海通策略 荀玉根-策略研究

　　股市，值得你慢慢靠近

　　615后越來越多的投資者選擇休假、外出旅游，大家自我調(diào)侃“遠(yuǎn)離股市，珍愛生命”。A股最近再現(xiàn)暴跌暴漲，8月18日以來7個(gè)交易日跌了1200點(diǎn)，跌幅30%，不亞于615開始的第一波下跌，周四尾盤開始又暴漲。撇開周四暴漲，怎么看3000點(diǎn)左右的市場(chǎng)？是繼續(xù)遠(yuǎn)離，還是靠股市近一點(diǎn)呢？

　　　　1、市場(chǎng)自身的規(guī)律：價(jià)值底、趨勢(shì)頂

　　回顧過去歷史可以總結(jié)一個(gè)大致的規(guī)律，市場(chǎng)的底是價(jià)值投資者買出來的，市場(chǎng)的頂是趨勢(shì)投資者賣出來的。從一輪下跌開始看，市場(chǎng)的不斷下跌，最終會(huì)有一批公司先跌出吸引力，比如高股息率的價(jià)值股，當(dāng)他們股息率高于固收類產(chǎn)品收益率時(shí)，價(jià)值投資者會(huì)入場(chǎng)，價(jià)值股開始筑底，此時(shí)成長(zhǎng)股可能還在補(bǔ)跌。價(jià)值股企穩(wěn)對(duì)市場(chǎng)而言是個(gè)定海神針，成長(zhǎng)股的去泡沫找到了錨。隨著市場(chǎng)逐步出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，趨勢(shì)投資者不斷入場(chǎng)，情緒自我強(qiáng)化，最終走向泡沫化，價(jià)值投資者在牛市中后段都極端痛苦，甚至早早離場(chǎng)。最后的頂部源于某些政策或事件，打破正向循環(huán)，趨勢(shì)投資者撤出，下跌負(fù)循環(huán)開始，直到下一輪價(jià)值投資者入場(chǎng)。我們可以看最近2次典型的見底路徑。

　　第一次是11年熊市大跌后見底。11年4月開始在通脹壓力下，貨幣政策等不斷收緊，股市一路下跌，8月后隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹回落，債券收益率開始下降，11月降準(zhǔn)后強(qiáng)化，10年期國(guó)債收益率從4.1%降到3.4%。這期間以銀行股為代表的價(jià)值股率先見底，8-12月銀行震蕩走平，上證綜指繼續(xù)下跌，中小創(chuàng)更是超跌，并滯后于上證綜指見底。

　　第二次是14年牛市全面爆發(fā)前的底部。14年初開始利率下行，10年期國(guó)債收益率從1月的4.7%降至14年6月的4%，3月開始四大國(guó)有行、上汽、格力、長(zhǎng)江電力(600900,股吧)、大秦鐵路(601006,股吧)為代表的高股息股率小碎步上漲，上證綜指3-6月震蕩徘徊，而中小創(chuàng)下跌?！稉茉埔娙铡?014年中期A股投資策略-20140624》詳細(xì)分析過這兩段歷史，當(dāng)時(shí)從大類資產(chǎn)輪動(dòng)角度看好股市。

　　　　2、市場(chǎng)可能已經(jīng)步入價(jià)值股筑底階段

　　615以來，我們一同見證了很多歷史，千股跌停、千股漲停、千股從漲停到跌停、千股從跌停到漲停、千股停牌。跌，都快成為一種習(xí)慣了。不過，哪怕是萬(wàn)丈深淵，最終也要落地吧，除非直接進(jìn)入黑洞飛向宇宙?，F(xiàn)在我們漸漸聞到泥土的氣息，大地應(yīng)該近了。以2014年分紅計(jì)算，目前上汽、格力、深高速(600548,股吧)等股息率均已超過7%，國(guó)有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已達(dá)66家。而1年期銀行理財(cái)收益率4.94%、AAA級(jí)企業(yè)債收益率3.90%、余額寶年化收益率3.25%。央行的“雙降”更加會(huì)強(qiáng)化這個(gè)大類資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)。

　　實(shí)際的情況是，最近的確能看到價(jià)值投資者入場(chǎng)的跡象，基于考核機(jī)制等，相比而言，QFII和滬股通資金投資更偏價(jià)值一些，可以發(fā)現(xiàn)最近幾個(gè)交易日滬股通資金流入非常明顯，以工行、農(nóng)行、上汽、格力、大秦鐵路等為代表的價(jià)值股明顯跑贏市場(chǎng)。情況已經(jīng)在微妙發(fā)生變化。

　　　　3、市場(chǎng)值得靠近一點(diǎn)

　　市場(chǎng)的底、頂總是事后才能看清楚，我們沒法精確判斷，更多的分析市場(chǎng)所處的階段。好比對(duì)于氣溫，我們沒法預(yù)測(cè)明天幾度，但可以判斷到底是春、夏、秋、冬那個(gè)季節(jié)。對(duì)比過去的市場(chǎng)輪回，目前的市場(chǎng)更像冬天的尾聲，價(jià)值股可能已經(jīng)度過最冷的時(shí)刻，成長(zhǎng)股也許還有反復(fù)，甚至再遇冷空氣。

　　當(dāng)然能否順利入春以及多快入春，這取決于大氣環(huán)流等外部因素。14年7月到15年6月12日的上漲有兩個(gè)重要邏輯：第一，利率下行，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市；第二，通過改革和創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，盈利最終會(huì)改善。第一個(gè)邏輯被去杠桿、匯率貶值打破，第二個(gè)邏輯也受到種種質(zhì)疑?！半p降”說明克魯格曼不可能三角中的政策取向更偏貨幣政策，政策上利率仍具備下降可能，傳導(dǎo)機(jī)制上股市去杠桿、地方債置換有助企業(yè)實(shí)際利率下行。還需跟蹤9月習(xí)總訪美、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，以確認(rèn)利率下行趨勢(shì)能否確立。此外，跟蹤習(xí)總“兩只鳥論”后改革、創(chuàng)新動(dòng)向，尤其是10月五中全會(huì)“十三五規(guī)劃”。著眼中期，5200點(diǎn)跌到3000點(diǎn)的市場(chǎng)，價(jià)值股股息率已經(jīng)超過1年銀行理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)，值得靠近一點(diǎn)，等候春暖花開。