中國國航（601111） 公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入1048.26億元,同比增長7.37%,營業(yè)利潤39.17億元,同比增長-1.06%,歸屬母公司凈利潤37.82億,同比增長13.97%。每股收益0.29元,擬每10股派0.5223元(含稅)。

　　國際地區(qū)業(yè)務(wù)量增長快。2014年公司總周轉(zhuǎn)量為19437.64百萬噸公里,同比增長10.12%;旅客周轉(zhuǎn)量為154683.91百萬人公里,同比增長8.96%。其中國際和地區(qū)航線旅客周轉(zhuǎn)量同比分別增長了14.65%和14.31%;貨郵周轉(zhuǎn)量為5691.05百萬噸公里,同比增長13.47%。在國際民航業(yè)復(fù)蘇以及加大國際市場運力投放的情況下,公司國際地區(qū)業(yè)務(wù)量增速明顯加快。14年公司國際地區(qū)業(yè)務(wù)收入占比為37%,為國內(nèi)三大航空公司中最高的。2015年前兩個月,公司旅客周轉(zhuǎn)量同比增長4%。其中國際航線同比增長了11.1%。公司計劃在現(xiàn)有540架的機隊規(guī)模上,在2015年引進66架飛機,計劃整體運力增長10%左右,在運力投放上繼續(xù)加大國際市場的拓展力度。

　　載運率、客座率和單位客公里收入均小幅下降。2014年公司總載運率為70.39%,同比下降1.63個百分點?？妥蕿?9.89%,同比下降0.93個百分點;單位客公里收入為0.6元,同比下降1.93%。國內(nèi)三大航空公司上述三項指標(biāo)基本處于同一水平,公司三項指標(biāo)同比均下降主要還是來自于國際市場加大運力投放引起。

　　毛利率始終處于國內(nèi)三大航空公司之首。三項費用率保持穩(wěn)定。2014年公司毛利率為16.2%,同比提升0.85個百分點,主要是2014年四季度以來國際油價大幅下跌使公司航油成本有所節(jié)省。同期東方航空和南方航空的毛利率分別是11.26%和12.15%;22014年公司銷售費用率為7.09%,管理費用率為3.07%,均小幅下降。財務(wù)費用率為2.75%,凈匯兌損失為3.6億元。公司負債率為71.63%,人民幣兌美元每貶值1%,影響每股收益0.05元。

　　國際油價的下跌明顯減輕公司的成本壓力。2014年公司航油成本占總成本近40%,根據(jù)敏感性測試,油價每下降100元/每噸將增加每股收益0.017元。此外,由于油價下行,加大了公司調(diào)整票價的空間,再加上國內(nèi)燃油附加費的取消,對于價格敏感性消費者來說,航空出行的吸引力明顯加強。

　　公司是國內(nèi)知名度最高、服務(wù)品質(zhì)最好、唯一的載國旗航空公司,目前國內(nèi)市場份額為26%。公司客戶群中商務(wù)旅客比重很大,國際航線也有很大投入,因此和采用點對點中短線為主、以吸引價格敏感性強的客戶為主的廉價航空有著不同的細分市場。公司在控制成本費用的同時,也向廉價航空公司學(xué)習(xí),努力增加輔助收入。此外,在航空市場復(fù)蘇時,相對于廉價航空,傳統(tǒng)航空公司單位收入成本差提升幅度更大,有利于盈利快速增長。

　　預(yù)計公司2015年和2016年每股收益分別為0.6元和0.66元,對應(yīng)動態(tài)市盈率為15.72倍和14.29倍,考慮2015年業(yè)績增長確定性強且估值處于合理區(qū)間,給予“買入”的投資評級。