近期，導致醫(yī)藥股持續(xù)上行的驅動因素主要是“創(chuàng)新+估值切換”，“創(chuàng)新”已成為此輪“醫(yī)藥消費升級”最大的主線。隨著醫(yī)藥行業(yè)逐步從醫(yī)保紅利整體驅動轉向創(chuàng)新品種市場驅動，板塊龍頭已經持續(xù)創(chuàng)出新高。以麗珠集團(000513) 和復星醫(yī)藥(600196) 為代表的低估值白馬醫(yī)藥股脫穎而出，而恒瑞醫(yī)藥(600276) 、片仔癀(600436) 、長春高新(000661) 等公司股價也是創(chuàng)下了歷史新高。

　　“目前醫(yī)藥行業(yè)處于變革階段，行業(yè)整體逐漸度過谷底，處于恢復上升期?！币晃荒涿Y深醫(yī)藥行業(yè)研究人士在接受紅刊財經記者采訪時表示，從長期投資角度看，創(chuàng)新周期以及藥品質量提升周期將會貫穿未來行業(yè)發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)在未來2~3年內仍有較大的配置價值。

　　　　維生素生產企業(yè)迎來機會

　　11月6日，工信部、環(huán)保部、衛(wèi)計委、食藥監(jiān)總局聯(lián)合發(fā)布了針對醫(yī)藥行業(yè)的錯峰生產通知。該《通知》要求，各地工業(yè)和信息化主管部門、環(huán)境保護部門、食品藥品監(jiān)管部門要督促企業(yè)結合原料藥生產工藝和技術特點，制定原料藥采暖季錯峰生產具體措施，明確停產品種、停產時限、停產方式等內容，嚴格按照要求實施停產。環(huán)京津冀地區(qū)，包括山東省在內，A股的化學原料藥生產企業(yè)包括天藥股份(600488) 、新華制藥(000756) 、金城醫(yī)藥(300233) 、華北制藥(600812) 、常山藥業(yè)(300255) 等。然而，環(huán)保政策的趨嚴，對維生素和抗生素中間體生產企業(yè)而言卻是帶來利好。

　　紅刊財經記者了解到，由于抗生素領域產能過剩比較嚴重，價格大多數低位運行，其中青霉素工業(yè)鹽行業(yè)整體仍處低迷期，產品價格近期有所回升；7-ACA 過剩嚴重， 整體價格低迷，近期有所反彈；7-ADCA 和 6-APA 受益于環(huán)保政策趨緊，最近價格有所回升，其中 6-APA 價格回升較為明顯。6-APA 的主要生產廠家是聯(lián)邦制藥和國藥威奇達(目前歸屬于現代制藥(600420) )，隨著華北地區(qū)環(huán)保趨嚴和供給端收縮，短期 6-APA 的價格回暖明顯。

　　從維生素公司近期發(fā)布的業(yè)績預告來看，四季度業(yè)績開始逐漸兌現漲價預期，預計明年一季度還將有更大幅度提升。以重點公司新和成(002001)和兄弟科技(002562) 來看，新和成前三季度營業(yè)收入40.92億元，同比增長19.57%，對應扣非凈利潤8.61億元，同比增長6.39%。公司預告2017年度凈利潤變動區(qū)間14.43~18.03億元，同比預增20%~50%。三季度以來，公司主要產品維生素價格大幅上漲，第四季度執(zhí)行高價格訂單將帶動業(yè)績大幅增長。兄弟科技前三季度實現收入10.79億，同比增長46.16%；歸母利潤2.51億，同比增長157.91%。公司業(yè)績快速增長源于維生素行情多點開花。其中維生素B1年初至今漲幅71.8%，B3漲幅40.9%，B5漲幅133%，K3漲幅37.7%。此外46.97%的綜合毛利率也創(chuàng)下了歷史新高，剔除皮革化學品的影響，維生素板塊實際毛利率超過60%，顯示出極強的成本轉嫁與盈利能力。

　　匿名研究人士表示：“由于龍頭企業(yè)出口業(yè)務占比較較高，出口訂單主要是長單，一般按季度或半年度簽訂，因此實際執(zhí)行價格滯后于市場價格約一個季度。維生素產品價格主要從下半年開始上漲，因此業(yè)績在四季度開始兌現。目前產品價格均橫在高位， VA 產品我們已然強烈看漲。因此相關公司明年一季度環(huán)比今年四季度將有大幅提升”。

　　　　醫(yī)療服務迎來快速增長

　　對于醫(yī)藥股的機會，長城證券資深研究人士重點提到了醫(yī)療服務公司。他指出，在健康中國戰(zhàn)略和醫(yī)改推進的大背景下，行業(yè)處于高速成長周期，政策紅利將進一步釋放，鼓勵社會辦醫(yī)和醫(yī)療服務價格改革等政策將會進一步落地，推動醫(yī)療服務行業(yè)的發(fā)展。另外，將會有越來越多公司通過外延并購切入醫(yī)療服務領域，行業(yè)整體話語權將得到進一步提升。另外，醫(yī)療服務細分業(yè)務領域眾多，尚未形成非常固定的商業(yè)模式，具有非常好的可塑性， 以分級診療為代表的醫(yī)療服務新模式將層出不窮。

