(原標(biāo)題：下半年關(guān)注成長和改革主題)

　　A股上半年行情周五平穩(wěn)收官。今年上半年，上證綜指基本在3000點(diǎn)—3300點(diǎn)區(qū)域進(jìn)行震蕩。上證綜指半年漲幅不到3%，深證成指漲幅不到4%；表現(xiàn)最差的是創(chuàng)業(yè)板，今年來下跌7.34%；而中小板表現(xiàn)搶眼，上半年上漲7.33%。當(dāng)然，今年上半年表現(xiàn)最搶眼要數(shù)滬深300、上證50指數(shù)，分別上漲10.78%、11.50%。

　　從個(gè)股來看，剔除上市不久的個(gè)股，今年上半年十大牛股分別為西部建設(shè)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、冀東裝備、鴻特精密、北新路橋、?？低?、珠海港、天山股份、保變電氣、漢鐘精機(jī)。不難發(fā)現(xiàn)，雄安板塊是上半年的大贏家，建材板塊中也出現(xiàn)不少黑馬；值得一提的是，?？低曌鳛橹行“遄畲笫兄倒善保瑢χ行“迳习肽甏蠓磸椆Σ豢蓻]。

　　面對上半年大盤波動(dòng)收斂，白馬股緊密抱團(tuán)，主題概念題材快速輪動(dòng)，大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)記者特邀南京證券研究所所長助理、高級策略分析師溫麗君和上海私募基金經(jīng)理趙啟斌二位資深市場人士分析下半年市場走勢、機(jī)會(huì)及其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　震蕩格局仍將延續(xù)

　　記者：今年上半年，大盤波動(dòng)明顯收斂，股指基本在3000點(diǎn)—3300點(diǎn)箱體內(nèi)運(yùn)行，您認(rèn)為今年下半年大盤將如何運(yùn)行，原先的箱體可能打破嗎？

　　溫麗君：上半年大盤總體呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征，大盤藍(lán)籌表現(xiàn)相對較強(qiáng)，中小盤個(gè)股估值回歸之路漫漫，市場存量博弈特征明顯，總體表現(xiàn)依然是震蕩市。展望下半年，判斷原有箱體能否被打破的一個(gè)重要觀察信號就是，市場會(huì)否有新的增量資金入場以突破3300點(diǎn)制約，或者有無更超預(yù)期的利空出現(xiàn)以擊穿3000點(diǎn)一線的政策底。

　　從下半年宏觀環(huán)境看，盡管二季度來隨著金融去杠桿的不斷推進(jìn)，市場資金利率不斷上行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段性見頂特征日趨明顯，不過由于金融去杠桿仍屬于溫水煮青蛙式的機(jī)構(gòu)微監(jiān)管配合央行的流動(dòng)性對沖，資金利率難以出現(xiàn)持續(xù)趨勢性上行特征，因此經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)短期并不大，二三季度經(jīng)濟(jì)或更多地呈現(xiàn)出逐漸緩慢回落特征，四季度過后風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)有所加大。這種格局下金融去杠桿的總體基調(diào)或?qū)㈦y以發(fā)生根本變化，因此，盡管我們認(rèn)為二季度市場利率已經(jīng)見到階段頂，但三季度市場資金利率或?qū)⒊掷m(xù)維持高位震蕩，這也使得市場流動(dòng)性總體依然不寬裕，指數(shù)很難出現(xiàn)大幅度趨勢性上行的運(yùn)行走勢。

　　而從市場風(fēng)險(xiǎn)偏好看，二季度隨著金融去杠桿力度和節(jié)奏的超預(yù)期，加上股市監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落。而隨著近期金融去杠桿節(jié)奏稍緩、資金利率持續(xù)上行壓力有所減輕之下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了一定程度回升，考慮到下半年新政治周期逐漸開啟之下，改革落地速度也將明顯加快，這也有利于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，除非金融去杠桿節(jié)奏及力度持續(xù)超預(yù)期，引發(fā)更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則3000點(diǎn)一線政策底跌破的概率也不大。

　　綜上而言，下半年大盤總體震蕩市特征仍將延續(xù)，市場在三季度或?qū)⒓胁┺娘L(fēng)險(xiǎn)偏好提升下的結(jié)構(gòu)性反彈機(jī)會(huì)，原有箱體暫難被打破。

　　趙啟斌：今年上半年，以滬深300、上證50為代表的藍(lán)籌股成為市場風(fēng)向標(biāo)，隨著藍(lán)籌股整體走高，市場內(nèi)在分化逐步加大，特別是一批中小盤題材股成為主力減倉的重點(diǎn)。下半年，股指不排除上摸3300點(diǎn)的可能，但如果想突破這一重要阻力位，還需要場外增量資金的支撐?？紤]到下半年一些重要政治事件將要發(fā)生，大盤跌破3000點(diǎn)的可能不大。

