經(jīng)濟下行壓力依然較大，匯豐PMI回落、穩(wěn)增長政策重復使用。4月23日，匯豐銀行（HSBC）與英國研究公司Markit Group聯(lián)合公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年4月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）預覽值為49.2，低于預期的49.6，并創(chuàng)12個月來新低，3月終值為49.6。此外，4月制造業(yè)PMI新訂單分項指數(shù)降至49.2，亦創(chuàng)12個月低點。經(jīng)濟基本面仍然增長乏力，根據(jù)已經(jīng)公布的24省數(shù)據(jù)，其中，21省一季度GDP增速同比下降，經(jīng)濟下行壓力仍在增大。政府刺激經(jīng)濟的政策牌尚未出盡，后續(xù)政策利好仍將不斷推出。

　　目前市場處于牛市亢奮階段，雖然牛市不言頂，但是不少參與者可能面臨著夜不能寐的處境。因為，雖然我們可以參考換手率、證券化率、交易成本對利潤的耗散率、股票融資占社融比例等指標，來證明本輪牛市距離2007年最亢奮階段還有距離，多是些股市的內(nèi)生變量；但是，為什么市場一定要達到那么一個讓人生畏的地步，然后再一致預期的齊步走的跳水呢？

　　市場過于亢奮，管理層緩釋監(jiān)管信號。目前兩市市盈率100倍以上的900多家、占兩市上市公司的比重在35%左右；而2007年5.30前夜兩市，市盈率100倍以上的占比為34%，歷史的巧合性，使得管理層尤其是證監(jiān)會又在此釋放管控風險的信息；只是礙于當下的經(jīng)濟形勢以及輿情，管理層更多使用緩慢釋放利空的形式，這包括嚴禁傘形信托、1月2次IPO、嚴查市場違規(guī)行為等。

　　中小散戶跑步入場、場外增量資金入場的趨勢短期難以扭轉(zhuǎn)；但從中長期角度看，市場的決定權(quán)不在于中小散戶。因此，基于管理層尤其是證監(jiān)會正在逐步釋放對沖目前過于亢奮市場的措施，以及當下上市公司業(yè)績1季報增長乏力的情形，市場進一步大漲的基礎(chǔ)有所弱化、相反市場的波動率最近兩周反而有所增大。

　　因此，展望下周市場，市場沖高動能將進一步弱化；管理層加強監(jiān)管、禁止傘形以及對內(nèi)幕交易等違法行為的加大打擊，對盲目亢奮、將政府信用背書于股市的投資邏輯形成一定的制約。預計市場高位震蕩、波動率有所增大；未來回撤風險增大。

　　操作上，牛市不言頂、順勢而為；但需注意倉位的輪動性，防范杠桿資金對市場的逆向沖擊。隨著季報的披露，業(yè)績分化；后續(xù)仍主要集中在主題投資范圍。主題方面，“國企改革”、“一帶一路”以及長江經(jīng)濟帶的輪動；估值與業(yè)績匹配較為合理的醫(yī)藥食品家電汽車等消費板塊以及房地產(chǎn)板塊。