志邦股份(603801)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯(002367) ：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行(601009) ：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋(000498) ：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)(002410) ：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔(002048) ：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科(000581) ：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行(601328) ：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際(002018)：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞(600233)：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊(000063) ：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽(601628) ：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A(000002)：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力(300367) ：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份(002714) ：牧原股份VS貴州茅臺(tái)(600519) ，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份(002599) ：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容

　　志邦股份

　　事件：

　　公司今日公布中報(bào)， 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.29 億元， 同比增長(zhǎng) 39.74%， 歸母凈利 6430.47 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 29.39%； 扣非凈利增長(zhǎng) 43.61%； EPS 為 0.54 元。

　　評(píng)論：

　　1、 上半年門(mén)店擴(kuò)張?zhí)崴伲?廚衣協(xié)同帶動(dòng)收入高增長(zhǎng)

　　中報(bào)業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。 分產(chǎn)品看，廚柜、衣柜收入分別增長(zhǎng) 34.58%、215.13%，收入占比分別約 87.9%、 9.6%。 分渠道看： 經(jīng)銷(xiāo)渠道仍是主要收入貢獻(xiàn)，收入占比約 72%，同比增長(zhǎng) 36.09%。門(mén)店擴(kuò)張加速， 上半年新開(kāi)廚柜門(mén)店78 家至 1190 家，新開(kāi)衣柜門(mén)店 73 家至 226 家，預(yù)計(jì)全年門(mén)店快速擴(kuò)張趨勢(shì)延續(xù)；同時(shí)加強(qiáng)主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)，圍繞全屋定制開(kāi)展大型營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，帶動(dòng)單店銷(xiāo)售穩(wěn)步提升。 大宗客戶、海外渠道持續(xù)穩(wěn)步開(kāi)拓，業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng) 75.87%、 84.16%。

　　2、 經(jīng)銷(xiāo)商支持加強(qiáng)、 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整拖累毛利，全年盈利依然穩(wěn)健

　　上半年凈利增速慢于收入，我們預(yù)計(jì)主要原因有二：一是公司對(duì)終端重視度提升，加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商支持，返利增加； 二是毛利相對(duì)較低的衣柜、 大宗等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致 1H17 整體毛利率同比降 3.06pct 至 36.23%。 2Q 單季來(lái)看， 收入、凈利、扣非凈利分別增長(zhǎng) 40.89%、21.34%、28.55%，毛利率同比降 3.22pct 至 35.58%，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化-1.3pct、 -1.08pct、 +1.15pct。 同時(shí)， 上半年公司持續(xù)增加研發(fā)投入，二季度末預(yù)收賬款余額創(chuàng)歷史新高達(dá) 3.48 億元， 為后續(xù)增長(zhǎng)提供保障。 我們認(rèn)為， 在四季度消費(fèi)旺季來(lái)臨的背景下， 公司通過(guò)升級(jí)新老加盟店面，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈管理等方式， 全年盈利能力依然穩(wěn)健。

　　3、 全屋定制穩(wěn)步推進(jìn)， 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　看好公司“以整體廚柜為基礎(chǔ)、以全屋定制家居為方向”的經(jīng)營(yíng)策略，以及務(wù)實(shí)穩(wěn)健的發(fā)展節(jié)奏：以廚柜帶衣柜協(xié)同發(fā)展，推出“法蘭菲”衣柜延伸全屋定制、IK 系列擴(kuò)大客戶群，對(duì)標(biāo)國(guó)外優(yōu)秀企業(yè)，逐步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。同時(shí)， 多元化渠道、產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)， 預(yù)計(jì) 17 年末廚衣柜合計(jì)產(chǎn)能達(dá) 55 萬(wàn)套，為未來(lái)持續(xù)快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 維持盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 2017～2019 年 EPS 分別為 1.53、 2.07、 2.70 元，凈利分別同比增長(zhǎng) 38%、 35%、 30%， 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 紙張等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。招商證券(600999) 李宏鵬,濮冬燕,鄭愷 ： 共 16 頁(yè) 1 [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓

　　康力電梯

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑。公司 2017 年二季度營(yíng)業(yè)收入 8.40 億元，同比下滑6.5%，延續(xù)自去年四季度開(kāi)始的下滑趨勢(shì)。公司 2017 年上半年電梯業(yè)務(wù)收入8.43 億元，同比下降 12.26%，扶梯業(yè)務(wù)收入 4.12 億元，同比增長(zhǎng) 1.37%，零部件收入 0.99 億元，同比下降 9.06%，安裝維保業(yè)務(wù)收入 1.96 億元，同比增長(zhǎng) 38.87%。受市場(chǎng)需求有限疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇，新梯各業(yè)務(wù)板塊收入下降，但安裝維保業(yè)務(wù)收入增速創(chuàng) 2015 年以來(lái)新高。

　　原材料價(jià)格上漲致公司毛利率承壓。 鋼價(jià)自 2016 年下半年大幅上漲 50%以上，并在 2017 年依然維持高位，導(dǎo)致公司毛利率承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司電梯、扶梯、零部件業(yè)務(wù)毛利率 36.03%、33.13%、16.27%，較去年同期下降 5.08pct、2.63pct、13.61pct。

　　公司持續(xù)在軌道交通領(lǐng)域發(fā)力。在去年中標(biāo)蘇州軌道交通 3 號(hào)線、長(zhǎng)沙軌道交通 4 號(hào)線、深圳地鐵 3 號(hào)、5 號(hào)、9 號(hào)線基礎(chǔ)上，公司今年上半年繼續(xù)中標(biāo)成都地鐵 3 號(hào)線、烏魯木齊軌道交通 1 號(hào)線等項(xiàng)目。

　　公司海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。 公司耕耘國(guó)際市場(chǎng) 15 年，公司 2017 年上半年恢復(fù)增長(zhǎng)，取得收入 1.30 億元，同比增長(zhǎng) 54.90%，新獲取訂單同比增長(zhǎng) 10%以上，包括新獲取伊朗玫瑰商場(chǎng)、墨西哥首都墨西哥城至托卡魯鐵路項(xiàng)目、韓國(guó)濟(jì)州島江汀港戶外超長(zhǎng)自動(dòng)人行道項(xiàng)目等訂單。

　　公司二季度訂單重回增長(zhǎng)軌道。 受益房地產(chǎn)溫和復(fù)蘇及城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮，公司二季度訂單恢復(fù)正增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，公司 2016 年 1 季度開(kāi)始至今 6個(gè)季度，訂單增速分別為 29.3%、-6.4%、-5.8%、5.3%、-5.3%、11.8%。

　　維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司 2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為 32.78億、34.01 億、37.03 億元，每股收益分別為 0.47、0.50、0.55。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速放緩、原材料價(jià)格大幅上漲 招商證券 劉榮,劉旭 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦

　　南京銀行

　　業(yè)績(jī)概覽：

　　1H17南京銀行實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)51億元，同比增長(zhǎng)17.0%。營(yíng)業(yè)收入124億元，同比下降17.0%。不良率0.86%，季度環(huán)比下降1bp。

　　評(píng)論：

　　1、基本面之一：1H17營(yíng)業(yè)收入增速較1Q17有所改善，2Q17凈息差季度環(huán)比提高，二季度基本面確認(rèn)見(jiàn)底，三季度營(yíng)業(yè)收入與凈息差預(yù)計(jì)開(kāi)始加速回升。1H17南京銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124億元，同比下降17.0%，較1Q17(-21%)有所回升。(1)凈息差：2Q17南京銀行凈息差延續(xù)一季度趨勢(shì)季度環(huán)比繼續(xù)提升7bps至1.90%。從公司自身經(jīng)營(yíng)能力(金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)重定價(jià)缺口)來(lái)看，2016年底南京銀行3個(gè)月內(nèi)該缺口為-2.3%，明顯高于上市銀行平均水平-4.4%，一季度金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)負(fù)債端重定價(jià)基本結(jié)束，而3個(gè)月-1年該缺口則由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到7.0%，位列上市銀行第四位。南京銀行在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中較快的調(diào)整，使得其凈息差能夠在上半年就領(lǐng)先同業(yè)開(kāi)啟回升趨勢(shì)。從利率市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，2Q17流動(dòng)性不再如一季度那么緊張，市場(chǎng)利率中樞出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。剔除季末流動(dòng)性偏緊的情況，1個(gè)月及3個(gè)月期限的SHIBOR4月、5月平均值季度環(huán)比變動(dòng)分別為-19/-6bps和0/15bps，較1月、2月的51/38bps和48/52bps相比，二季度的市場(chǎng)利率明顯已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)略降。展望下半年，在我們預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)利率中樞不再繼續(xù)上移，三季度起南京銀行凈息差回升有望加速。依然以SHIBOR為例，1個(gè)月及3個(gè)月期限的SHIBOR7月、8月至今平均值季度環(huán)比下降46/20bps和36/0bps。因此，我們判斷3Q17南京銀行凈息差回升加速，為營(yíng)業(yè)收入端做出更大貢獻(xiàn)。(2)非息收入：1H17南京銀行非利息收入同比下降33.6%，其中凈手續(xù)費(fèi)收入同比下降38.6%，較1Q17的同比降幅40.0%和42.1%均有所改善。銀監(jiān)會(huì)官方表態(tài)，金融降杠桿“三三四”自查自糾基本結(jié)束。因此盡管下半年強(qiáng)監(jiān)管依舊持續(xù)，但是邊際負(fù)面影響已經(jīng)消除，繼續(xù)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的階段已經(jīng)結(jié)束。對(duì)于南京銀行而言，中收壓力最大的時(shí)候已經(jīng)在2Q17體現(xiàn)。綜上所述，我們預(yù)計(jì)南京銀行基本面基本見(jiàn)底，營(yíng)收端將在三季度有明顯起色。南京銀行一季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑較多，二季度收入增速基本穩(wěn)住后，三季度收入增速向上的拐點(diǎn)預(yù)計(jì)更加明顯。

