觀點簡要回顧

　　我們在4月初《新起點、新高度》曾提到，當前A股市場已經(jīng)進入了良性的自我循環(huán)的狀態(tài)，接下來A股市場將以4000點為新的起點，拾掇而上，市場普漲成為常態(tài)。在上周末《創(chuàng)業(yè)板上漲僅是開始，主板階段性退居配角》報告中，也談到了各種事件性因素導致了創(chuàng)業(yè)板接下來取得階段性的超額收益（上周滬深300指2%，創(chuàng)業(yè)板指11%）。站在當前時點，我們認為“洛陽紙貴”成為常態(tài)，建議投資者順勢而為。

　　　　主要結論

　　資金面趨勢性寬裕，使得板塊溢出效應愈發(fā)明顯。在上周末(0419)央行宣布降準100個BP之后，無論是銀行間的資金面還是反映實體信貸需求端的票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率均出現(xiàn)了不同程度的回落。截至最新的數(shù)據(jù)，7天銀行間回購加權利率已降至歷史新低，達2.4737%，7天銀行間同業(yè)拆借加權利率降至2.7448%，6個月票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)降至3.55%。在國內(nèi)其他投資渠道受限的環(huán)境中，銀行間或?qū)嶓w間資金面的寬裕使得資金源源不斷的流入權益類資產(chǎn)，根據(jù)中國證券登記結算中心的數(shù)據(jù)，截至4月17日，滬深新增股票賬戶數(shù)單周高達328.4萬戶，新增基金單周開戶數(shù)高達120.58萬戶，均創(chuàng)出歷史新高。另外，市場關注度高的杠桿資金方面，截至本周五（0424），滬深兩市融資余額總計1.78萬億。資金面的寬裕使得資金流向從單一的板塊逐步向其他滯漲板塊流動，即使仍處高度產(chǎn)能過剩，基本面惡化的煤炭板塊年初至今以來，漲幅也高達37%，其中4月份單月也取得了18.8%的收益率。

　　未來A股市場演繹有三種情景，我們更傾向于第一種：A股會較長時間處于泡沫階段。站在當前時點并剔除主觀因素，A股未來演繹可以分為三種情景，第一種情景，A股將較長時間內(nèi)處于流動性推升的市場，企業(yè)盈利改善的能見度很低，這種模式下，更多的是靠PE的提升來推升股價；第二種情景，接下來半年左右時間，經(jīng)濟周期啟動，投資自身進入正反饋，這個時候盈利驅(qū)動將接棒流動性推升的市場，未來A指的上漲更多的從企業(yè)盈利改善的邏輯來推薦；第三種情景，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受阻，確認滑入了中等收入陷阱，海外需求長期萎靡，那么A股的市場將步入類似“08年”、”12”年的市場。從目前來講，我們更傾向于第一種情景。

　　短期事件，新股發(fā)行再度加速，但凍結資金量大幅低于上一批，對A股影響極其有限。證監(jiān)會于4月24日晚公告下發(fā)了25家首發(fā)企業(yè)發(fā)行批文，是本月內(nèi)核準的第二批企業(yè)。從資金總量方面來看，預計凈募集110億（上一批155億），累計凍結資金可達到2.0萬億元（上一批3.3萬億），從資金總量上來看，此輪IPO凍結資金小于上輪。且此次IPO并未有募集資金30億以上的中大規(guī)模股票。從新股發(fā)行的時間節(jié)點來看，新股申購的時間區(qū)段開始于為5月5日（五一過后的首個周二），結束于5月8日（周五）。

　　投資建議：洛陽紙貴、順勢而為。當前A股市場存在多大的泡沫，很難有個定量的分析，但客觀上講，當前A股市場估值的確處于歷史高位，不算便宜。如按加權平均法計算，滬深300PE（TTM）達22倍，但若采取中位數(shù)計算，滬深300（剔除金融、兩油）后的PE（TTM）高達45倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE（TTM）高達130倍。大的環(huán)境決定了“求多于供，貨缺而貴”。從當前的實體經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟下行壓力依舊，我們預計大概率近期會看到央行降息；從周期性的角度而言，只要我們?nèi)蕴幱凇氨煌s”的大環(huán)境中，“被通縮紅利”的持續(xù)釋放決定了市場不太可能止步于4300點，無論是 96年-01年，還是06-07年，板塊輪動在牛市中已成為常態(tài)。

　　配置上，板塊輪動會加快，投資者結構的不同以及市場資金面充裕的環(huán)境決定了市場“普漲”的格局不會變化。行業(yè)配置上，四條主線：1）風口中的鷹：“互聯(lián)網(wǎng)+”(50%)；2）中國制造2025；3）新能源、新能源汽車；4）對利率下降最敏感的大金融、大地產(chǎn)；主題方面，建議積極關注“一帶一路、走出去戰(zhàn)略”、“長江經(jīng)濟帶”、“京津冀”、“央企頂層設計規(guī)劃”等；區(qū)域板塊上，仍建議關注“新疆主題”等。

　?。ㄘ熑尉庉嫞篐F057）