　　仍以結(jié)構(gòu)行情為主

　　記者：面對IPO發(fā)行常態(tài)化，監(jiān)管日趨嚴(yán)厲，市場以往的盈利模式受到考驗(yàn)。您認(rèn)為下半年市場有哪些機(jī)會(huì)？哪些行業(yè)板塊值得關(guān)注？市場可能的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？ →下轉(zhuǎn)A2版

　　溫麗君：IPO常態(tài)化以及“大小非”減持新規(guī)對A股影響深遠(yuǎn)，意味著過去幾年小股票“市值管理”、講故事的盈利模式受到較大程度的沖擊，而IPO常態(tài)化下A股殼資源價(jià)值在不斷收窄，也意味著一些無業(yè)績支撐的個(gè)股的估值回歸之路依然相對漫長，市場會(huì)存在非常明顯的結(jié)構(gòu)性特征?？紤]到金融去杠桿格局下，市場資金利率仍將維持在相對高位，在無更多增量資金入場的背景下，存量資金也難支持更大的機(jī)會(huì)，因此，預(yù)計(jì)下半年仍將在震蕩中以把握市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。建議在控制倉位的前提下“守正出奇”，從兩條路徑博弈市場機(jī)會(huì)，“守正”上繼續(xù)博弈抱團(tuán)下的績優(yōu)細(xì)分行業(yè)龍頭的結(jié)構(gòu)性估值再泡沫化以及預(yù)期性成長下的新能源汽車——特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈；“出奇”上，一方面，可以博弈“矯枉”之下一些中小創(chuàng)類真成長的反彈空間；另一方面，繼續(xù)博弈改革突破口“雄安新區(qū)”以及國企改革下的個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　下半年市場的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于兩個(gè)方面，一方面，在于金融去杠桿的節(jié)奏，目前我們認(rèn)為金融去杠桿仍屬于溫水煮青蛙式較為緩和的去杠桿，當(dāng)市場情緒偏緊時(shí)，央行就會(huì)適度釋放流動(dòng)性，而市場情緒趨于緩和之際，又會(huì)相對緊縮，但如果美聯(lián)儲(chǔ)9月縮表之下，若倒逼國內(nèi)去杠桿節(jié)奏更為急迫，則資金利率再度提升下，銀行同業(yè)解構(gòu)杠桿，則必然會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步大幅回落；另一方面，在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放，資金利率總體仍處于高位之上，負(fù)債率較高的一些民營企業(yè)有可能率先承受較大壓力，這可能會(huì)給四季度經(jīng)濟(jì)層面形成較大程度的影響。

　　趙啟斌：下半年藍(lán)籌股仍是投資者配置的重點(diǎn)，隨著一線藍(lán)籌不斷創(chuàng)新高，下半年二三線藍(lán)籌股也將水漲船高。此外，一些成長性較好的中小創(chuàng)個(gè)股也有反彈機(jī)會(huì)。從MSCI的選股規(guī)則上看，MSCI青睞高流通市值、盈利能力強(qiáng)的個(gè)股。MSCI的指數(shù)編制非常注重流動(dòng)性和基本面，建議關(guān)注主板金融、消費(fèi)、科技板塊的行業(yè)龍頭。下半年可以的關(guān)注的題材還包括：國企改革、雄安新區(qū)、軍工、人工智能等。

　　至于風(fēng)險(xiǎn)，下半年應(yīng)注意中小盤莊股的風(fēng)險(xiǎn)，特別是一批純題材股“閃崩”的風(fēng)險(xiǎn)；此外，垃圾股今年出現(xiàn)批量退市的可能性加大，應(yīng)規(guī)避績差股、問題股。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)或前高后低

　　記者：宏觀面上，您認(rèn)為上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行如何？下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有哪些方面值得關(guān)注？

　　溫麗君：在經(jīng)過一季度的高點(diǎn)后，5月經(jīng)濟(jì)緩中趨降，三駕馬車中，外需小幅改善，內(nèi)需中消費(fèi)保持穩(wěn)定，投資增速明顯回落，而工業(yè)增速趨緩。從出口看，短期上，外需復(fù)蘇內(nèi)需改善下仍對出口形成一定的支撐。從投資看，隨著各地房地產(chǎn)調(diào)控的落地以及房地產(chǎn)企業(yè)融資的收緊，地產(chǎn)投資增速在5月出現(xiàn)拐點(diǎn)。5月地產(chǎn)新開工、土地購置面積和房企到位資金同比增速悉數(shù)回落，也預(yù)示著后續(xù)地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)趨于回落。消費(fèi)上看，由于汽車銷售的周期性回落，以及居民債務(wù)負(fù)擔(dān)提高對消費(fèi)的擠出效應(yīng)下，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)全年增速較去年中樞將有所下滑。