　　2、基本面之二：資產(chǎn)質(zhì)量全線好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步印證銀行不良改善深化的邏輯。截至2Q17南京銀行不良率0.86%，季度環(huán)比下降1bp。2Q17加回核銷(xiāo)不良生成率下降至-7bps(1Q17為132bps)，季度環(huán)比降幅巨大，綜合上半年情況來(lái)看，1H17加回核銷(xiāo)不良生成率為61bps，同比下降104bps，環(huán)比下降27bps。從先行指標(biāo)看，關(guān)注、逾期貸款均有不同程度改善。關(guān)注貸款較年初增5.1%，關(guān)注率較年初下降10bps至1.82%；逾期貸款較年初大幅下降11.6%，逾期率較年初下降35bps至1.35%。不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨嚴(yán)，不良逾期缺口繼續(xù)收窄。1H17不良/90天以上逾期環(huán)比增6.4個(gè)百分點(diǎn)至89.8%。撥備反哺利潤(rùn)的趨勢(shì)持續(xù)，2Q17信用成本(年化)同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至0.56%，與此同時(shí)2Q17撥備覆蓋率季度環(huán)比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至450.2%。

　　3、基本面之三：資產(chǎn)負(fù)債季度間擺布更加均衡，同業(yè)負(fù)債非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢(shì)明顯。(1)資產(chǎn)負(fù)債擺布：在MPA嚴(yán)格監(jiān)管的大背景下，南京銀行此前在上半年尤其是一季度集中吸收負(fù)債投放資產(chǎn)的策略受到了較為明顯的影響，今年該行資產(chǎn)負(fù)債在各個(gè)季度均衡擺布跡象明顯，這反而對(duì)下半年收入增長(zhǎng)有利。從單季度新增占全年新增比重來(lái)看：根據(jù)我們的2017年盈利預(yù)測(cè)，南京銀行1Q-2Q17新增貸款規(guī)模占全年新增貸款總量20.6%和29.7%(1Q16、2Q16為36.3%和25.6%)，1Q-2Q17新增總資產(chǎn)占全年新增的33.4%和5.9%(1Q16、2Q16為62.5%和18.7%)；負(fù)債端亦如此，1Q-2Q17新增存款、總負(fù)債占比分別為47.3/-6%及36.9/6.5%(1Q16-2Q16分別為83.8/9.1%和64.2/19.3%)；從季度環(huán)比增速來(lái)看，南京銀行上半年總資產(chǎn)與總負(fù)債的季度環(huán)比增速更加平均，季度間差距較小，1Q-2Q17總資產(chǎn)、總負(fù)債的季度環(huán)比增速分別為5.5/0.9%和5.7/0.9%，而1Q-2Q16總資產(chǎn)、總負(fù)債季度環(huán)比增速分別為20.1/5.0%和21.2/5.3%。(2)同業(yè)存單替換同業(yè)負(fù)債：截至2Q17，南京銀行負(fù)債端同業(yè)負(fù)債與同業(yè)存單占總負(fù)債比重較年初下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，較1Q17小幅提升1個(gè)百分點(diǎn)至21.8%，符合不超過(guò)1/3上限的監(jiān)管要求。且南京銀行同樣表現(xiàn)出以標(biāo)準(zhǔn)化的同業(yè)存單置換同業(yè)負(fù)債的趨勢(shì)，2Q17同業(yè)存單季度環(huán)比增12.2%，同業(yè)負(fù)債季度環(huán)比下降7.6%。

　　4、投資建議：一季報(bào)后，一直壓制南京銀行估值的首要因素“收入增長(zhǎng)乏力”已經(jīng)消除，二季度基本面確定見(jiàn)底后，收入端和凈息差向上的跡象已經(jīng)非常明顯，預(yù)計(jì)三季度將開(kāi)始加速回升。我們給予其目標(biāo)價(jià)1.4X17年P(guān)B的估值，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)30%向上空間，納入A股首推組合。另外，若南京銀行根據(jù)預(yù)案完成募集資金，所需最低價(jià)格對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)有至少20%左右的空間。根據(jù)南京銀行定增預(yù)案，若完成募集資金目標(biāo)140億元，且不超過(guò)新發(fā)行股本16.96億股，則定增價(jià)格至少應(yīng)為8.25元，考慮定價(jià)時(shí)90%的折價(jià)，則發(fā)行期首日(定價(jià)基準(zhǔn)日)前20個(gè)交易日交易均價(jià)至少應(yīng)為9.17元。由于銀行定增是與其資本規(guī)劃密切相關(guān)的，因此既定的募集金額將是首要被確保的目標(biāo)，9.17元的下限價(jià)格對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)保底約有20%左右上漲的空間。我們預(yù)計(jì)南京銀行2017-19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)96/112/131億元，同比增速為15.6/17.6/16.5%，對(duì)應(yīng)EPS0.90/1.06/1.24元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.08X17年P(guān)B，給予目標(biāo)價(jià)1.4X17年P(guān)B，對(duì)應(yīng)上行空間30%，納入A股首推組合。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。招商證券 馬鯤鵬,李晨 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善

　　山東路橋

　　事件：

　　公司 2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 42.39 億元，同比增長(zhǎng) 114.77%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.59億元，同比增長(zhǎng) 95.27%， EPS 為 0.23 元/股。

　　評(píng)論：

　　1、 營(yíng)收和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 42.39 億元，增長(zhǎng) 114.77%，我們認(rèn)為主要由于去年新簽訂單較多(公告新簽 197.58 億元，是 16 年?duì)I收的 2.42 倍)，且項(xiàng)目推進(jìn)較快，導(dǎo)致完成施工產(chǎn)值較同期增加；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.59 億元，增長(zhǎng) 95.27%，增速低于營(yíng)收，主要因?yàn)椋?1)受營(yíng)改增影響，營(yíng)業(yè)稅金及附加增加 0.81 億元(去年同期為-0.68 億元) ；2)但期間費(fèi)用率下降 3.55 個(gè) pp。分季度看，營(yíng)收( 108.20%/117.82%)增速逐季提升， Q2 凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 71.84%， 17Q1 相比去年同期扭虧為盈。 2017 年全年?duì)I收預(yù)算為 117.48 億元，上半年完成預(yù)算數(shù)的 36.08%；凈利潤(rùn)預(yù)算為 5.57 億元，上半年完成預(yù)算數(shù)的 46.68%；假設(shè)今年下半年凈利潤(rùn)能夠達(dá)到去年同期 15.11%的增速水平，全年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn) 6.02 億元的凈利潤(rùn)，較預(yù)算數(shù)增長(zhǎng) 8.08%，較 16 年同比增長(zhǎng)40%。

　　2、 毛利率提升 0.84 個(gè) pp， 凈利率下降 0.62 個(gè) pp， 現(xiàn)金流改善，負(fù)債率有所提升

　　公司毛利率提升 0.84 個(gè) pp 至 14.19%， 主要得益于路橋工程施工毛利率(提升 0.56個(gè) pp)和收入占比提升；凈利率下降 0.62 個(gè) pp 至 6.12%，期間費(fèi)用率下降 3.55 個(gè)pp，其中管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降 3.02、 0.52 個(gè) pp。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與去年同期相比，增加 2.80 億元，主要是收到的項(xiàng)目投標(biāo)保證金較去年同期增加，公司負(fù)債率提升 5.35 個(gè) pp 至 76.83%， 主要受業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，公司資金需求增加，其中發(fā)行公司債 5 億元， 長(zhǎng)期借款增加 13.15 億元。

　　3、 背靠大股東，受益山東省公路投資建設(shè)，訂單有望延續(xù)增長(zhǎng)

　　“十三五”期間，山東省計(jì)劃新建高速公路 2252 公里，相當(dāng)于全省前三十年累計(jì)建設(shè)規(guī)模， 僅高速公路建設(shè)方面將至少投資 1723 億元，空間可觀。公司控股股東山東高速(600350) 集團(tuán)是山東省內(nèi)最大的高速公路和橋梁建設(shè)發(fā)包方，作為其旗下路橋施工的龍頭企業(yè)，公司在拿單方面將具備明顯優(yōu)勢(shì)。 公司上半年公告新簽訂單為 57.25 億元，其中 PPP 訂單 18.69 億元， 受益于山東省公路等投資快速增加，公司訂單有望保持較快增長(zhǎng)。 此外， 公司在做優(yōu)做強(qiáng)路橋主業(yè)的同時(shí)，全面開(kāi)發(fā)鐵路、市政、建筑、養(yǎng)護(hù)、隧道等市場(chǎng)； 并且與外經(jīng)公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決，跟隨“一帶一路”戰(zhàn)略及借助海外平臺(tái)，公司海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　4、 背靠大股東， 拿單有優(yōu)勢(shì)，受益山東公路建設(shè)， 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

　　山東公路建設(shè)投資空間廣闊，公司背靠大股東及戰(zhàn)略投資者，訂單將有望保持高增長(zhǎng)；同時(shí)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題得以解決，利于公司海外布局，預(yù)計(jì) 17、 18 年 EPS 分別為 0.54、0.68 元/股，對(duì)應(yīng) PE 為 15.1、 11.8 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示： 投資不及預(yù)期， 項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn) 招商證券 王彬鵬,李富華 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速

