多重因素催化，Q3有望出現(xiàn)行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)

　　2017Q4-2018.5新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡的預(yù)期下，從電池到正極產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了去庫(kù)存，鈷價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下跌。我們從歷史和供需的角度分析認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)供需仍處于緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)大環(huán)境要優(yōu)于上一輪上漲周期(06-08年)，鈷價(jià)格仍然具備基本面支撐。短期來(lái)看，我們認(rèn)為18年三季度后，在補(bǔ)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)和環(huán)保督查強(qiáng)化、下游開工率高位等多個(gè)利好因素的帶動(dòng)下，行業(yè)有望走出悲觀情緒，出現(xiàn)價(jià)格和板塊情緒的雙重轉(zhuǎn)機(jī)，建議關(guān)注行業(yè)龍頭華友鈷業(yè)(603799,股吧)和轉(zhuǎn)型標(biāo)的盛屯礦業(yè)(600711,股吧)。

　　短期仍維持緊平衡格局，重視中游產(chǎn)能對(duì)價(jià)格的緩沖

　　我們預(yù)計(jì)18年鈷的供需分別為13.3和13.5萬(wàn)噸，處于緊平衡狀態(tài)；19年RTR預(yù)計(jì)產(chǎn)能增加1.4萬(wàn)噸，KCC產(chǎn)能預(yù)計(jì)釋放1萬(wàn)噸左右，理論過剩量將增至1萬(wàn)噸以上；但主要礦山投產(chǎn)進(jìn)度具有不確定性。短期緊平衡的格局預(yù)計(jì)將維持至2019H1。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，18年Q2國(guó)內(nèi)前驅(qū)體和正極材料廠商產(chǎn)能約為19萬(wàn)噸，滿負(fù)荷生產(chǎn)下對(duì)應(yīng)鈷需求為2.4萬(wàn)噸；至19年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃約為11萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能鈷需求約為1萬(wàn)噸；我們認(rèn)為中間環(huán)節(jié)產(chǎn)能的增量有望形成穩(wěn)定價(jià)格的中游“蓄水池”。

　　庫(kù)存低位疊加環(huán)保限產(chǎn)，鈷鹽價(jià)格望企穩(wěn)上漲

　　根據(jù)調(diào)研資料，至2018.5國(guó)內(nèi)的部分大型貿(mào)易商、正極材料及電池生產(chǎn)企業(yè)表示鈷原料庫(kù)存已降至較低水平，少部分企業(yè)甚至已經(jīng)出現(xiàn)即采即用的現(xiàn)象。根據(jù)近期的贛州調(diào)研，2018.6 贛州地區(qū)開始力度較強(qiáng)的環(huán)保核查，至6月份2/3以上的產(chǎn)能已處于關(guān)停狀態(tài)。鈷鹽環(huán)節(jié)因?yàn)榄h(huán)保限產(chǎn)高品質(zhì)硫酸鈷和氯化鈷已經(jīng)出現(xiàn)貨源緊張趨勢(shì)。我們認(rèn)為當(dāng)前背景下利于補(bǔ)庫(kù)行情形成，環(huán)保核查(18.6-18.7)下具備合規(guī)鈷鹽產(chǎn)能的公司或最為受益。

　　加工費(fèi)模式調(diào)整下，盈利向上游輸送

　　2017年內(nèi)，隨著鈷價(jià)的快速上漲，市場(chǎng)對(duì)鈷礦資源的熱度也持續(xù)升溫，由此催化了以嘉能可為代表的國(guó)際礦企對(duì)原料定價(jià)機(jī)制的調(diào)整。2017年11月，嘉能可在談判中擬變更鈷礦銷售定價(jià)方式，將原有的按照一定折扣系數(shù)定價(jià)變更為固定加工費(fèi)，即礦企支付給冶煉企業(yè)每噸金屬鈷3.55美元/磅的加工費(fèi)。至18年二季度，根據(jù)我們調(diào)研的信息，部分冶煉企業(yè)由于原料仍然緊張，已經(jīng)逐漸接受固定加工費(fèi)的定價(jià)機(jī)制，這意味著中游加工企業(yè)的利潤(rùn)空間在進(jìn)一步被壓縮。

　　資源為王下，關(guān)注龍頭和新貴

　　鈷原料市場(chǎng)在經(jīng)歷了“風(fēng)云變幻”后，加工企業(yè)的分化已經(jīng)日益明顯。當(dāng)前在進(jìn)行鈷板塊標(biāo)的配置時(shí)，一方面要比較企業(yè)的原料來(lái)源和成本，另一方面要重視企業(yè)自身增產(chǎn)擴(kuò)量的潛力，尋找自下而上的增量空間。投資主線包括強(qiáng)者恒強(qiáng)的龍頭標(biāo)的，建議關(guān)注華友鈷業(yè)，自有礦山投產(chǎn)且當(dāng)?shù)刭Q(mào)易系統(tǒng)收購(gòu)能力持續(xù)提升；建議關(guān)注增量預(yù)期的行業(yè)新入者，以盛屯礦業(yè)為代表，預(yù)計(jì)投放鈷冶煉產(chǎn)能，同時(shí)計(jì)劃持續(xù)拓展上游鈷鎳等資源實(shí)力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車需求不及預(yù)期；礦山產(chǎn)能釋放進(jìn)度超預(yù)期。