　　因此全年來看，一季度6.9%的增速或?yàn)槿曜罡唿c(diǎn)，2017年經(jīng)濟(jì)增速大概率前高后低，二季度經(jīng)濟(jì)增長壓力有限，因?yàn)榈禺a(chǎn)銷售對投資還存在滯后傳導(dǎo)、存貨周期還在發(fā)生作用，去杠桿影響還不明顯，經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)。

　　展望下半年，存貨周期應(yīng)已結(jié)束，地產(chǎn)投資或面臨大幅跳水，并且去杠桿將傳導(dǎo)進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)將明顯增加。但同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)逐步回暖下對中國出口形成的支撐，房地產(chǎn)庫存去化接近尾聲使得地產(chǎn)投資下降幅度可能有限，這些因素又支撐了下半年經(jīng)濟(jì)回落的幅度。

　　下半年宏觀經(jīng)濟(jì)最值得關(guān)注的主要是兩個(gè)方面內(nèi)容，一則國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)偏緊之下地產(chǎn)銷售回落速度如何，二則國際上看，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)縮表的時(shí)間點(diǎn)會(huì)否超預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致國際流動(dòng)性進(jìn)一步收窄，進(jìn)而給進(jìn)一步擠壓國內(nèi)金融去杠桿的政策騰挪空間。

　　中報(bào)將成白馬股試金石

　　記者：上半年盡管大盤走勢不盡如人意，但部分白馬股逆市走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)頻頻抱團(tuán)，您認(rèn)為隨著A股入選MSCI，下半年這種現(xiàn)象還會(huì)繼續(xù)嗎？投資者下半年如何確定恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略？

　　溫麗君：2017年至今的金融監(jiān)管是以機(jī)構(gòu)的微觀監(jiān)管為主，央行貨幣政策對沖輔助，確保流動(dòng)性不出問題，因此總體看，股市受到風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制大于流動(dòng)性受到的沖擊，流動(dòng)性較好的大盤股明顯受到資金更大的青睞，偏防御的大盤股跑贏小盤股的現(xiàn)象非常明顯。短期MSCI指數(shù)的加入無疑更進(jìn)一步強(qiáng)化了原有的市場格局，畢竟納入的222只個(gè)股集中于大盤藍(lán)籌股和績優(yōu)白馬股。

　　不過，今年來藍(lán)籌股明顯跑贏大市，目前估值已經(jīng)并不便宜，而中報(bào)大考即將來臨，這些個(gè)股能否在業(yè)績的趨勢上如市場預(yù)期一樣呈現(xiàn)出進(jìn)一步改善的勢頭，形成戴維斯雙擊，是其估值能否泡沫化的一個(gè)重要主導(dǎo)因素，也是驗(yàn)證市場“漂亮50”邏輯的重要驗(yàn)金石。這些必然制約著績優(yōu)白馬股的反彈節(jié)奏，并進(jìn)一步制約指數(shù)的反彈空間。

　　綜上，盡管我們依然對風(fēng)險(xiǎn)偏好改善引導(dǎo)下的三季度中期反彈行情仍抱以相對樂觀的預(yù)期，但以上因素制約下反彈行情難以一蹴而就，持有績優(yōu)白馬仍需多一份耐心。另外，隨著行情的進(jìn)一步演繹，個(gè)股間的分化也將愈演愈烈，總體仍以采取進(jìn)可攻、退可守的操作策略，重點(diǎn)逢低把握估值相對便宜、中報(bào)業(yè)績超預(yù)期的中盤藍(lán)籌品種的反彈機(jī)會(huì)。

　　趙啟斌：我認(rèn)為下半年藍(lán)籌股抱團(tuán)還會(huì)繼續(xù)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)不可能像散戶一樣快進(jìn)快出，他們更多的是從行業(yè)前景，個(gè)股業(yè)績來研判，機(jī)構(gòu)操作具有明顯的趨勢性特征，只要上升趨勢不改變，機(jī)構(gòu)持倉就會(huì)保持相對穩(wěn)定。當(dāng)然，部分藍(lán)籌股在連續(xù)上漲之后也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)性的調(diào)整，所以投資者可利用調(diào)整之際低吸，從而取得更好的投資收益。

　　記者 湯曉飛 ：