導(dǎo)讀：

　　從歷史經(jīng)驗來看，西方不亮東方亮是美股調(diào)整期的一個顯著特征，若以MSCI全球指數(shù)為參照，長期經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)優(yōu)異的亞洲經(jīng)濟(jì)體，比如韓國、印度、香港在過去兩輪美股熊市中都有超出基準(zhǔn)的表現(xiàn)。

　　【市場測評】>>>

　　西方不亮東方亮 A股或苦盡甘來(本頁)

　　知名基金經(jīng)理把脈2019年A股市場

　　【市場掘金】>>>

　　看好A股資產(chǎn)吸引力 關(guān)注逆周期行業(yè)投資機(jī)會

　　軍工基本面改善 主機(jī)廠利潤率有望提升

　　【主力動向】>>>

　　熊市出現(xiàn)奇特一幕：聰明錢不斷買出“爆款”！

　　風(fēng)險與機(jī)會并存 私募倉位穩(wěn)中有升

　　 西方不亮東方亮 A股或苦盡甘來 知名基金經(jīng)理把脈2019年A股市場 看好A股資產(chǎn)吸引力 關(guān)注逆周期行業(yè)投資機(jī)會 軍工基本面改善 主機(jī)廠利潤率有望提升 熊市出現(xiàn)奇特一幕：聰明錢不斷買出“爆款”！ 風(fēng)險與機(jī)會并存 私募倉位穩(wěn)中有升

　　復(fù)雜多變的內(nèi)外形勢，投射在金融市場上，就是跌宕起伏的行情走勢。股指期貨市場就在剛過去的這一周經(jīng)歷了冷暖的反復(fù)。今年前9個月，在美股一路凱歌高奏之時，A股與美股幾乎“絕緣”，但當(dāng)美股高位波動加大，顯露下跌形態(tài)之時，美股動蕩帶來的風(fēng)險外溢，卻可能是包括A股在內(nèi)的其他股票市場不得不面對的難題。

　　倘若美股回調(diào)風(fēng)險加大，當(dāng)務(wù)之急可能是尋找那些未來下行空間相對有限的市場或資產(chǎn)。機(jī)構(gòu)人士指出，前期新興市場集體調(diào)整，已充分反映對未來的悲觀預(yù)期，相對配置價值在提升，基本面較好的中國等國家相對優(yōu)勢更大。今年以來，外資逆勢而上，加倉中國股票和債券已經(jīng)很能說明問題。一句話，西方不亮東方亮。

　　“火車頭”變“火藥桶”

　　上周初，攜周末消息面積蓄的利好，股指期貨市場跳空高開，滬深300指數(shù)期貨主力于上周一大漲近3%，意欲向上挑戰(zhàn)半年線，不料美股再現(xiàn)急跌，震動全球股市，A股只得草草“收兵”，滬深300股指期貨于后半周連續(xù)走低，當(dāng)周僅上漲0.35%。

　　自從今年10月初創(chuàng)出九年牛市新高后，美國股市波動愈發(fā)明顯，急跌行情頻繁上演。美股是否見頂，已是現(xiàn)實問題。

　　從美國三大股指走勢上看，10月份均出現(xiàn)一輪明顯下跌，11月至今轉(zhuǎn)而呈現(xiàn)寬幅上下波動，雖沒有進(jìn)一步大幅下跌，但頻頻出現(xiàn)短時急跌。最近的一次就在上周五，當(dāng)天美股三大指數(shù)全線下跌2%以上，納斯達(dá)克指數(shù)下跌超過3%。截至上周五收盤，三大股指已將今年前9個月積攢的漲幅回吐殆盡，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)年度漲幅轉(zhuǎn)負(fù)，碩果僅存的納斯達(dá)克指數(shù)也只上漲0.95%。

