齊魯證券8月3日發(fā)布輝隆股份(15.73,1.430,10.00%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　投資要點(diǎn)

　　事件:我們最近草根調(diào)研安徽地區(qū)農(nóng)資經(jīng)銷(xiāo)商,預(yù)計(jì)輝隆股份將在8月中旬上線(xiàn)PC 以及APP 移動(dòng)端電商平臺(tái)。同時(shí)公司大幅上調(diào)中報(bào)預(yù)期,凈利潤(rùn)增幅從20%-50%上調(diào)至50%-80%,超出此前市場(chǎng)預(yù)期。

　　公司業(yè)績(jī)上調(diào)主要原因是由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)提升,銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋更加完善,農(nóng)藥、復(fù)合肥業(yè)務(wù)均有不錯(cuò)表現(xiàn)。我們分析了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于輝隆股份較為關(guān)心的問(wèn)題,大致可以分為三個(gè)點(diǎn):(1)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況,以及是否存在外延預(yù)期,是否有整合上下游的資源的計(jì)劃;(2)公司作為全國(guó)供銷(xiāo)社唯一上市平臺(tái)在供銷(xiāo)社改革的過(guò)程中扮演了什么角色,以及供銷(xiāo)社的改革對(duì)于公司來(lái)說(shuō)會(huì)產(chǎn)生哪些影響;(3)公司電商平臺(tái)推進(jìn)進(jìn)程,板塊開(kāi)發(fā)進(jìn)度。針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)較為關(guān)心的三個(gè)問(wèn)題,我們將在下面進(jìn)行逐一的闡述。

　　首先公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展可以用四個(gè)字形容,“穩(wěn)步推進(jìn)”。公司2014年在安徽五河等地投資的100萬(wàn)噸復(fù)合肥生產(chǎn)線(xiàn),一期30萬(wàn)噸已經(jīng)達(dá)產(chǎn),正常開(kāi)始銷(xiāo)售。同時(shí)在吉林投產(chǎn)的15萬(wàn)噸復(fù)合肥生產(chǎn)線(xiàn)也達(dá)產(chǎn)投入運(yùn)營(yíng),預(yù)計(jì)今年全年復(fù)合肥產(chǎn)量可以達(dá)到50萬(wàn)噸的水平。同時(shí)公司主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),加大了農(nóng)藥的生產(chǎn)銷(xiāo)售比重,農(nóng)藥產(chǎn)銷(xiāo)情況良好,之前市場(chǎng)預(yù)期的15億銷(xiāo)售目標(biāo)達(dá)成應(yīng)該不存在問(wèn)題。未來(lái)公司向上游整合的預(yù)期較高,但應(yīng)該不會(huì)把資產(chǎn)做重,以參股的形式獲得代理權(quán)將是公司外延的主要模式。

　　供銷(xiāo)社改革,對(duì)于公司正是乘勢(shì)而上的良機(jī):(1)公司作為供銷(xiāo)社平臺(tái)唯一的上市企業(yè),必然在改革的進(jìn)程中起到排頭兵的作用,政策扶持力度也會(huì)更大,帶來(lái)挑戰(zhàn)的同時(shí)更多的是發(fā)展的機(jī)遇。(2)安徽省已經(jīng)明確把輝隆電商平臺(tái)作為唯一網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),未來(lái)安徽省的農(nóng)資、農(nóng)產(chǎn)品(16.43,0.940,6.07%)資源將悉數(shù)導(dǎo)入公司的平臺(tái)。(3)隨著改革以及行業(yè)整合深入,公司具有收購(gòu)海南供銷(xiāo)社的經(jīng)驗(yàn),未來(lái)仍然存在整合吸收其它優(yōu)質(zhì)供銷(xiāo)社資源的預(yù)期。

　　輝隆電商定位綜合服務(wù)電商平臺(tái)。公司將在8月上線(xiàn)PC 以及移動(dòng)端電商平臺(tái),一期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)農(nóng)資商城和農(nóng)技服務(wù)板塊同步上線(xiàn)試運(yùn)行,集合公司配送中心、加盟網(wǎng)點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)商品資源在安徽中部地區(qū)開(kāi)展試點(diǎn),利用秋種市場(chǎng)契機(jī)加強(qiáng)推廣宣傳,技物結(jié)合,初步理順農(nóng)資交易流程,建立服務(wù)規(guī)范。同時(shí)公司背靠中科院,擁有平臺(tái)核心技術(shù),未來(lái)通過(guò)申請(qǐng)第三方支付牌照,掌握生產(chǎn)、銷(xiāo)售、支付、流通端核心大數(shù)據(jù),為種植大戶(hù)提供線(xiàn)上、線(xiàn)下農(nóng)技服務(wù)支持,增加粘性。平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將會(huì)凸顯,達(dá)到“立足安徽、輻射全國(guó)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。與此同時(shí),根據(jù)公司開(kāi)發(fā)進(jìn)度以及中科院的攻堅(jiān)能力,我們預(yù)計(jì)最早在春節(jié)前后即可上線(xiàn)功能更加豐富的2.0版本,輻射更多地區(qū)。

　　渠道仍是公司核心優(yōu)勢(shì)。區(qū)別于其它直銷(xiāo)廠(chǎng)商,輝隆的核心優(yōu)勢(shì)在于流通渠道,目前已構(gòu)建了以70多個(gè)配送中心、2800多個(gè)加盟店為基礎(chǔ)的輝隆連鎖網(wǎng)絡(luò),安徽省供銷(xiāo)社也承諾將其旗下60000多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)供公司使用。當(dāng)下農(nóng)資物流成本高企,產(chǎn)能過(guò)剩,行業(yè)利潤(rùn)不斷下降,經(jīng)銷(xiāo)商行業(yè)整合加速,公司作為擁有核心渠道的貿(mào)易企業(yè),輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),未來(lái)市場(chǎng)占有率必將不斷提升。

　　公司戰(zhàn)略思路明確,一步一步循序漸進(jìn),逐步落地。輝隆商業(yè)、輝隆工業(yè)、輝隆農(nóng)業(yè)、輝隆投融資四大板塊競(jìng)相發(fā)展。因公司主營(yíng)業(yè)務(wù)提升,半年度業(yè)績(jī)略超預(yù)期,我們調(diào)整公司2015-17年銷(xiāo)售收入為10543、11926和13184百萬(wàn)元,攤薄后EPS 為0.46、0.53和0.81元。同時(shí)公司電商平臺(tái)逐步落地,新業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展前景廣闊,整體對(duì)于2016年34x,目標(biāo)價(jià)18.02元。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)電商平臺(tái)建設(shè)推進(jìn)緩慢。