　　廣聯(lián)達(dá)

　　公司2017H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，“兩新業(yè)務(wù)”的收入占比提升至66.42%，工程施工業(yè)務(wù)繼續(xù)滲透率的提升，而傳統(tǒng)造價(jià)業(yè)務(wù)的云化穩(wěn)步推進(jìn)、平滑周期，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

　　事件：公司發(fā)布2017年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.01億元，同比增長(zhǎng)15.13%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元元，同比增長(zhǎng)32.66%；扣非凈利潤(rùn)1.34億元，同比增長(zhǎng)29.17%。預(yù)計(jì)2017年1-9月歸母凈利潤(rùn)2.52-3.66億元，同比增長(zhǎng)10-60%。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，工程施工業(yè)務(wù)增速迅猛。2017年上半年，包括施工、項(xiàng)目管理、BIM在內(nèi)的工程施工階段業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.89億元，同比增速70.86%，占公司收入比重上升至20.93%，增速符合預(yù)期。我們判斷施工類(lèi)業(yè)務(wù)全年將保持高增速，成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的主要主驅(qū)動(dòng)力。市場(chǎng)一直擔(dān)心公司業(yè)務(wù)受地產(chǎn)周期影響，但我們認(rèn)為下游需求正處于爆發(fā)階段，公司的施工信息化業(yè)務(wù)滲透率將加速提升，有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增速。并且，基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)工程的潛在市場(chǎng)體量數(shù)倍于房建領(lǐng)域，面對(duì)每年55萬(wàn)+的項(xiàng)目工程，公司具備強(qiáng)產(chǎn)品+服務(wù)壁壘，滲透率空間巨大。公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成長(zhǎng)性被市場(chǎng)低估。

　　傳統(tǒng)造價(jià)業(yè)務(wù)下半年有望提速，“云+端”擺脫周期性依賴。上半年公司傳統(tǒng)造價(jià)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.38億元，增速為6.61%，也符合我們的預(yù)期。但我們認(rèn)為建筑業(yè)“定額庫(kù)”、“清單庫(kù)”更新以及國(guó)家建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)圖集(16G平法)的定期更新屬于行業(yè)每隔5年左右時(shí)間的常態(tài)化事件，將在2017下半年以及2018年為公司帶來(lái)存量軟件更新的收入，我們預(yù)計(jì)下半年將提速傳統(tǒng)造價(jià)業(yè)務(wù)，而軟件更新也是公司借此加速推廣“云+端”新模式的契機(jī)。上半年公司云計(jì)價(jià)產(chǎn)品在六個(gè)試點(diǎn)地區(qū)用戶轉(zhuǎn)換比例穩(wěn)步提升，云計(jì)量產(chǎn)品即將進(jìn)入樣板渠道建設(shè)階段，“云+端”的模式將進(jìn)一步弱化公司此前對(duì)于新開(kāi)工增速的“周期依賴性”。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司已構(gòu)筑了很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)贏者通吃的局面，施工類(lèi)新業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)將使公司進(jìn)入新一輪高速增長(zhǎng)期。2017年是公司最好的投資時(shí)期，市場(chǎng)分歧和預(yù)期差依舊很大。我們維持公司2017~19年EPS為0.54、0.73、0.89元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期；增量市場(chǎng)拓展進(jìn)度低于預(yù)期。招商證券 劉澤晶,劉玉萍,宋興未 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn)

　　寧波華翔

　　事件：

　　公司公布 17 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 71.2 億(+26.1%)；歸母凈利潤(rùn) 3.92 億(+26.1%) 。其中毛利率為 21.20%(+1.3pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 0.57%(+0.56pct)。剔除勞倫斯以及安通林并表、德國(guó)華翔虧損擴(kuò)大等影響，17H1 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)內(nèi)生增速高達(dá)16%。同時(shí)公司公告三季報(bào)業(yè)績(jī)區(qū)間 5.5-6.4 億(20%-40%)。預(yù)估 17-19 年 eps分別為 1.6、2.01、2.61 元，給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　評(píng)論：

　　1、H1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)繼續(xù)內(nèi)生高增長(zhǎng)

　　公司 17H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 71.2 億(+26.1%)，凈利 3.92 億(+26.1%)，主要系勞倫斯并表增厚業(yè)績(jī)，基本符合預(yù)期。其中毛利率為 21.20%(+1.3pct)，盈利能力持續(xù)改善；財(cái)務(wù)費(fèi)用為 4067 萬(wàn)，相比同期大幅增加 4010 萬(wàn)，主要系現(xiàn)金 13億收購(gòu)勞倫斯后利息支出增加。我們剔除掉勞倫斯 100%股權(quán)并表貢獻(xiàn) 7141 萬(wàn)、安通林 50%股權(quán)并表貢獻(xiàn) 4104 萬(wàn)、德國(guó)華翔虧損擴(kuò)大 5030 萬(wàn)以及收購(gòu)勞倫斯增加的 4010 萬(wàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，則 17H1 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利 4.36 億，相比 16年同期 3.77 億內(nèi)生增速高達(dá) 15.65%。

　　2、內(nèi)外飾件龍頭企業(yè)，優(yōu)質(zhì)客戶保障業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)

　　公司是國(guó)內(nèi)內(nèi)外飾件龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括儀表板、門(mén)板、桃木飾條、后視鏡等，其中桃木飾條市場(chǎng)份額占比 50%以上，后視鏡市場(chǎng)份額 25%居第二。公司下游客戶涵蓋南北大眾、長(zhǎng)安福特、一汽豐田等一線主機(jī)廠，其中南北大眾是公司最大客戶，16 年來(lái)自一汽大眾營(yíng)收占比達(dá) 16.2%，來(lái)自上汽大眾占比達(dá) 12.1%。公司下游客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，未來(lái)行業(yè)分化加劇下有望持續(xù)內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定增進(jìn)度不及預(yù)期；歐洲業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期 招商證券 汪劉勝,彭琪,寸思敏 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期

　　威孚高科

　　事件：

　　公司公布 17 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 47.28 億( +40.5%)；歸母凈利潤(rùn) 13.26 億( +40.5%) 。 受益下游重卡銷(xiāo)量火爆，公司本部燃油噴射業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 29.1 億( +54.1%)，聯(lián)營(yíng)企業(yè)博世汽柴實(shí)現(xiàn)凈利 17.5 億( +55.4%)；同時(shí)費(fèi)用管控合理， 三費(fèi)率為 10.0%( -2.0pct) 。 后續(xù)隨著排放標(biāo)準(zhǔn)全面升級(jí)，公司后處理業(yè)務(wù)將加速拓展；同時(shí)重卡行業(yè)開(kāi)啟 2-3 年景氣周期，公司強(qiáng)勁增長(zhǎng)可持續(xù)。 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　評(píng)論：

　　1、 下游重卡銷(xiāo)量火爆， H1 業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)

　　1-7 月重卡銷(xiāo)量達(dá) 67.8 萬(wàn)輛，同比大增 74%，主要系國(guó)標(biāo) 1589 治超及下游基建投資超預(yù)期。 公司業(yè)績(jī)?nèi)媸芤嫦掠沃乜ǜ呔皻猓?17H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 47.3 億( +40.5%)，凈利 13.3 億( +40.5%) 。其中本部燃油噴射業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 29.1億( +54.1%)，毛利率 26.1%( +1.2pct) ； 聯(lián)營(yíng)企業(yè)博世汽柴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 77.8 億( +56.2%)，凈利潤(rùn) 17.5 億( +55.4%) 。同時(shí)公司費(fèi)用管控合理， 17H1 三費(fèi)率為 10.0%，相比 16 年同期下降 2.0pct。

　　2、 排放標(biāo)準(zhǔn)全面升級(jí)，后處理業(yè)務(wù)有望加速拓展

　　17H1 公司后處理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.84 億( +19.4%)，毛利 1.46億( -24.6%)，主要系產(chǎn)品單價(jià)下降、原材料鋼材價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率大幅下滑6.2pct。 我們認(rèn)為隨著 7 月 1 日國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)在重型柴油車(chē)上的實(shí)行， H2 公司后處理業(yè)務(wù)將明顯改善。后續(xù)隨著國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)的全面普及以及國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)，公司后處理業(yè)務(wù)空間廣闊，有望加速增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示： 重卡銷(xiāo)量不及預(yù)期； 后處理業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期 招商證券 汪劉勝,彭琪,寸思敏 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道

　　交通銀行

　　業(yè)績(jī)概覽：

　　1H17 交通銀行實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 390 億元，同比增長(zhǎng) 3.5%。 營(yíng)業(yè)收入 1037 億元，同比增長(zhǎng) 0.3%。 不良率 1.51%， 季度環(huán)比下降 1bp。

　　評(píng)論：

　　1、受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善，二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期： 1H17 交行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)390 億元，同比增長(zhǎng) 3.5%。 主要改善體現(xiàn)在二季度， 2Q17 交行歸母凈利潤(rùn)為197 億，同比增長(zhǎng) 5.7%，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^一季度(1.7%)提高 4 個(gè)百分點(diǎn)。 二季度業(yè)績(jī)改善主要原因在于： 1) 非息收入快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。 我們測(cè)算 2Q17交行營(yíng)業(yè)收入增速為 3.16%，非息收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn) 8.72%。 其中其他非息收入貢獻(xiàn)9.17%， 2Q17 同比大幅增 145%至 73 億元。 2)資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備開(kāi)始反哺利潤(rùn)。 我們測(cè)算 1Q17 撥備對(duì)利潤(rùn)造成-3.65%的負(fù)面影響， 2Q17 撥備計(jì)提環(huán)比下降 14.3%至 71 億元，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正， 2Q17 貢獻(xiàn)利潤(rùn) 3.21%。

