本次評級：增持

　　上次評級：增持

　　目標(biāo)價：18.00 元

　　上次目標(biāo)價：28.00 元

　　現(xiàn)價：11.76 元

　　總市值：5160 百萬

　　　投資建議：業(yè)績略低預(yù)期，利用社會存量渠道發(fā)力虛擬銷售，與阿里合作智能腕表值得期待。公司致力于實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈多品牌經(jīng)營，公司將實(shí)現(xiàn)無門店擴(kuò)張并為后市場發(fā)展蓄力。線下網(wǎng)點(diǎn)整合+微商城展示營銷的方式更適合主打時尚概念的中低端品牌，后續(xù)整合進(jìn)展值得看好?？紤]實(shí)體渠道擴(kuò)張放緩及名表業(yè)務(wù)下滑，下調(diào)2016-2018 年 EPS 預(yù)測至 0.29/0.32（新股本下原為 0.38/0.44）/0.36，行業(yè)可比公司2016PE 約 48X，考慮阿里合作有望深化及品牌稀缺性給予一定溢價至 62X，下調(diào)目標(biāo)價至 18 元，維持“增持”評級。

　　終端需求羸弱，放慢擴(kuò)張腳步，圍繞后市場做文章。2015 年實(shí)現(xiàn)營收 31.6 億/凈利潤 1.22 億，同比下降 3.54%/16.4%，，經(jīng)濟(jì)下行趨勢下終端需求壓力仍存。具體來看，飛亞達(dá)表同比增長 3.4%，為近年來較低水平；名表業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑 6.92%，自產(chǎn)飛亞達(dá)表銷售占比提升至 28%（2015 年為 26.1%）。公司已對此作出針對性布局，一方面加力建設(shè)手表后市場（定增募投項(xiàng)目），另一方面將繼續(xù)圍繞名表存貨等探索新模式，并依托社會存量資源發(fā)力虛擬銷售。

　　與阿里合作發(fā)力智能終端，繼續(xù)全產(chǎn)業(yè)鏈多品牌經(jīng)營。電子商務(wù)快速發(fā)展使得社會化渠道效率大大改善，公司將實(shí)現(xiàn)無門店擴(kuò)張并為后市場發(fā)展蓄力。利用虛擬展示方式實(shí)現(xiàn)“輕擴(kuò)張”，未來將根據(jù)數(shù)據(jù)分析逐漸將合作網(wǎng)點(diǎn)向經(jīng)銷商轉(zhuǎn)換。新供應(yīng)鏈時代下渠道資源共享是趨勢，信息化、標(biāo)準(zhǔn)化是重要基礎(chǔ)。智能腕表鞏固飛亞達(dá)國內(nèi)鐘表領(lǐng)先地位，并為公司未來提供新盈利增長點(diǎn)。未來有望與阿里繼續(xù)深化合作，并將智能手表逐漸打造成另一盈利增長點(diǎn)。

　　催化劑：產(chǎn)業(yè)扶持政策出臺；外延擴(kuò)張延續(xù)

　　風(fēng)險提示：需求持續(xù)低迷；名表大幅下滑。

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