投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績好于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.73億元，同比增長9.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤425.20萬元，同比下降75.34%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.01元，公司全年利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，主要得益于房屋征收補(bǔ)償金，好于我們此前預(yù)期。

　　主業(yè)競爭加劇，利潤嚴(yán)重下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.31%的增長，但是在由于行業(yè)競爭激烈，公司產(chǎn)品受到低端造紙企業(yè)的嚴(yán)重沖擊，造成毛利率直降3.66%；盡管公司獲得2165萬元的房屋征收補(bǔ)償，但是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用增長1278萬元，銷售費(fèi)用增長590萬元，增長的財(cái)務(wù)和銷售費(fèi)用基本抵消了房屋補(bǔ)貼。所以公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，同比下降75.34%。

　　TTFP產(chǎn)品完成小試，百年百億計(jì)劃充滿希望。TTFP項(xiàng)目是致力于熱轉(zhuǎn)印紙技術(shù)，目前國內(nèi)該塊還是一片空白，也是公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、延伸產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵。在公司與肯能公司不斷碰撞與研討，最終試制的產(chǎn)品已于2014年12月發(fā)往德國進(jìn)行涂布、PILOT小試，目前已完成小試。相信隨著二維碼千億市場空間的逐步打開，公司依靠TTFP項(xiàng)目不僅可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績騰飛，百年百億計(jì)劃實(shí)現(xiàn)也充滿希望。

　　嘉興市唯一上市平臺(tái)，受益國企改革是大概率事件。民豐特紙是嘉興市國資委旗下唯一的上市公司，民豐集團(tuán)大股東嘉實(shí)集團(tuán)以金融投資為主業(yè)，工業(yè)和服務(wù)業(yè)為輔業(yè)，目前投資了七家金融企業(yè)，工業(yè)板塊包括民豐集團(tuán)和加西貝拉兩家企業(yè)，服務(wù)業(yè)板塊重點(diǎn)打造創(chuàng)業(yè)平臺(tái)。公司作為嘉興國資委這個(gè)大集團(tuán)下的小平臺(tái)，未來有望在國企改革浪潮中受益。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。隨著TTFP項(xiàng)目逐步推進(jìn)，依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司有望快速成長為熱轉(zhuǎn)印標(biāo)簽紙市場的龍頭企業(yè)，擁抱二維碼千億級(jí)市場空間；國企改革在即，公司作為嘉興市國資委旗下唯一的上市公司，受益國企改革可能性較高。預(yù)計(jì)公司2015-2016年的EPS分別為0.09、0.21、0.32元，我們認(rèn)為作為公司主業(yè)未來希望的TTFP項(xiàng)目進(jìn)展順利，同時(shí)空間巨大，而國企改革預(yù)期依然強(qiáng)烈，目前市值僅40億元，未來公司不管是主業(yè)轉(zhuǎn)型成功或國企改革推進(jìn)，都有望使公司產(chǎn)生脫胎換骨的變化，維持公司”買入”評(píng)級(jí)。