　　2、不良改善趨勢(shì)明確，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望進(jìn)一步減輕。 不良率和不良生成率雙降。 截至 2Q17， 交行不良貸款規(guī)模為 660 億元，環(huán)比僅提升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。不良率穩(wěn)中趨降， 1H17 交行不良率為 1.51%， 較 2016 年底下降 1bp， 2Q17 不良率季度環(huán)比同樣降 1bp 至 1.51%。不良生成有所好轉(zhuǎn)， 1H17 交行加回核銷(xiāo)后的不良生成率環(huán)比降 6bps 至 59bps。先行指標(biāo)看， 關(guān)注類(lèi)貸款率和逾期貸款率雙降，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望進(jìn)一步減輕。 1H17 交行關(guān)注類(lèi)貸款率和逾期類(lèi)貸款率環(huán)比分別降 12bps 和 30bps 至 2.89%和 2.34%。 不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。 1H17 交行不良/90 天以上逾期缺口進(jìn)一步縮小，環(huán)比提升 7.6 個(gè)百分點(diǎn)至 79.5%。 資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)的前提下?lián)軅涓采w率小幅上升， 2Q17 交行撥備覆蓋率為 151.0%， 季度環(huán)比提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、 二季度息差開(kāi)始企穩(wěn)。 受一季度息差下降幅度較大影響， 1H17 環(huán)比降 23bps至 1.57%，但二季度息差停止下降趨勢(shì)，環(huán)比有所改善，2Q17 環(huán)比持平于 1.57%，其息差改善的主要原因是交行負(fù)債成本相對(duì)穩(wěn)定，資產(chǎn)定價(jià)有所提升。 從重定價(jià)缺口看，隨著 2Q17-4Q17 交行金融市場(chǎng)重定價(jià)缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正，息差將進(jìn)一步改善。

　　4、公司觀點(diǎn)： 交行業(yè)績(jī)?cè)鏊俜崔D(zhuǎn)趨勢(shì)明確， 不良顯著改善， 息差開(kāi)始企穩(wěn)，基本面改善的同時(shí)明顯被低估。 我們預(yù)計(jì)交通銀行 2017-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)691/720/753 億元，同比增速為 2.8/4.2/4.6%，對(duì)應(yīng) EPS 0.89/0.93/0.97 元。 目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 0.75X 17 年 PB，為 A 股上市銀行總中最低估值標(biāo)的，相對(duì)板塊折價(jià)25%。 交行業(yè)績(jī)超預(yù)期是對(duì)五大國(guó)有銀行中報(bào)優(yōu)異表現(xiàn)的預(yù)報(bào)。 再次強(qiáng)調(diào)，具有較強(qiáng)核心盈利能力的國(guó)有大行在補(bǔ)齊撥備覆蓋率缺口后逐步且持續(xù)釋放業(yè)績(jī)的空間和能力，我們認(rèn)為國(guó)有大行當(dāng)前正處于至少五年級(jí)別業(yè)績(jī)持續(xù)向上的起點(diǎn)上，強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。招商證券 馬鯤鵬,李晨 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略

　　華信國(guó)際

　　事件：

　　公司發(fā)布 2017 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 89.37 億元，同比增長(zhǎng) 69.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 2.40 億元，同比增長(zhǎng) 125.34%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非后的凈利潤(rùn) 2.39 億元，同比增長(zhǎng) 135.99%，實(shí)現(xiàn) EPS 0.11元；其中 Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.24 億元，同比增長(zhǎng) 115.16%，環(huán)比增長(zhǎng) 6.98%。同時(shí)公司預(yù)計(jì) 2017 年 1-9 月公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為3.1258 億元~3.9688 億元，同比增長(zhǎng) 47.69%~87.52%。

　　評(píng)論：

　　1、公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，成品油和橡膠貿(mào)易規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

　　公司 2017H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 89.37 億元，同比增長(zhǎng) 69.74%，分業(yè)務(wù)看，公司成品油貿(mào)易營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 52.58 億元，占比達(dá)到 58.84%，同比增長(zhǎng) 36.22%，是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力；報(bào)告期內(nèi)，公司橡膠貿(mào)易業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 24.00 億元，同比增長(zhǎng) 352.06%，占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到 26.85%，是驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的另一個(gè)重要力量，橡膠貿(mào)易業(yè)務(wù)是公司今年大力拓展的新的貿(mào)易業(yè)務(wù)，總體看我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)對(duì)天然橡膠的需求逐年增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)天然橡膠供應(yīng)不足，進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)具有非常大的空間；報(bào)告期內(nèi)，公司噴氣燃料業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.50 億元，同比增長(zhǎng) 861.70%；公司液化氣銷(xiāo)售及運(yùn)輸業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模略有下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.15 億元，同比下滑 4.31%。報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售毛利率 4.33%，同比下滑 1.74pct，毛利率下滑的主要有兩方面的原因，一方面是報(bào)告期內(nèi)毛利率較低的成品油貿(mào)易和橡膠貿(mào)易營(yíng)收占比大幅提升，另一方面公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率(除橡膠貿(mào)易外)均有不同程度的下滑，營(yíng)收占比最大的成品油貿(mào)易毛利率下滑 0.46pct 至 2.57%，保理業(yè)務(wù)毛利率下降19.71pct 至 59.75%。

　　報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售凈利率 2.90%，同比提升 0.28pct，公司在毛利率下降 1.74pct的情況下，凈利率同比提升主要得益于兩方面，一方面公司期間費(fèi)用率下降了0.41pct，另一方面公司去年同期投資收益虧損 6964 萬(wàn)元，今年基本沒(méi)投資收益虧損，因此凈利率實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

　　報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯， 從 282.33 萬(wàn)元下降為-572.95 萬(wàn)元，主要得益于上半年人民幣升值帶來(lái)的匯兌收益；公司管理費(fèi)用總體保持平穩(wěn)；公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到 1224.66 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 69.46%，主要是公司成品油貿(mào)易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)。

　　2、公司通過(guò)資產(chǎn)臵換，打造“能源+金融”的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略

　　公司 2015 年通過(guò)將之前的農(nóng)化業(yè)務(wù)出售給廣東華信，全部剝離了之前波動(dòng)性較大的化工資產(chǎn)，隨后逐步注入了能源貿(mào)易和商業(yè)保理等金融業(yè)務(wù)，逐步打造了公司“能源+金融”的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)公司將全面發(fā)展現(xiàn)有的能源和金融業(yè)務(wù)，同時(shí)積極尋找能源和金融板塊的外延式發(fā)展機(jī)會(huì)。目前公司能源板塊的業(yè)務(wù)主要包括成品油貿(mào)易和橡膠貿(mào)易，成品油貿(mào)易主要是公司全資孫公司香港天然氣的油品轉(zhuǎn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)、全資子公司福建華信的成品油業(yè)務(wù)；接住公司能源業(yè)務(wù)的相關(guān)資源，公司大力發(fā)展橡膠內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)，同時(shí)公司通過(guò)洋浦國(guó)際能源交易中心開(kāi)展能源化工行業(yè)產(chǎn)品交易服務(wù)業(yè)務(wù)。目前公司金融業(yè)務(wù)主要全資子公司上海保理開(kāi)展的保理業(yè)務(wù)，公司保理業(yè)務(wù)專(zhuān)注于石化產(chǎn)業(yè)鏈，與國(guó)內(nèi)諸多金融機(jī)構(gòu)形成了良好的合作關(guān)系，拓寬了公司的融資渠道。我們看好公司“能源+金融”的戰(zhàn)略發(fā)展模式，能源行業(yè)規(guī)模大， 公司背靠華信集團(tuán)，具有豐富的能源方面的資源，為公司能源業(yè)務(wù)發(fā)展提供強(qiáng)力支持；能源行業(yè)是資金密集型行業(yè)，融資需求多，公司開(kāi)展商業(yè)保理業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求較大，具有做大做強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

　　3、 投資建議

　　預(yù)計(jì)公司 2017~2019 年凈利潤(rùn)分別為 4.96、5.33 和 6.78 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.21、0.23 和 0.29 元， 當(dāng)前股價(jià) 6.95 元， 對(duì)應(yīng) PE 分別為 33.0、 30.7 和 24.2 倍，首次覆蓋，暫不給予評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 人民幣匯率大幅波動(dòng)，能源化工品價(jià)格大幅波動(dòng)。 招商證券 王強(qiáng),石亮,王亮,李舜 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳?/p>

　　圓通速遞

　　事件：

　　公司披露 2017 年中報(bào)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入 82.11 億元(+10.56%)，歸母凈利潤(rùn) 6.93 億元(+6.18%)， 扣非后歸母凈利 6.4 億元(+6.96%)，基本 EPS0.2456 元(-20.36%)，加權(quán) ROE 8.1%(-9.43pct)。

　　評(píng)論：

　　1、Q2 收入增速回升，業(yè)績(jī)?nèi)匀幻媾R壓力

　　上半年，全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量為 173.2 億件(+30.7%)，圓通快遞完成業(yè)務(wù)量 22.6億件(+19.13%)，市場(chǎng)份額略有下降，主要是受到年初加盟商風(fēng)波的拖累。公司實(shí)現(xiàn)收入 82.11 億元(+10.6%)，營(yíng)業(yè)成本 71.66 億元(+12.8%) ， 毛利 10.45億元(-2.6%)；單票收入 3.63 元(-7.2%)，單票成本 3.17 元(-5.3%)，單票毛利 0.46 元(-18.2%)。三項(xiàng)費(fèi)用 2.93 億元(+1.9%)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 8.53 億元(+6.6%)，歸母凈利潤(rùn) 6.93 億元(+6.18%)。

