事件： 33家上市券商發(fā)布2018年3月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，合并口徑(以下同)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入196億元，環(huán)比158%，同比-17%(剔除華鑫、浙商、財(cái)通、廣州、華西，下同)；合計(jì)凈利潤(rùn)94億元，環(huán)比+453%，同比-24%；合計(jì)母公司凈資產(chǎn)1.31萬(wàn)億元，環(huán)比+0.6%，同比+10%。一季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入457億元，同比-7%，凈利潤(rùn)180億元，同比-16%。

　　受益市場(chǎng)交投活躍度提升及季末因素，券商3月業(yè)績(jī)大幅提升。本月月度日均股基交易額5056億元，環(huán)比+10%，1-3月日均股基交易額5052億元，同比-13%，月末兩融余額10010億元，環(huán)比+0.56%，同比+9%，3月12日，股票質(zhì)押回購(gòu)新規(guī)正式實(shí)施，當(dāng)月交易次數(shù)環(huán)比-65%，本月，上證綜指-2.78%，創(chuàng)業(yè)板指+8.38%，中證全債+0.98%，A+H股券商在IFRS 9 新規(guī)影響下，收益波動(dòng)性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)3月券商經(jīng)紀(jì)、信用、自營(yíng)業(yè)務(wù)均有所回暖，但Q1整體仍有壓力。本月IPO過(guò)會(huì)12家，環(huán)比+71.43%，規(guī)模78億，環(huán)比+20%，發(fā)行6家，環(huán)比-25%，共募資30億，環(huán)比-73%，再融資發(fā)行募資404億，環(huán)比-56%，債券承銷4082億元，環(huán)比+347%，承銷業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)股冷債熱狀態(tài)，1-3月投行業(yè)務(wù)受審核趨嚴(yán)影響，壓力較大，3月底CDR頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，期待龍頭發(fā)力。

　　3月環(huán)比全面改善，Q1仍有壓力，大券商相對(duì)穩(wěn)健。凈利潤(rùn)前三分別為華泰系、國(guó)君系、中信系，共計(jì)31家實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，7家實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。1-3月累計(jì)凈利潤(rùn)國(guó)君、中信、申萬(wàn)華泰實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，大券商業(yè)績(jī)穩(wěn)健性逐步凸顯。

　　3月IPO審核持續(xù)趨嚴(yán)，資管新規(guī)正式通過(guò)，嚴(yán)監(jiān)管利好行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展。3月首發(fā)通過(guò)率58%，環(huán)比持平，同比下滑-38%，1-3月平均IPO過(guò)會(huì)率45%，同比-42%，我們認(rèn)為，IPO從嚴(yán)審核短期仍將持續(xù)，消除“堰塞湖”仍在進(jìn)行時(shí)，7家投行子公司本月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.38億元，環(huán)比+52%，同比-82%，其中長(zhǎng)江承銷保薦、瑞信方正、東方花旗較為亮眼，7家累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.70億元，同比-54%；12家資管子公司本月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.27億元，環(huán)比+40%，同比-26%，其中國(guó)君、東方凈利潤(rùn)過(guò)億，12家累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14億元，同比-6%，我們認(rèn)為，隨著CDR頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，投行業(yè)務(wù)行業(yè)集中度有望提升，期待龍頭券商發(fā)力，資管新規(guī)落地預(yù)期的不斷增強(qiáng)，行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展有望提速，中長(zhǎng)期利好。

　　我們持續(xù)看好龍頭大券商： 1)3月底，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)意見(jiàn)下發(fā)，紅籌CDR回歸即將開(kāi)啟，我們認(rèn)為，龍頭券商有望憑借國(guó)內(nèi)外經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)資質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)，在分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境下，把握CDR存托、發(fā)行、交易業(yè)務(wù)機(jī)遇，同時(shí)深改會(huì)議通過(guò)資管新規(guī)，“大資管”統(tǒng)一監(jiān)管下，主動(dòng)管理龍頭券商優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，金融業(yè)供給側(cè)改革之下，行業(yè)集中度有望提升，利好頭部；2)銀行資產(chǎn)端預(yù)計(jì)面臨重新配置選擇，金融股作為低估值藍(lán)籌滿足其穩(wěn)定性收益需求，不失為一種選擇，大券商目前估值處于相對(duì)低位，中長(zhǎng)期預(yù)期收益率下滑假設(shè)下，估值中樞存在提升空間；3)2017年度業(yè)績(jī)相繼發(fā)布，大券商相對(duì)優(yōu)質(zhì)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中，券商直接融資業(yè)務(wù)有望受益，定價(jià)權(quán)提升，行業(yè)對(duì)外開(kāi)放加速國(guó)際化布局，尋找新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，龍頭基于資本、資源與人才優(yōu)勢(shì)將更具競(jìng)爭(zhēng)力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。