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　　建議關(guān)注：好未來，寶寶樹

　　行業(yè)回顧

　　本周，國金教育指數(shù)漲跌幅-2.77%，上證指數(shù)-0.99%，深證成指0.67%，創(chuàng)業(yè)板指5.59%，傳媒指數(shù)(中信)1.64 %，餐飲旅游(中信)2.29%，滬深300指數(shù)-2.28%。

　　年初至今，國金教育指數(shù)漲跌幅-24.45%，上證指數(shù)-13.90%，深證成指-15.04%，創(chuàng)業(yè)板指-8.33%，傳媒指數(shù)(中信)-21.06%，餐飲旅游(中信)+10.15%，滬深300指數(shù)-12.90%。

　　行業(yè)觀點

　　2018年6月28日，母嬰社區(qū)平臺寶寶樹在港交所遞交招股說明書。寶寶樹成立于2007年，擁有寶寶樹孕育和小時光兩個主要平臺。覆蓋領(lǐng)域包括母嬰社區(qū)、互聯(lián)網(wǎng)工具、社會化電商，以及C2M(Customer to Maker)、大健康等商業(yè)模塊。

　　據(jù)弗若斯特沙利文的報告，寶寶樹擁有并經(jīng)營中國最大最活躍的母嬰類社區(qū)平臺，2017年平均MAU總數(shù)達1.39億。截至2017年底，其平臺連接廣告客戶338名、第三方電商商家2253名、C2M制造合作伙伴80名、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容節(jié)目簽約專家542名。

　　根據(jù)招股書顯示，寶寶樹的收入來源于廣告、電商(直銷和平臺)和知識付費業(yè)務(wù)。2017年寶寶樹總營收7.30億元，同比增速為43.14%。其中，廣告營收為3.72億元，占比51.0%；電商營收為3.33億元，占比45.6%；知識付費營收為0.25億元，占比為3.4%。

　　2015至2017年，寶寶樹營收分別為2.00億元、5.09億元、7.29億元，毛利率分別為54.6%、53.1%、63.2%，年度虧損分別為2.86億元、9.34億元、9.11億元。其2015年經(jīng)調(diào)整后虧損1.72億元，2016年經(jīng)調(diào)整后盈利0.44億元，2017年經(jīng)調(diào)整后盈利1.38億元。

　　調(diào)整科目主要有：①按公允價值計入損益的金融負債公允價值變動(主要是可轉(zhuǎn)債和可贖回優(yōu)先股)；②以權(quán)益結(jié)算以股權(quán)為基礎(chǔ)的付款開支。2016年和2017年由于可贖回優(yōu)先股公允價值增加，分別計入9.27億，10.5億元損失。

　　目前公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為第一大股東為王懷南家族持有26.09%股權(quán)，第二大股東為復(fù)星集團旗下Startree(BVI)Limited持有24.84%股，第三大股東為好未來持有10.18%股權(quán)，第四大股東為阿里巴巴持有9.90%股權(quán)，聚美優(yōu)品持有3.33%股權(quán)。

　　王懷南為寶寶樹的創(chuàng)始人。寶寶樹在2007年獲得經(jīng)緯海外1000萬美元A輪融資，2008年獲得經(jīng)緯中國和經(jīng)緯海外參投1000萬美元融資，2015年獲得由聚美優(yōu)品領(lǐng)投的3億美元的投資，2016年，獲得由復(fù)星集團領(lǐng)投，好未來集團、經(jīng)緯、晨山資本、招商財富、招金投資等投資機構(gòu)30億人民幣投資， 2018年5月28日，阿里巴巴以2.14億美元，認購及購買的股份合計占經(jīng)擴大股本總額的9.90%，寶寶樹估值約21.63億美元(約143億人民幣)。

　　根據(jù)公司披露，投資者所付每股股份成本，首輪融資為0.39美元/股份，第二輪為0.59美元/股份，第三輪融資為1.52美元/股份。我們認為隨著寶寶樹上市，整體估值有望提升，會給第三大股東好未來在FY2019帶來一定的投資收益(其他收入科目)。

　　風(fēng)險提示：寶寶樹尚未定價，估值仍具有不確定性等風(fēng)險。