　　分季度看，Q1/Q2 收入同比+6.95%/+13.41%，歸母凈利同比+7.01%/+5.64%。Q2 收入增速顯著回升，但利潤(rùn)增速反而略有下滑，我們猜測(cè)公司采用“以價(jià)換量”策略，業(yè)績(jī)恢復(fù)仍然需要時(shí)間。

　　2、網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，持續(xù)投入信息化系統(tǒng)建設(shè)

　　截至 2016 年底，公司在全國(guó)范圍已建成自營(yíng)樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心 62 個(gè)，加盟商 2,593家，終端網(wǎng)點(diǎn) 37,713 個(gè)，縣級(jí)以上城市覆蓋率達(dá)到 96.10%。公司擁有一支 437人的信息基礎(chǔ)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)形成了包括“金剛系統(tǒng)”、“羅漢系統(tǒng)”、“行者系統(tǒng)”、“管理駕駛艙系統(tǒng)”、“GPS 車(chē)輛監(jiān)控系統(tǒng)”、“GIS 輔助分揀系統(tǒng)”等在內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)平臺(tái)。

　　3、進(jìn)一步夯實(shí)核心優(yōu)勢(shì)

　　1)自有航空優(yōu)勢(shì)：2015 年 10 月，全資子公司杭州圓通貨運(yùn)航空正式開(kāi)航，成為國(guó)內(nèi)僅有的兩家擁有航空公司的民營(yíng)快遞企業(yè)之一，目前擁有機(jī)隊(duì) 5 架，為公司參與國(guó)內(nèi)外快遞物流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)奠定了良好基礎(chǔ)。

　　2)服務(wù)水平持續(xù)提升：上半年，公司積極進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施投入，并持續(xù)投入資源用于加盟商幫扶和管理水平提升，夯實(shí)公司網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和管理能力。 根據(jù)郵政局的數(shù)據(jù)， 公司 2017 年 1-6 月平均有效申訴率為百萬(wàn)分之 6.67，較 2016 年同期降低百萬(wàn)分之 4.62，降幅達(dá)到 40.91%，服務(wù)水平大幅提升。

　　3)加快并購(gòu)步伐：5 月，公司與聯(lián)交所上市公司先達(dá)國(guó)際股東簽訂《股份買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》，擬收購(gòu)其 61.8724%的股份。通過(guò)本次收購(gòu)，公司可獲得先達(dá)國(guó)際海外網(wǎng)絡(luò)布局、干線運(yùn)輸能力和關(guān)務(wù)能力，以及其發(fā)展多年、具有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的本土化管理及運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，協(xié)助構(gòu)建公司國(guó)際化發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、奠定海外競(jìng)爭(zhēng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　4) 助推行業(yè)創(chuàng)新： 2017 年 5 月，公司聯(lián)合工業(yè)和信息化部電信研究院、中國(guó)重型汽車(chē)集團(tuán)有限公司、北京國(guó)郵科訊科技發(fā)展有限公司、上海物聯(lián)網(wǎng)有限公司、中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司等 5 家單位，共同組成國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)團(tuán)隊(duì)，加快破解物流快遞業(yè)瓶頸。

　　4、維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)公司 17/18/19 年 EPS 分別為 0.59/0.73/0.87 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 股價(jià) PE 32.2/26.1/21.8 X。短期來(lái)看，公司業(yè)績(jī)?nèi)匀皇艿侥瓿跫用松田L(fēng)波的拖累，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：電商 GMV 增速快速下滑、價(jià)格戰(zhàn) 招商證券 袁釘,常濤 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路

　　中興通訊

　　事件：公司今日發(fā)布2017年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收540.1億元，同比增長(zhǎng)13.1%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)33.0億元，同比增長(zhǎng)565.4%；利潤(rùn)總額32.9億元，同比增長(zhǎng)21.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.9億元，同比增長(zhǎng)29.8%；扣非凈利潤(rùn)19.5億元，同比增長(zhǎng)16.6%；實(shí)現(xiàn)EPS0.55元。

　　評(píng)論：

　　1、業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商消費(fèi)者業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼

　　公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為540.1億元和22.9億元，同比分別增長(zhǎng)13%和30%，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。二季度單季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為282.7億元和10.8億元，同比增長(zhǎng)9%和32%，單季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)33.0億元，同比增長(zhǎng)565.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)暴增主要原因在于按照最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，與日?；顒?dòng)有關(guān)的政府補(bǔ)助(含軟件產(chǎn)品增值稅退稅)約13.7億，從利潤(rùn)表“營(yíng)業(yè)外收入”項(xiàng)目調(diào)整為利潤(rùn)表“其他收益”項(xiàng)目列報(bào)。與日常活動(dòng)有關(guān)并能夠明確用于補(bǔ)償公司已發(fā)生的相關(guān)成本費(fèi)用的政府補(bǔ)助，如研發(fā)費(fèi)用等，從利潤(rùn)表“營(yíng)業(yè)外收入”項(xiàng)目調(diào)整為沖減相關(guān)成本費(fèi)用。公司今年4月份出售中興供應(yīng)鏈公司85%的股權(quán)，自2017年5月起，供應(yīng)鏈不再納入合并報(bào)表范圍。如果扣除剔除供應(yīng)鏈2016年5-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入，公司2017年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)13.9%?？鄯莾衾麧?rùn)增速16.6%，增速低于歸母凈利潤(rùn)的主要原因在于匯兌損益造成的影響。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)收入323.5億元，同比增長(zhǎng)12.6%。主要是由于國(guó)內(nèi)4G系統(tǒng)產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)固網(wǎng)和承載系統(tǒng)以及歐洲無(wú)線產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)所致。無(wú)線產(chǎn)品方面，公司4G時(shí)代國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額較2G、3G時(shí)代實(shí)現(xiàn)大幅提升，海外市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)化。公司率先提出MassiveMIMO應(yīng)用于4G網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，Pre-5G產(chǎn)品已經(jīng)在全球多個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)商用。有線及光通信產(chǎn)品方面，公司承載產(chǎn)品圍繞4G/Pre-5G/5G承載、大視頻業(yè)務(wù)承載、數(shù)據(jù)中心虛擬化承載、OTN網(wǎng)絡(luò)升級(jí)改造、IP與光融合承載等實(shí)現(xiàn)全連接布局。同時(shí)SDN/NFV、5G承載、高端路由器、交換機(jī)等領(lǐng)域持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，全面支撐承載產(chǎn)品變格局。

　　消費(fèi)者業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)24.1%。主要是由于國(guó)際手機(jī)產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)家庭終端產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)所致。消費(fèi)者業(yè)務(wù)進(jìn)一步凸顯全球市場(chǎng)布局優(yōu)勢(shì)。憑借海外市場(chǎng)持續(xù)拓展，公司手機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和毛利雙提升，目前中興通訊手機(jī)銷(xiāo)售渠道已覆蓋全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并在全球主要大國(guó)穩(wěn)定增長(zhǎng)。美國(guó)表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，繼續(xù)保持Top4排名；日本同比發(fā)貨量獲得突破性進(jìn)展，澳大利亞排名前三，德國(guó)排名前四，加拿大、西班牙排名前五，墨西哥排名前六。終端機(jī)頂盒發(fā)貨量較去年同期增長(zhǎng)超過(guò)15%，國(guó)際發(fā)貨勢(shì)頭強(qiáng)勁，已超2016年全年發(fā)貨。

　　政企業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入37.7億元，同比下降18.3%，主要是由于國(guó)內(nèi)外政企項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入同比減少所致。政企業(yè)務(wù)雖然有所下滑，但是在重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域已經(jīng)取得較大的突破。公司成立政企中國(guó)營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部，重點(diǎn)布局軌交、金融、政府等行業(yè)領(lǐng)域，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)軌道交通市場(chǎng)占有率第一，下一代聯(lián)絡(luò)中心產(chǎn)品進(jìn)入平安集團(tuán)直采名錄，服務(wù)器及存儲(chǔ)產(chǎn)品分別以千萬(wàn)級(jí)規(guī)模成功中標(biāo)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行集采項(xiàng)目；76款通信和信息類(lèi)設(shè)備全線入圍中央國(guó)家機(jī)關(guān)2017-2018信息類(lèi)產(chǎn)品協(xié)議供貨采購(gòu)目錄。

　　此外芯片業(yè)務(wù)芯片發(fā)展迅速，專(zhuān)利位居中國(guó)企業(yè)首位，自研芯片發(fā)貨量同比增41.7%，正在成為公司新的增長(zhǎng)引擎。2017年上半年，公司支持Pre5G的多模軟基帶芯片已在國(guó)內(nèi)外高端運(yùn)營(yíng)商規(guī)模發(fā)貨，物聯(lián)網(wǎng)芯片完成與不同設(shè)備商、模組廠家、芯片廠家的互聯(lián)互通測(cè)試，聯(lián)合國(guó)內(nèi)外運(yùn)營(yíng)商和第三方合作伙伴積極落地物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)應(yīng)用，形成IoT方案集成和平臺(tái)服務(wù)能力。

