核心觀點(diǎn)：

　　公司披露半年報(bào)：（1）上半年收入33.18億，同比增21.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.29億，同比增38.2%；凈利潤(rùn)5.54億，同比增30.1%；凈利潤(rùn)率從上年同期的15.5%提升至16.7%。（因公司在2014年新收購(gòu)了灌裝業(yè)務(wù)，因而在2015半年報(bào)中對(duì)比較期間合并財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了追溯調(diào)整，使用的可比數(shù)據(jù)為調(diào)整后的數(shù)據(jù)。）（2）測(cè)算15Q2收入16.52億，同比增21.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.80億，同比增44.4%；凈利潤(rùn)2.86億，同比增28.1%；銷售凈利潤(rùn)率從上年同期16.4%提高至17.3%。（3）同時(shí)中報(bào)披露公司預(yù)計(jì)Q1-Q3凈利潤(rùn)同比增20%-40%。（4）公司在“深交所互動(dòng)易”平臺(tái)上披露：根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司8月14日提供的最新信息，中央?yún)R金和證金系資管計(jì)劃持有公司股份，合計(jì)為除公司控股股東以外的第二大持股主體。

　　公司同時(shí)披露與平安證券簽訂成立體育文化產(chǎn)業(yè)基金的戰(zhàn)略合作協(xié)議。產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模初定5億元，平安作為公司唯一的投資顧問(wèn)，負(fù)責(zé)全方位的資本運(yùn)作。我們認(rèn)為通過(guò)本次合作，公司可借助體育平臺(tái)為下游客戶提供拓展市場(chǎng)渠道、品牌推廣等多方面的增值服務(wù)，深化與客戶之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，推動(dòng)公司“綜合包裝解決方案提供商”戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　依托紅牛，三片罐穩(wěn)定增長(zhǎng)，二片罐加速布局，新增灌裝業(yè)務(wù)。

　　從收入結(jié)構(gòu)拆分來(lái)看，三片罐收入28.6億，同比增23.5%，收入占比86.2%，較去年提升了1.6個(gè)百分點(diǎn)，因公司未披露前五大客戶情況，我們認(rèn)為主要由核心客戶紅牛所貢獻(xiàn)，H1紅牛收入占比保持穩(wěn)定，約71%左右，增速在20%左右；二片罐收入3.56億，同比增12.7%，收入占比10.7%，較去年下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)；新增灌裝業(yè)務(wù)收入0.48億，收入占比1.4%。

　　原材料成本下降、配套能力提升，毛利率大幅提升2.8個(gè)百分點(diǎn)至33.8%。15年H1公司綜合毛利率33.8%，主要由三片罐飲料罐貢獻(xiàn)（較去年同期提升3.5個(gè)百分點(diǎn)至38.6%），一方面源于原材料馬口鐵的成本下降，另一方面是由公司配套能力的提升貢獻(xiàn)的，去年公司新增的山東龍口制蓋生產(chǎn)線（年產(chǎn)能39億只）使得外部采購(gòu)數(shù)量減少，綜合成本下降。公司上半年繼續(xù)加大費(fèi)用控制力度，H1的銷售費(fèi)用率+管理費(fèi)用率約為8.6%，較上年同期降低0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用0.82億，同比增48.5%，主要源于隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，運(yùn)輸費(fèi)增加2908萬(wàn)元（同比增103%）。管理費(fèi)用2.04億，同比增2.1%，主要源于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的人工費(fèi)用增加1092萬(wàn)元（同比增22.6%），以及辦公、招待、會(huì)議及交通差旅費(fèi)增加696萬(wàn)元（同比增30.7%）。

　　15年H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.84億（去年同期4.20億），保持穩(wěn)定。其中存貨6.79億（較去年同期增加4350萬(wàn)，較期初增加4350萬(wàn)，周轉(zhuǎn)率由去年同期3.27提升至3.34），應(yīng)收賬款17.29億（較去年同期增加6.27億，較期初增加6.27億，周轉(zhuǎn)率由去年同期2.51下降至2.34）。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司給予下游客戶的授信力度略有加大。投資性現(xiàn)金流凈額-8.91億（去年同期-6.06億），下滑主要是由于上半年廣西二片罐項(xiàng)目、山東青島二片罐項(xiàng)目等在建項(xiàng)目投入增加使得投資支付現(xiàn)金同比增加2.59億?；I資性現(xiàn)金流凈額8.00億（上年同期2.67億），提高主要是因?yàn)殂y行借款同比增加1.02億，以及發(fā)行中期票據(jù)收到5.94億所致。