近期市場情緒開始修復(fù)，機(jī)構(gòu)倉位也觸底回升。但市場仍有一定分歧，我們認(rèn)為不必長期問題短期化，積極因素仍在積累，保持樂觀。

　　年初以來，投資者情緒從牛市預(yù)期到謹(jǐn)慎、悲觀、恐慌，逐步走低，近期有所修復(fù)。年初以來，投資者情緒逐漸走低。1月份，上證綜指最高達(dá)到 3587 點(diǎn)，市場都認(rèn)為是牛市。2-3月市場調(diào)整，投資者開始變得謹(jǐn)慎，但仍有牛市幻想。然而進(jìn)入45月，市場仍不見好轉(zhuǎn)，投資者變得悲觀。6 月中旬后，市場急劇調(diào)整，投資者陷入恐慌。而從我們近期路演交流的結(jié)果來看，近兩周的市場不再那么恐慌，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了底部加倉的時機(jī)。

　　但是目前投資者仍然存在分歧，壓制指數(shù)表現(xiàn)。一部分進(jìn)入市場比較早的資深基金經(jīng)理經(jīng)歷了幾輪牛熊，認(rèn)為當(dāng)前市場無論是從估值來看還是結(jié)構(gòu)來看，都是底部建倉的時機(jī)了，可以在中期逐步布局，但仍不敢大舉買入。而部分更年輕的基金經(jīng)理在投資過程中尚未經(jīng)歷一輪完整的牛熊，因此對市場的觀點(diǎn)也更為保守，看得更謹(jǐn)慎。這種分歧導(dǎo)致最近市場雖然有所反彈，但空間不大。

　　情緒分歧的深層原因，是對于長期問題的擔(dān)憂，長期問題短期化。目前市場上，無論樂觀投資者還是悲觀投資者都在關(guān)注更長期的問題：包括中國經(jīng)濟(jì)的長期下行、在全球市場經(jīng)濟(jì)競爭力、長期的制度走向等。但是這些長期問題并不是影響短期市場的核心因素。資本市場是情緒的放大器，人類又總是傾向于給予當(dāng)前發(fā)生的事情過高的權(quán)重，而忽視了過去由慢變量累積而成的相對穩(wěn)固的底層基礎(chǔ)。長期問題對當(dāng)前市場并沒有那么大的影響。而估值是市場中期走勢的核心。

　　但是，短期正在起變化。一是機(jī)構(gòu)倉位近兩周觸底回升。年初以來機(jī)構(gòu)倉位持續(xù)下降。進(jìn)入8月之后根據(jù)估算機(jī)構(gòu)倉位仍有持續(xù)下跌趨勢，但是從 8 月下旬開始觸底回升。部分絕對收益型基金已經(jīng)有了開始加倉的傾向，這可能也是 8 月底基金倉位觸底回升的原因。二是宏觀的積極因素不斷累積，保持樂觀。目前的 A 股市場，估值底部已經(jīng)被大部分投資者所認(rèn)可。而政策頂部曲線已經(jīng)完全確認(rèn)，邊際放松的程度或超預(yù)期。積極因素正在積蓄能量，對三四季度市場保持積極樂觀。數(shù)據(jù)的邊際好轉(zhuǎn)將是政策有效性的實(shí)際檢驗(yàn)。當(dāng)宏觀數(shù)據(jù)產(chǎn)生好轉(zhuǎn)，投資者對于經(jīng)濟(jì)失速等風(fēng)險的擔(dān)憂將不再那么嚴(yán)重，情緒將回歸正軌，風(fēng)險重估將回歸中樞，資產(chǎn)價格也將趨向合理。

　　底部區(qū)域的投資策略是什么呢？配置來看，我們認(rèn)為金融地產(chǎn)仍將是中流砥柱，前期超跌的周期股將有機(jī)會，而高彈性的成長股在反彈中或許會先行。金融地產(chǎn)在前期的風(fēng)險重估中已經(jīng)被充分殺低估值，隨著金融監(jiān)管政策和流動性的放松，后市風(fēng)險偏好回升，金融板塊將首先收益，得到一定修復(fù)。從中長期來看金融地產(chǎn)板塊仍將是中流砥柱。同時前期被抑制的周期股龍頭和成長股、中小創(chuàng)在本輪反彈中會更有彈性。 除此之外，建議偏保守型投資者可以關(guān)注低估值、高股息板塊。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。