　　分地區(qū)來(lái)看，2017年上半年國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入323.2億元和216.9億元，同比分別增長(zhǎng)16.2%和8.7%，占營(yíng)業(yè)收入比重59.8%和40.2%，對(duì)比2016年同期，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中歐美及大洋洲收入增長(zhǎng)24.8%，占比同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至22.2%；亞洲(不含中國(guó))收入增長(zhǎng)11.3%，占比同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至14.9%；非洲地區(qū)收入下降47.3%，占比同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至3.0%。中國(guó)市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，歐洲及大洋洲高端客戶收入增長(zhǎng)較快，占比持續(xù)提升，在4G后周期，公司堅(jiān)持開(kāi)拓海外高端市場(chǎng)，聚焦人口大國(guó)和主流運(yùn)營(yíng)商的戰(zhàn)略，在Pre5G和5G技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用方面，與德國(guó)電信、西班牙Telefonica、日本軟銀、韓國(guó)電信等全球主流運(yùn)營(yíng)商達(dá)成戰(zhàn)略合作，目前已在歐洲等重點(diǎn)區(qū)域取得新的突破，逐步重塑市場(chǎng)格局。

　　2、費(fèi)用下降顯著，毛利率保持穩(wěn)定

　　毛利率方面，上半年綜合毛利率32.5%，同比下降0.84個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率41.8%，創(chuàng)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率歷史新高，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率15.2%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；政企業(yè)務(wù)毛利率35.1%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)創(chuàng)新高，主設(shè)備廠商競(jìng)爭(zhēng)格局確定下盈利能力持續(xù)提升。

　　費(fèi)用率：銷(xiāo)售費(fèi)用率10.5%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，其中值得關(guān)注的是，廣告費(fèi)用6.5億元，同比下降19.5%；管理費(fèi)用率2.64%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率12.36%，同比下降2.42個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用66.8億元，同比減少5.42%，下降的主要原因是根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，部分與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助沖減研發(fā)費(fèi)用，如果追溯調(diào)整，研發(fā)投入實(shí)際同比增加6.24%，達(dá)到75.0億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到13.9%，研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用率雙雙創(chuàng)新高，主要是加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等產(chǎn)品的研發(fā)投入并在市場(chǎng)中得到廣泛應(yīng)用所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.54%，同比上升0.77個(gè)百分點(diǎn)，主要本期匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌損失而上年同期產(chǎn)生匯兌收益所致；新領(lǐng)導(dǎo)層上任后治理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，提倡降本增效，公司運(yùn)營(yíng)效率不斷提升。

　　其他事項(xiàng)：本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-42.1億元，同比下降-278.6%，主要因本期支付相關(guān)美國(guó)政府部門(mén)罰款約55.5億元所致；貨幣資金275.7億，同比減少14.8%，充足的現(xiàn)金流保證了罰款將不會(huì)影響公司的正常經(jīng)營(yíng)；存貨258.8億，同比減少3.5%。

　　3、控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化全面推進(jìn)

　　公司控股股東中興新股東之一航天廣宇向國(guó)興?？乒_(kāi)轉(zhuǎn)讓持有的中興新2.5%股權(quán)，股權(quán)交割完成后，西安微電子、航天廣宇、中興維先通及國(guó)興?？品謩e持有中興新34%、14.5%、49%和2.5%的股權(quán)。兩家國(guó)企背景公司西安微電子、航天廣宇原本合計(jì)占有中興新51%的股份，在股權(quán)調(diào)整后，合計(jì)持有股權(quán)下降到48.5%，低于由公司創(chuàng)始元老等控制的中興維先通49%的股份，民營(yíng)成分占據(jù)主導(dǎo)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，具有重要的指向意義。同時(shí)，中興新在調(diào)整完股權(quán)結(jié)構(gòu)以后，仍然不存在實(shí)際控制人。此外，公司控股股東中興新通過(guò)“深港通”增持港股203.8萬(wàn)股，顯示出控股股東及管理層對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)的堅(jiān)定信心。

　　4、5G時(shí)代引領(lǐng)全球通信產(chǎn)業(yè)，深厚積累帶來(lái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)

　　公司作為中國(guó)通信企業(yè)全球化的代表，在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)和市場(chǎng)三個(gè)維度引領(lǐng)全球通信行業(yè)發(fā)展。目前在業(yè)績(jī)確定下的估值仍然處于底部區(qū)間，處于歷史估值中樞下部；公司治理結(jié)構(gòu)正逐步優(yōu)化，管理、市場(chǎng)、產(chǎn)品和技術(shù)均較上一個(gè)4G周期有了顯著的進(jìn)步；面向即將到來(lái)的5G和物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，公司過(guò)去7年超過(guò)500億的研發(fā)投入帶來(lái)了技術(shù)上的深厚積累，在物聯(lián)網(wǎng)、5G專(zhuān)利數(shù)，核心標(biāo)準(zhǔn)卡位上，都處于全球前三的位置，5G競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)于中興有利，市場(chǎng)規(guī)模也較4G更大，中興將在未來(lái)5年的5G周期規(guī)模逐步進(jìn)入全球前三。

　　5、低估值龍頭價(jià)值重發(fā)現(xiàn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.0元-37.2元

　　未來(lái)5G技術(shù)我國(guó)將力爭(zhēng)主導(dǎo)，中興通訊是A股龍頭，當(dāng)前950億市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE21倍，距離歷史平均估值30倍、估值中樞25-30倍，尚處于底部區(qū)間。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算等核心領(lǐng)域的價(jià)值值得重發(fā)現(xiàn)。預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤(rùn)分別約為45.7億元、51.8億元、63.8億元，攤薄后EPS分別1.09元、1.24元、1.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21X、18X、14X。

　　隨著中興在5G產(chǎn)業(yè)布局和內(nèi)生優(yōu)化的核心邏輯不斷驗(yàn)證，當(dāng)前市值臨近千億，達(dá)到我們第一階段目標(biāo)價(jià)，考慮到今明兩年5G大產(chǎn)業(yè)周期漸近，我國(guó)將力爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)，且公司內(nèi)生效率仍在不斷優(yōu)化，給予2018年25-30倍PE，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至31.0元-37.2元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，5G推進(jìn)速度不及預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支持續(xù)下降 招商證券 周炎,王林,余俊 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間

　　中國(guó)人壽

　　公司公布17年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入4014.24億，同比+17.8%；凈利潤(rùn)120.5億，同比增長(zhǎng)17.8%，大超市場(chǎng)預(yù)期；ROE 4.05%；凈資產(chǎn)3085.95億，同比+1.86%。NBV 368.95億，同比+31.7%；EV 6975.2億，較年初增長(zhǎng)7%。

　　中期答卷亮點(diǎn)頗多，業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)大超預(yù)期。1H17營(yíng)收4014億，同比增長(zhǎng)17.8%，歸母凈利潤(rùn)122.42億，同比+17.8%，大超市場(chǎng)此前10%的預(yù)期。主要因?yàn)楣就顿Y收益大幅改善。1H17公司NBV實(shí)現(xiàn)369億，同比+32%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)與此前市場(chǎng)的20%預(yù)期；綜合投資收益率大超預(yù)期保障EV穩(wěn)定增長(zhǎng)。上半年EV實(shí)現(xiàn)6975億，較年初增長(zhǎng)7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中投資偏差改善驚人。

　　壽險(xiǎn)回歸保障，壽險(xiǎn)龍頭轉(zhuǎn)型初顯成效。上半年保費(fèi)3460億，同比增長(zhǎng)18.3%，公司持續(xù)壓縮躉交業(yè)務(wù)規(guī)模，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)1391億，同比持平，占比高達(dá)40.2%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回歸保障，壽險(xiǎn)保費(fèi)3008.6億，同比增長(zhǎng)18.5%；健康險(xiǎn)保費(fèi)373.2億，同比增速21.3%，主要由重疾險(xiǎn)構(gòu)成，受益社會(huì)保障意識(shí)的復(fù)蘇。

　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，代理人數(shù)量回歸理性增速。代理人數(shù)量157.8 萬(wàn)人，較2016 年底增長(zhǎng)5.6%，季均有效人力較年初提高39.4%，質(zhì)量保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。代理人量質(zhì)的提升推動(dòng)保費(fèi)渠道結(jié)構(gòu)改善，新單保費(fèi)1654.72億，同比微增2%，其中首年期交保費(fèi)777.11億，同比增長(zhǎng)11%，遠(yuǎn)高于新單保費(fèi)增速。

　　投資建議：國(guó)壽投資端看點(diǎn)頗多，同時(shí)擬參與中國(guó)聯(lián)通(600050) 混改、與百度成立基金合伙企業(yè)，為投資增長(zhǎng)增加新動(dòng)力。四季度準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率的平滑，準(zhǔn)備金利潤(rùn)釋放效應(yīng)將更加突出。綜上所述，預(yù)計(jì)2017年公司歸母凈利潤(rùn)229.5億，同比增長(zhǎng)20%；全年NBV 650億，同比增長(zhǎng)33%；EV 7450億，同比增長(zhǎng)15%。當(dāng)前公司PEV僅1.05倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他三家保險(xiǎn)公司，疊加業(yè)績(jī)超預(yù)期，估值修復(fù)空間最大，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)17年總市值9500億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.5元，空間21%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增速下滑 招商證券 鄭積沙 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [7] [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形

　　萬(wàn)科A

　　事件：公司發(fā)布中報(bào)，上半年收入 698.1 億元，同比下降 6.7%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 73 億元，同比增長(zhǎng) 36.5%；EPS 0.66 元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1)上半年凈利增速略超預(yù)期，預(yù)計(jì)全年增速中樞維持在 20%左右。公司上半年收入下降主要受竣工交付規(guī)模減少影響，結(jié)算面積 583.6 萬(wàn)平米，同比下降10.8%；結(jié)算收入 655.2 億元，同比下降 9.6%；但交付結(jié)構(gòu)及漲價(jià)因素拉動(dòng)扣稅毛利率大幅提升 7.2PCT 至 24.8%，進(jìn)而導(dǎo)致凈利增速顯著高于收入增速。地產(chǎn)公司上半年收入占比普遍較小，對(duì)全年指示性不強(qiáng)；展望全年，公司維持原有竣工計(jì)劃，且毛利率有一定的周期性回升空間，預(yù)計(jì)凈利增速中樞維持在 20%左右。