　　整體統(tǒng)計來看，雖然醫(yī)療服務類公司的整體凈利潤有所下滑，但結合外延情況來看，醫(yī)療服務板塊在第三季度單季增速還是十分亮眼的，其中，收入端、利潤端均實現高速增長。仔細分析板塊內上市公司業(yè)績增速情況，盈利能力下滑的主要原因是醫(yī)療服務領域眾多公司處于推廣布局的階段，期間費用有較為顯著的提升，尤其是銷售費用提升較為明顯。統(tǒng)計顯示，在15 家醫(yī)療服務公司中，利潤增速50%以上的有美年健康(002044)、海虹控股(000503) ；增速在 20~50%的為信邦制藥(002390) 、恒康醫(yī)療(002219) 、通策醫(yī)療(600763) 、愛爾眼科(300015) 、迪安診斷(300244) 、金域檢驗。而*ST 運盛、宜華健康(000150)前三季度利潤增速則出現了下滑。

　　具體個股上，龍頭公司愛爾眼科、美年健康等業(yè)績呈現加速。其中，愛爾眼科前三季度實現營業(yè)收入43.8億元，同比增長42.16%，歸母凈利潤6.32億元，增長35.06%)，扣非凈利潤6.56億元，增長38.86%。三季度收入、凈利增速較上半年大幅提高，主要是公司本期收購境內外子公司及原有醫(yī)院收入規(guī)模增長所致。在并購 9 家醫(yī)院提振增速的情況下表現極為亮眼，其內生增速在收入端及利潤端也分別保持著 30%、25%左右的高速增長。在疊加外延影響后，增速表現亮眼的還有美年健康、迪安診斷、恒康醫(yī)療等。

　　　　化學制劑公司業(yè)績有望回暖

　　作為一個仿制藥大國，我國制藥企業(yè)97%以上為仿制藥，制藥產業(yè)總體處于“仿制為主創(chuàng)新為輔”的階段，相關資料顯示，國內仿制藥的利潤率僅為5%~10%，遠低于國際仿制藥的平均利潤率30%~60%，對于利潤率低下的原因，前述研究人士表示，原因在于國內制藥企業(yè)眾多，競爭激烈所致。而隨著醫(yī)?？刭M的推進，醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展也由高速增長轉變?yōu)榉€(wěn)健增長。而對于醫(yī)藥股行情，大多數分析師在紅刊財經采訪時表示，“創(chuàng)新”與一致性評價將為原料藥行業(yè)可持續(xù)發(fā)展帶來發(fā)展良機。

　　從化學制劑行業(yè)三季報業(yè)績來看，化學制劑行業(yè)整體業(yè)績增速下降，招標降價、零加成及醫(yī)保控費政策對各個化藥制劑企業(yè)收入端和凈利潤端的影響逐步顯現。三季度制劑板塊收入加速，制劑板塊兩極分化明顯，但結構性投資機會仍在。其中恒瑞醫(yī)藥、麗珠集團、華東醫(yī)藥(000963) 3家龍頭白馬企業(yè)依舊能夠維持收入和業(yè)績均高速增長。利潤占比較大的包括有華東醫(yī)藥前三季實現營業(yè)收入2145087.07億元，同比增長13.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤148915.90萬元，同比增長24.58%。恒瑞醫(yī)藥公司三季報收入100億元，增長22%；凈利潤23億元，增長21%，扣非凈利潤23億元，增長20%；創(chuàng)新藥放量及制劑出口是驅動公司業(yè)績增長的兩大主力。另一家公司科倫藥業(yè)(002422) ，公司三季報實現收入 79.10億元，同比增長 26.51%；歸母凈利潤 3.86 億元，同比下滑 28.10%；扣非凈利潤 4.03 億元，同比下滑15.93%。預計全年凈利潤變動范圍為-25%~25%。公司表示，前三季度凈利潤負增長，主要因川寧二期產量低、但折舊同比增加，同時公司研發(fā)費用、銷售費用、財務費用增長幅度較大所致。三季度收入利潤恢復增長主要因硫紅原料藥價格上升， 9 月川寧二期開始恢復生產，預計四季度將進一步釋放利潤。

　　“在新的藥品審評審批制度、兩票制、招標價格聯(lián)動等政策催化之下，強者恒強態(tài)勢凸顯。四季度看好醫(yī)藥行業(yè)中細分行業(yè)領先的龍頭企業(yè)，標的的選擇以估值與業(yè)績增速匹配為主，對于部分增速較高的企業(yè)而言，可以容忍相對較高的估值”。聯(lián)訊證券醫(yī)藥分析師李志新在紅刊財經采訪時如是說。