事件：中國(guó)10月財(cái)新制造業(yè)PMI 48.3，預(yù)期47.6，前值47.2。

　　　　點(diǎn)評(píng)：

　　1）核心觀點(diǎn)：10月財(cái)新PMI明顯回升，超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示微刺激見(jiàn)效，四季度經(jīng)濟(jì)有望暫穩(wěn)，昨天公布的中采PMI與上月持平，內(nèi)需訂單連續(xù)兩個(gè)月回升以及建筑業(yè)訂單回升，也顯示了這一點(diǎn)。原材料和產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下滑，疊加豬價(jià)下跌影響，通縮加重，預(yù)計(jì)10月CPI為1.4%，貨幣仍需寬松，但留意節(jié)奏變化。近期微刺激發(fā)力，8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財(cái)政支出高達(dá)26.9%，房地產(chǎn)新開(kāi)工投資降幅收窄，刺激房市車市新政有望4季度見(jiàn)效，維持經(jīng)濟(jì)短期有望暫穩(wěn)，中期L型判斷，但長(zhǎng)期下行壓力仍大，有賴改革放活。

　　2）財(cái)新PMI明顯回升，超出市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)10月財(cái)新制造業(yè)PMI 48.3，預(yù)期47.6，比9月高1.1個(gè)百分點(diǎn)。顯示微刺激見(jiàn)效，四季度經(jīng)濟(jì)有望暫穩(wěn)，昨天公布的中采PMI持平，內(nèi)需訂單連續(xù)兩個(gè)月回升以及建筑業(yè)訂單回升，也顯示了這一點(diǎn)。

　　3）新訂單、生產(chǎn)、就業(yè)等分項(xiàng)普遍回升，新出口訂單大幅回升。其中生產(chǎn)分項(xiàng)48.1，比9月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，新訂單分項(xiàng)48.0，比9月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)分項(xiàng)47.2，比9月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，供貨商配送時(shí)間分項(xiàng)49.7，比9月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)庫(kù)存48.6，與9月持平。值得注意的是，新出口訂單10月50.7，比9月上升6.1個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)大幅回升，與中采PMI新出口訂單表現(xiàn)出現(xiàn)背離。

　　4）企業(yè)去庫(kù)。10月財(cái)新制造業(yè)原材料庫(kù)存48.6，與9月持平，不過(guò)仍處于收縮狀態(tài)，此前公布的中采PMI制造業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)為47.2，比9月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，處于2013年以來(lái)的最低位置附近，二者均顯示企業(yè)仍在去庫(kù)存。

　　5）原材料價(jià)格指數(shù)仍處于低位，通縮壓力不容忽視。10月財(cái)新原材料價(jià)格指數(shù)44.9，比9月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)出價(jià)格45.0，比9月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)絕對(duì)值仍低。昨天公布的10月中采PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為44.4，比9月下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)，二者都顯示價(jià)格持續(xù)偏低，通縮壓力依然較大，疊加豬價(jià)回落影響，預(yù)計(jì)10月CPI降至1.4%。

　　事件：10月中采制造業(yè)PMI49.8，與9月持平。10月中采非制造業(yè)PMI53.1，低于9月的53.4。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1）核心觀點(diǎn)：受國(guó)內(nèi)新訂單回升推動(dòng)，10月中采制造業(yè)PMI與上月持平。內(nèi)需訂單連續(xù)兩個(gè)月回升，以及建筑業(yè)訂單回升，表明主要是微刺激見(jiàn)效。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下滑，疊加豬價(jià)下跌影響，通縮加重，預(yù)計(jì)10月CPI為1.4%，貨幣仍需寬松，但留意節(jié)奏變化。近期微刺激發(fā)力，8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財(cái)政支出高達(dá)26.9%，房地產(chǎn)新開(kāi)工投資降幅收窄，刺激房市車市新政有望4季度見(jiàn)效，維持經(jīng)濟(jì)短期有望暫穩(wěn)，中期L型判斷，但長(zhǎng)期下行壓力仍大，有賴改革放活。

　　2）內(nèi)需推動(dòng)制造業(yè)需求連續(xù)兩個(gè)月回升。10月制造業(yè)新訂單指數(shù)為50.3，高于9月的50.2，和8月的49.7，連續(xù)兩個(gè)月回升；制造業(yè)需求回升主要由內(nèi)需貢獻(xiàn)，出口訂單仍在下滑。10月新出口訂單指數(shù)為47.4，比9月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，也低于8月的47.7。內(nèi)需回升與微刺激有關(guān)，8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財(cái)政支出高達(dá)26.9%。

　　3）企業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，就業(yè)壓力有所顯現(xiàn)。10月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.2，比9月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，但今年以來(lái)一直在52附近徘徊，總體平穩(wěn)。從業(yè)人員指數(shù)47.8，比9月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月下滑，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步向就業(yè)傳導(dǎo)。

　　4）企業(yè)去庫(kù)。10月制造業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)為47.2，比9月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，處于2013年以來(lái)的最低位置附近，和價(jià)格指數(shù)持續(xù)下滑有關(guān)，9月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)44.4，處于歷史較低位置。

　　5）購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落，通縮壓力加大。10月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為44.4，比9月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，疊加豬價(jià)回落影響，預(yù)計(jì)10月CPI降至1.4%。

　　6）行業(yè)分化較大，高技術(shù)、消費(fèi)品等制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，而高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)偏弱。高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)PMI分別為54.6%和52.2%，均保持較快增長(zhǎng)。其中醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子制造業(yè)、食品及酒飲料制造業(yè)等行業(yè)連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。高耗能行業(yè)PMI為47.8%，持續(xù)低于臨界點(diǎn)。其中，黑色金屬和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等行業(yè)PMI持續(xù)低于臨界點(diǎn)，且均有所回落。

　　7）非制造業(yè)PMI有所回落，但新訂單和建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)回升。10月，中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.1，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.3%，比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)、批發(fā)業(yè)、物流業(yè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下滑。新訂單指數(shù)為51.2，比上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)需求有所增加。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.1，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，表明微刺激逐步見(jiàn)效。