　　2)銷(xiāo)售再顯龍頭本色，拿地策略穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)高周轉(zhuǎn)特色。公司上半年銷(xiāo)量1868.5 萬(wàn)平米，銷(xiāo)售額 2771.8 億，同比分別增加 32.6%和 45.8%，全年有望實(shí)現(xiàn) 5 千億體量，市占率將進(jìn)一步提高，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。 公司上半年拿地穩(wěn)健，獲取新項(xiàng)目 97 個(gè)，權(quán)益規(guī)劃建面 983.8 萬(wàn)平米，權(quán)益地價(jià) 537.9 億元，新增項(xiàng)目樓面均價(jià) 5468 元/平(與去年持平)， 地價(jià)房?jī)r(jià)比為 36%(較去年下降 13PCT)，拿地成本控制得當(dāng)；此外，公司 7 月新增廣信資產(chǎn)包快速補(bǔ)充一線城市核心資源。公司截至 17Q2 末未竣工計(jì)容 1.2 億平米，扣除已售未結(jié)量，預(yù)計(jì)全口徑未售計(jì)容 0.8+億平米，大致可供銷(xiāo)售 2.5 年左右，延續(xù)高周轉(zhuǎn)特色。

　　3)新業(yè)務(wù)快速布局，已呈現(xiàn)王者雛形。公司積極轉(zhuǎn)型“城市配套服務(wù)商”，其中，物業(yè)服務(wù)已極具規(guī)模，管理面積已達(dá)數(shù)億平米；以印力集團(tuán)作為旗下商業(yè)開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，持有及管理的商業(yè)物業(yè)面積超過(guò) 850 萬(wàn)平米；物流地產(chǎn)累計(jì)獲取 32 個(gè)項(xiàng)目，總建筑面積 256 萬(wàn)平米(另鎖定 250 萬(wàn)平米)，其中 9 個(gè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目平均出租率達(dá)到 98%，此外，公司擬參與普洛斯?jié)撛谒接谢?，進(jìn)一步強(qiáng)化布局；集中式長(zhǎng)租公寓品牌“泊寓”已覆蓋 21 個(gè)一線及二線城市， 累計(jì)獲取房間數(shù)超過(guò) 7萬(wàn)間(2017 年預(yù)計(jì)總獲取超 10 萬(wàn)間) ，累計(jì)開(kāi)業(yè)超過(guò) 2 萬(wàn)間，開(kāi)業(yè) 6 個(gè)月以上項(xiàng)目的平均出租率約 87%。此外，冰雪業(yè)務(wù)和養(yǎng)老業(yè)務(wù)也在逐步落地。綜合而言，公司依托品牌、資金、強(qiáng)大的執(zhí)行力等優(yōu)勢(shì)，新業(yè)務(wù)正快速推進(jìn)，物管、物流、商辦、長(zhǎng)租等已呈現(xiàn)王者雛形。

　　4)財(cái)務(wù)狀況延續(xù)穩(wěn)健趨勢(shì)。公司上半年末凈負(fù)債率為 19.6%，繼續(xù)保持在行業(yè)極低水平。有息負(fù)債中，即期負(fù)債 501.4 億元，占比僅為 36.0%；現(xiàn)金對(duì)即期有息負(fù)債的保障倍數(shù)超過(guò) 200%。相對(duì)充裕的資金狀況有利于公司靈活把握市場(chǎng)機(jī)遇，推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)順利發(fā)展。

　　投資建議： 公司中期凈利略超預(yù)期， 預(yù)計(jì)全年增速中樞仍維持在 20%左右，上半年地產(chǎn)銷(xiāo)售再顯龍頭本色，新業(yè)務(wù)也快速推進(jìn)且已呈王者雛形。 公司目前市值較NAV 折價(jià)不多，但得益于戰(zhàn)略及管理水平領(lǐng)先、積極轉(zhuǎn)型“城市配套服務(wù)商”、與深鐵合作發(fā)力“軌道+物業(yè)”，公司長(zhǎng)期價(jià)值仍值得肯定，尤其是新業(yè)務(wù)的快速推進(jìn)應(yīng)當(dāng)引起重視。預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為 2.27 元、 2.65 元和 3.00元，對(duì)應(yīng) 2017-2019PE 分別為 10.2X/8.7X/7.7X，市盈率角度已回到合理區(qū)間，高周轉(zhuǎn)龍頭及新業(yè)務(wù)王者雛形也給市值較 NAV 之比提供了一定的溢價(jià)空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A” ，目標(biāo)價(jià) 26.5 元/股(對(duì)應(yīng) 2018PE=10X) 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)結(jié)構(gòu)短期不確定性。招商證券 趙可,劉義,董浩,李洋 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [7] [8] [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上

　　東方網(wǎng)力

　　公司中報(bào)再現(xiàn)高增長(zhǎng)， 產(chǎn)品不斷創(chuàng)新+落地， 智能安防新空間加速開(kāi)啟。 我國(guó) AI產(chǎn)業(yè)邁入重要窗口期， 公司作為龍頭將大幅受益。 繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！

　　事件： 公司發(fā)布 2017 年中報(bào)， 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.39 億元， 同比增長(zhǎng) 26.08%；歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn) 1.04 億元， 同比增長(zhǎng) 54.81%。

　　中報(bào)再現(xiàn)高增長(zhǎng)， 產(chǎn)品創(chuàng)新+落地， 智能安防新空間加速開(kāi)啟： 先前市場(chǎng)一直對(duì)于公司正處新老產(chǎn)品交接期的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徲兴鶕?dān)憂， 但公司中報(bào)繼一季報(bào)的強(qiáng)勢(shì)反彈之后再次實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。 我們認(rèn)為這正是安防領(lǐng)域的視頻大數(shù)據(jù)和深度應(yīng)用等智能化新需求的體現(xiàn)。 公司在上半年不斷發(fā)力“ AI+安防” 新產(chǎn)品的創(chuàng)新和落地， 研發(fā)投入同比增長(zhǎng) 24.32%， 報(bào)告期內(nèi)新形成了萬(wàn)象視頻云、人臉識(shí)別系統(tǒng)、 人群分析系統(tǒng)、 視頻大數(shù)據(jù)系統(tǒng)和公安大數(shù)據(jù)平臺(tái)等多個(gè)產(chǎn)品， 并實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售落地。 而這些產(chǎn)品正是新一代平安城市建設(shè)所需的標(biāo)配。我們看好公司在智能安防市場(chǎng)的開(kāi)拓力度及面臨的巨大機(jī)遇， 新空間已經(jīng)加速開(kāi)啟， 新的高速增長(zhǎng)期即將到來(lái)。

　　我國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)邁入重要窗口期， 公司作為龍頭將大幅受益： 2017 年可以說(shuō)是我國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵年， 也是窗口期開(kāi)啟的一年， 政策上利好不斷： 國(guó)務(wù)院日前剛剛印發(fā)《 關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大和升級(jí)信息消費(fèi)持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見(jiàn)》 ， 支持利用人工智能等技術(shù)推動(dòng)各類(lèi)應(yīng)用電子產(chǎn)品智能化升級(jí)。 而先前的《 新一代 AI 發(fā)展規(guī)劃》 更是指標(biāo)化地明確了我國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)的建設(shè)目標(biāo)。 公司作為人工智能龍頭企業(yè)， 現(xiàn)已擁有物靈科技( 面向 c 端產(chǎn)品) ， 萬(wàn)象研究院( 人工智能基礎(chǔ)研究) ， 深網(wǎng)視界( 行業(yè)解決方案) 等諸多布局。 我們認(rèn)為未來(lái) 2-3 年將是我國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)的窗口期， 催化劑將密集釋放， 各領(lǐng)域龍頭將陸續(xù)起飛， 公司有望大幅受益。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)： 考慮公司在 AI 領(lǐng)域的布局和機(jī)遇， 以及安防新市場(chǎng)的巨大空間， 我們維持 2017-19 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為 4.06/5.58/7.42 億元。 維持”強(qiáng)烈推薦－A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、 安防市場(chǎng)低于預(yù)期； ； 2、 核心技術(shù)發(fā)展遭遇瓶頸。 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升

　　牧原股份

　　事件描述

　　2013-14 年，貴州茅臺(tái) PE 從 20 倍快速下跌到 13 倍并維持在 10-15 倍長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間。 從 2016 年開(kāi)始， 貴州茅臺(tái)的估值從 10 倍左右快速上升重新站上 20 倍，并帶動(dòng)其他白酒企業(yè)的估值趨勢(shì)性抬升。 對(duì)于強(qiáng)周期性的生豬養(yǎng)殖企業(yè)， 估值趨勢(shì)性抬升正在悄無(wú)聲息的發(fā)生。

　　在 A 股歷史上，某個(gè)行業(yè)或個(gè)股的估值趨勢(shì)性抬升的例子并不常見(jiàn)， 例如過(guò)去兩年的白酒和茅臺(tái)，家電和格力，以及正在進(jìn)行中的鋼鐵和方大碳素。 變化發(fā)生有兩個(gè)必要條件：其一，行業(yè)的基本面發(fā)生重大變化，其二，市場(chǎng)存在預(yù)期差，二者缺一不可。 生豬養(yǎng)殖行業(yè)目前也同樣滿足這兩個(gè)條件。經(jīng)營(yíng)分析

