長(zhǎng)江證券(11.59,-1.190,-9.31%)8月18日發(fā)布東方航空(10.80,-1.180,-9.85%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　東方航空公布2015年半年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入443.11億元,同比增加3.9%;歸屬母公司凈利潤(rùn)為35.64億元,同比增加約237倍,上半年EPS 為0.2812元/股。其中,二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219.18億元,同比增加5.41%,歸屬母公司凈利潤(rùn)為20億。

　　事件評(píng)論

　　持續(xù)享受低油價(jià),二季度利潤(rùn)增速繼續(xù)上升。公司上半年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要因?yàn)橛蛢r(jià)下跌導(dǎo)致的毛利率提升。上半年公司油耗同比增長(zhǎng)13.18%,而燃料支出同比下降29.35%,最終毛利率同比提升8.82pct 至16.63%。公司因毛利率提升增加毛利39.09億,占上半年實(shí)現(xiàn)毛利的53%。雖然四季度起油價(jià)成本的同比優(yōu)勢(shì)將快速消失,但現(xiàn)階段油價(jià)仍低于上半年平均水平,全年單位航油成本仍將較上半年小幅下降。

　　公司二季度營(yíng)收同比增加5.41%,歸屬凈利同比增加8倍以上。相比于一季度,業(yè)績(jī)大幅提升主要因?yàn)?)以合作航線收入為主的營(yíng)業(yè)外收入大幅增加8.52億;2)因匯率二季度升值至年初水平,財(cái)務(wù)費(fèi)用最終減少4.23億。

　　匯兌損失將增加,但后續(xù)貶值預(yù)期減弱。上半年人民幣匯率經(jīng)歷先貶值后升值,最終6月底匯率基本與年初持平,公司上半年匯兌損失較去年上半年減少6.04億。8月11日起人民幣中間價(jià)大幅貶值4.58%,下半年匯兌損失將有所增加,以貶值1%增加6億匯兌損失估算,年末或?qū)⒃黾咏?0億匯兌損失。但匯兌損失擴(kuò)大程度有限,8月13日央行發(fā)布會(huì)稱人民幣匯率的偏差校正已基本完成,市場(chǎng)對(duì)人民幣后續(xù)貶值預(yù)期大幅降低。

　　代理費(fèi)取消、直銷比例提升,下半年將對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯。6月起東航母公司取消機(jī)票代理費(fèi),上半年機(jī)票銷售代理費(fèi)較去年同期減少4.02億, 最終銷售費(fèi)用率同比下降0.45pct 至6.25%。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到1)油價(jià)下半年大概率維持低位2)下半年匯兌損失增加,但繼續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)有限3)國(guó)際航線持續(xù)火爆,公司在高收益的日韓航線優(yōu)勢(shì)明顯,4)后續(xù)受益迪斯尼刺激,我們預(yù)計(jì)公司15-17年的EPS 為 0.69、0.89和1.07,維持“買入”評(píng)級(jí)。