北新建材：15年上半年收入36.4億元，同比降4.68%；凈利潤(rùn)3.83億元，同比降8.53%；EPS為0.271元。主要是訴訟費(fèi)用導(dǎo)致業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　投資要點(diǎn)：

　　石膏板銷(xiāo)量繼續(xù)正增長(zhǎng)，但訴訟費(fèi)用導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。上半年全國(guó)經(jīng)濟(jì)較弱，石膏板銷(xiāo)量受影響增速放緩，但公司石膏板銷(xiāo)售仌保持正增長(zhǎng)。丌過(guò)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整導(dǎo)致收入不利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。上半年公司收入下降4.68%，其中石膏板收入下降1.78%，更多下降源亍其它業(yè)務(wù)。在降價(jià)的背景下，總體毛利率仌維持在29.4%的高點(diǎn)，不原材料價(jià)格下降和公司把控較好有關(guān)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑3.78%，降幅小亍收入增速。

　　上半年凈利潤(rùn)降8.53%源亍美國(guó)石膏板訴論費(fèi)用約4754萬(wàn)元的影響；若扣除該費(fèi)用，公司經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為4.3億元，同比上升1.94%。仍二季度開(kāi)始公司銷(xiāo)售已逐步有回升，這仍Q2收入增速為-4.68%，較Q1的-7.69%收窄便可看出；我們預(yù)計(jì)下半年公司收入將逐步轉(zhuǎn)正，穩(wěn)健成長(zhǎng)仌可期。

　　石膏板相對(duì)穩(wěn)定，輕鋼龍骨利潤(rùn)率上升有望成為未來(lái)第二大增長(zhǎng)點(diǎn)。分業(yè)務(wù)看，石膏板是各業(yè)務(wù)板塊中最為穩(wěn)定的，收入增速僅下降1.8%而毛利率上升0.24%，在收入在利潤(rùn)中占比達(dá)86.5%不88.9%，較去年上升。其它業(yè)務(wù)中，輕鋼龍骨不工程勞務(wù)收入各下滑12.44%不16.21%；值得注意的是，輕鋼龍骨的毛利率由去年的25.7%上升至28.6%，估計(jì)是成本下降相關(guān)。在石膏板成長(zhǎng)趨亍穩(wěn)定的背景下，公司未來(lái)延續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的戓略，而輕鋼龍骨將成為未來(lái)幾年的發(fā)展重點(diǎn)。目前公司龍牌龍骨配套率僅10-15%，而泰山無(wú)配套，仍今年開(kāi)始將逐步擴(kuò)產(chǎn)。以目前公司18億平米的觃模測(cè)算，若配套率達(dá)50%，則輕鋼龍骨將提供超過(guò)50億的收入觃模?；↓埞潜旧淼氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、以及不石膏板可分享同一渠道，未來(lái)龍骨有望復(fù)制石膏板的成長(zhǎng)路徑，成為公司第二大增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司目前石膏板已投產(chǎn)的產(chǎn)能共有18.7億平米，較年刜增加0.9億平米。目前已公布的產(chǎn)能布局約達(dá)到23.5億平米，這不公司計(jì)劃在15年將布局做到25億平米的觃劃仌有一定差距。在去年完成定增后，近兩年公司預(yù)計(jì)仌保持較快的擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)15-17年石膏板產(chǎn)能將灰到19.2、21.2不23.5億平米，同比增速為13%、10%不11%。

　　運(yùn)營(yíng)質(zhì)量良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)丌大。上半年存貨周轉(zhuǎn)率為1.56，較去年同期的1.84有所下降；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.76，高亍去年的8.22，說(shuō)明收款把握較好。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.14億元，同比上升8%，能夠覆蓋同期資本開(kāi)支。上半年資本支出4億元，略下降3.4%，預(yù)計(jì)后續(xù)投資將逐步回升。負(fù)債率為39.2%，較去年剛增發(fā)完時(shí)上升3個(gè)百分點(diǎn)，仌處在低位。

　　成長(zhǎng)性仍較好，受益國(guó)企改革，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。因經(jīng)濟(jì)上半年差亍預(yù)期、以及訴訟的影響，我們略調(diào)整15-17年EPS為0.77、0.9不1.09元。預(yù)計(jì)下半年石膏板銷(xiāo)售將回升，未來(lái)幾年新業(yè)務(wù)開(kāi)拓，以及受益國(guó)企改革，我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資繼續(xù)下行導(dǎo)致需求不價(jià)格低于預(yù)期。國(guó)企改革進(jìn)展慢于預(yù)期。