　　基本面的重大變化：集中度加速提升。 2015 年開(kāi)始，白酒和生豬這兩個(gè)行業(yè)的集中度都在加速提升。對(duì)于白酒而言，三公消費(fèi)驟降后的消費(fèi)承接問(wèn)題在集中度快速提升的過(guò)程中被巧妙地化解，其結(jié)果是家庭消費(fèi)推動(dòng)了貴州茅臺(tái)等一批優(yōu)秀白酒企業(yè)的逆勢(shì)增長(zhǎng)。而生豬行業(yè)從 2015 年開(kāi)始走出了一波“超長(zhǎng)豬周期”，原因是產(chǎn)能遲遲未見(jiàn)恢復(fù)，但行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了分化，一方面是規(guī)?；髽I(yè)的野蠻擴(kuò)張，另一方面是散養(yǎng)戶的退出，最終導(dǎo)致行業(yè)集中度快速提升。類(lèi)似于白酒行業(yè)的總產(chǎn)能收縮，而龍頭企業(yè)卻在逆勢(shì)擴(kuò)張。

　　白酒和生豬的集中度提升均發(fā)生在行業(yè)景氣回暖的上行期。 在行業(yè)下行期，大型企業(yè)比小規(guī)模企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況更差，因?yàn)榇笃髽I(yè)靈活度不夠，規(guī)模決定了其無(wú)法在行業(yè)下行期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)大幅收縮或產(chǎn)業(yè)方向調(diào)整；而小規(guī)模企業(yè)由于規(guī)模相對(duì)較小，可以在行業(yè)下行期大幅縮小規(guī)?；驎簳r(shí)退出躲避行業(yè)寒冬。當(dāng)行業(yè)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，大規(guī)模企業(yè)獲得利潤(rùn)的井噴，而小規(guī)模企業(yè)又要重新開(kāi)始擴(kuò)大產(chǎn)能。 本輪周期區(qū)別于過(guò)去的最大不同在于，環(huán)保的制約導(dǎo)致散養(yǎng)戶的重新開(kāi)始困難重重，而規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)因?yàn)槠渥陨斫?jīng)營(yíng)的規(guī)范性，在環(huán)保風(fēng)暴下影響相對(duì)較小。由此，在本輪周期當(dāng)中，大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)逐漸拉開(kāi)差距。

　　環(huán)保整治改寫(xiě)了生豬養(yǎng)殖行業(yè)生存法則，大企業(yè)的集約化、規(guī)?；?、規(guī)范化的優(yōu)勢(shì)得以凸顯，而小散戶則失去了生存的空間。 無(wú)獨(dú)有偶，在白酒行業(yè)低谷期，龍頭企業(yè)苦練內(nèi)功，而小酒企卻在收縮和退出；一旦行業(yè)回暖，龍頭企業(yè)相對(duì)于小酒企的品牌、產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)集中爆發(fā)，而小酒企只能被動(dòng)追趕而錯(cuò)失良機(jī)。行業(yè)下行期企業(yè)的態(tài)度和行為決定了上行期的爆發(fā)力和業(yè)績(jī)彈性，這一差異在外部監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)時(shí)會(huì)更為突出。

　　市場(chǎng)的預(yù)期差：生豬養(yǎng)殖的高 ROE 是否可以持續(xù)。 在過(guò)去兩年間，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的持續(xù)暴利改寫(xiě)了過(guò)去豬價(jià)牛短熊長(zhǎng)的歷史，以至于市場(chǎng)擔(dān)心其可持續(xù)性并反應(yīng)在養(yǎng)豬股持續(xù)的低估值中。以牧原股份為例， 2009 年至今公司從未全年虧損，平均 ROE 高達(dá) 35%， 并且保持年均 50%以上的規(guī)模增速。高資本回報(bào)率源于企業(yè)巨大的成本優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)這一優(yōu)勢(shì)將得以延續(xù)；又由于“大行業(yè)小公司”的行業(yè)格局，牧原的規(guī)模擴(kuò)張還有非常大的空間。這意味著高收益和高成長(zhǎng)在牧原身上得以長(zhǎng)期共存。 事實(shí)上，對(duì)于未來(lái)豬肉價(jià)格下行的擔(dān)憂釋放了養(yǎng)豬股大部分的投資風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)未來(lái)豬肉價(jià)格的樂(lè)觀卻意味著風(fēng)險(xiǎn)的累積。 所以投資養(yǎng)豬股的唯一方法就是忽略豬價(jià)和股價(jià)的短期波動(dòng)，賺取企業(yè)長(zhǎng)期高收益和高成長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值提升。盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)計(jì) 2017/18/19 年公司出欄量為 777/1200/1600 萬(wàn)頭不變，歸母凈利潤(rùn)30.7/48.3/70.3 億元，給予 18 年 13-15 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 54.7-59.3 元，具有62%-83%的空間， 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。投資建議

　　基于豬肉價(jià)格的預(yù)期變好，在保持出欄量預(yù)期不變的情況下，我們調(diào)高了公司的盈利預(yù)測(cè)。 維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示

　　進(jìn)口豬肉大幅增加、突發(fā)大規(guī)模不可控疫病、產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期、 2017 年 2月公司原始股股東股份 65453.2 萬(wàn)股解禁拋售風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)金證券(600109) 周莎 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] 15 [16] 下一頁(yè) 末頁(yè)

　　 志邦股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容 康力電梯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及原材料成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓 南京銀行：基本面確認(rèn)見(jiàn)底、顯著低估、重點(diǎn)推薦 山東路橋：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善 廣聯(lián)達(dá)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，施工信息化繼續(xù)加速 寧波華翔：穩(wěn)健增長(zhǎng)的內(nèi)外飾龍頭，期待騰飛拐點(diǎn) 威孚高科：業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全面受益重卡高景氣周期 交通銀行：業(yè)績(jī)超預(yù)期，不良和息差進(jìn)入改善通道 華信國(guó)際：貿(mào)易放量，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好“能源+金融”戰(zhàn)略 圓通速遞：Q2收入增速回升，等待業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频?1頁(yè): 中興通訊：業(yè)績(jī)超預(yù)期，夯實(shí)基礎(chǔ)走上“中興”之路第12頁(yè): 中國(guó)人壽：基本面不乏亮點(diǎn)，低估值造就空間第13頁(yè): 萬(wàn)科A：地產(chǎn)再顯龍頭本色、新業(yè)務(wù)已呈王者雛形第14頁(yè): 東方網(wǎng)力：AI浪潮已至，順風(fēng)而上第15頁(yè): 牧原股份：牧原股份VS貴州茅臺(tái)，似曾相識(shí)的估值提升第16頁(yè): 盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　盛通股份：營(yíng)收同增39%，凈利同增113%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　盛通股份

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　8 月 24 日晚，盛通股份發(fā)布 2017 年半年報(bào)。 2017H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.25 億元，同比增長(zhǎng) 39.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 0.30 億元，同比增長(zhǎng) 113.38%。

　　出版 +教育齊頭并進(jìn)，教育、出版文化綜合服務(wù)生態(tài)圈雛形已現(xiàn)。 報(bào)告期內(nèi)，印刷綜合服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 4.53 億，同比增長(zhǎng) 20.28%，占公司總收入的 86.34%，毛利率 17.30%。教育業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 7169 萬(wàn)元，毛利率38.63%。

　　業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷延拓， 素質(zhì)教育板塊建設(shè)持續(xù)進(jìn)行。 公司加快投資并購(gòu)的步伐，持續(xù)布局 STEAM 教育健康格局。公司 2016 年收購(gòu)樂(lè)博教育，切入機(jī)器人(300024) 教育領(lǐng)域，打造 STEAM 教育第一股。樂(lè)博教育憑借其在在機(jī)器人教育市場(chǎng)領(lǐng)先地位，為 STEAM 品牌塑造提供有力保障。報(bào)告期內(nèi)，子公司入股編程貓(少年編程)、小橙堡(兒童劇)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源整合。盛通進(jìn)一步塑造 STEAM 教育品牌，有利于吸納整合優(yōu)質(zhì)教育資源，未來(lái)教育產(chǎn)業(yè)鏈可期。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)布第二期員工持股計(jì)劃。 本次員工持股計(jì)劃向員工募集3000 萬(wàn)元劣后級(jí)份額，按照 1:2 的杠桿，優(yōu)先級(jí)份額為 6000 萬(wàn)元，共9000 萬(wàn)元。已購(gòu)買(mǎi)公司股票 257 萬(wàn)股，共計(jì) 3546 萬(wàn)元，占總數(shù)的 39.4%。投資建議

　　投資建議：報(bào)告期內(nèi)，盛通股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。其印刷綜合服務(wù)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入同比增長(zhǎng) 20.28%至 4.53 億元。樂(lè)博教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7163萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 14.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 655.4 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 13.2%，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)有計(jì)劃地在擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2017 年將新增 19 個(gè)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，總網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá) 102 個(gè)。教育業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)樂(lè)博教育全年能順利完成業(yè)績(jī)承諾。預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 為 0.23 元、 0.35 元、 0.47 元，對(duì)應(yīng) PE64x,42x,31x，目標(biāo)價(jià) 22 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：教育業(yè)務(wù)拓展或不達(dá)預(yù)期 國(guó)金證券 魏立 ： 共 16 頁(yè) 首頁(yè) 上一頁(yè) [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 16