiàn)并不如人意，但進(jìn)入3月后這一情況正開(kāi)始發(fā)生變化，低價(jià)股開(kāi)始逐漸跑贏中、高價(jià)股，這與前文分析的資金入市在蔓延、擴(kuò)散有關(guān)系。

　　　　3、應(yīng)對(duì)策略：牛不停蹄，保持積極

　　繼續(xù)樂(lè)觀，積極出戰(zhàn)。我們14年6月底來(lái)一直堅(jiān)定看多，近期報(bào)告《策略周報(bào)－邁向新高－20150316》、《策略月報(bào)－牛市新階段－20150330》鮮明提出資金入市第二次加速，市場(chǎng)迎來(lái)全面上漲、齊創(chuàng)新高。大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的大趨勢(shì)未變，近期股市上漲的賺錢吸引資金入市加速，正在自我正循環(huán)中，政策面、信息面偏積極背景下，此趨勢(shì)延續(xù)，未來(lái)階段性調(diào)整需要新的變量出現(xiàn)。增量入市的趨勢(shì)行情中，價(jià)值股、成長(zhǎng)股輪漲。當(dāng)前階段，價(jià)值股中金融值得重視，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行注冊(cè)制等金融改革創(chuàng)新推進(jìn)，3月股市成交同比增長(zhǎng)372%。成長(zhǎng)股中我們3月來(lái)一直強(qiáng)調(diào)大環(huán)保（新能源汽車+環(huán)保），已經(jīng)開(kāi)始表現(xiàn)尤其是上周漲幅居前。區(qū)域角度，繼續(xù)看好大上海（國(guó)企改革+科創(chuàng)中心+迪士尼）

　　再議大環(huán)保（新能源汽車+環(huán)保）?！痘ヂ?lián)網(wǎng)后，誰(shuí)來(lái)接力？——對(duì)后續(xù)行情的思考-20150226》指出大環(huán)保望階段性接力互聯(lián)網(wǎng)+，《從機(jī)構(gòu)行為剖析：創(chuàng)業(yè)板為何“升升不息”—20150402》指出資金入市效應(yīng)望助推大環(huán)保。政策面上，3月27日環(huán)保部科技標(biāo)準(zhǔn)司副司長(zhǎng)劉志全透露，總投資達(dá)2萬(wàn)億的“水十條”方案已在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)，經(jīng)修改完善后即將發(fā)布實(shí)施，汽柴油國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)將提前至2016年底全面推行，新能源汽車領(lǐng)域的十三五補(bǔ)貼、充電樁、電動(dòng)大巴政策、深圳大巴招標(biāo)等也有望陸續(xù)落地。基本面上，比亞迪(002594,股吧)等新能源廠商三月銷量超預(yù)期。資金流入角度，目前已經(jīng)募集完畢在建倉(cāng)的新能源分級(jí)基金約94億，而中證新能源指數(shù)80只成份股合計(jì)自由流通市值僅為5500億，資金涌入將顯著提升板塊熱度，如14年11-12月證券B。在資金面、政策面、基本面共振下，大環(huán)保主題有望延續(xù)，公司如松芝股份(002454,股吧)、東源電器(002074,股吧)、比亞迪、東方能源(000958,股吧)、碧水源(300070,股吧)、首創(chuàng)股份(600008,股吧)、理工監(jiān)測(cè)(002322,股吧)、興源環(huán)境(300266,股吧)等。

　?。ㄘ?zé)任編輯：HF027）