　　美股逐漸從全球股市上漲的“火車頭”變成了一個潛在的“火藥桶”。

　　說到美股，不能不提美債。

　　過去9年，流動性充裕與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯共舞，美股攜美債齊飛，持續(xù)上演股債雙牛。然而，2018年以來，美股與美債逐漸分道揚鑣，別扭越鬧越大。

　　2017年底、2018年初，具有指標(biāo)意義的10年期美債收益率從2.3%一路漲到2.94%，逼近3%的心理關(guān)口，第一次引起股市震動。美股三大股指在今年1月底2月初迅速下跌10%左右，是2016年2月以來首次出現(xiàn)大幅下跌。

　　第二次是今年10月份，這一輪美股下跌持續(xù)了將近1個月，三大股指又下跌10%左右，原因依舊是美債收益率上行。10月份10年期美債收益率進(jìn)一步升至3.2%以上，創(chuàng)出7年新高。

　　通常來說，債市收益率上行，反映出經(jīng)濟(jì)運行較好、總需求擴(kuò)張、物價趨于上漲。此時，企業(yè)盈利向好，邏輯上有利于股市上漲。但情況并不總是這樣，當(dāng)債市收益率出現(xiàn)快速上行時，通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)過熱、通脹加大，貨幣政策可能收緊，對企業(yè)財務(wù)成本和盈利形成沖擊，股市反倒容易下跌。這正是今年初和10月股債市場演繹的劇情。當(dāng)時美債收益率上行都很快。

　　11月以來，形勢變了。美債收益率掉頭回落，10年期美債從3.25%跌到2.85%，大幅回落近40基點，但美股依舊頻現(xiàn)大跌。這一次，市場開始擔(dān)憂，美債收益率“平坦化的詛咒”已被觸發(fā)。

　　“平坦化詛咒”

　　由于近期美國長債收益率快速回落，長短債券期限利差迅速收縮，最有代表性的10年與2年期美債收益率已收窄至10個基點左右，降至2007年以來低位，日益面臨倒掛的風(fēng)險。美國5年期與3年期美債收益率則已出現(xiàn)了10年來的首次倒掛。

　　美債收益率曲線倒掛被視為可靠的美國經(jīng)濟(jì)衰退信號。美國舊金山聯(lián)儲今年3月發(fā)布的研究顯示，在過去六十年里，每一次美國經(jīng)濟(jì)衰退之前都出現(xiàn)負(fù)的期限利差；期限利差是迄今為止最可靠的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測指標(biāo)。

　　值得一提的是，上一次美債利率倒掛開始于2006年，隨后出現(xiàn)了2007年美國次貸危機(jī)，最終演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場造成巨大沖擊。

　　股市被視為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，這使得美股表現(xiàn)與美債期限利差之間天然存在聯(lián)系。招商證券固收團(tuán)隊指出，在曲線極端平坦化的情況下，短端利率高、長端利率低，意味著流動性和名義增長預(yù)期“雙殺”，對風(fēng)險資產(chǎn)幾乎是最不利的環(huán)境。這就是“平坦化的詛咒”——曲線平坦化可能預(yù)示著風(fēng)險資產(chǎn)變盤。

　　該研究團(tuán)隊總結(jié)了歷史上美債收益率出現(xiàn)極端平坦化后的三條規(guī)律：第一、每當(dāng)美債收益率曲線極端平坦化，以股市為代表的風(fēng)險資產(chǎn)都可能會出現(xiàn)大幅度下跌。第二、曲線極端平坦化往往預(yù)示著失業(yè)率筑底回升，經(jīng)濟(jì)基本面拐點出現(xiàn)。第三、曲線倒掛往往預(yù)示著貨幣政策轉(zhuǎn)折，一般6個月之內(nèi)美聯(lián)儲就會停止加息，甚至轉(zhuǎn)向降息。

　　無獨有偶，10月以來，油價大跌，一定程度上被視為全球經(jīng)濟(jì)減弱的信號。11月以來，美聯(lián)儲態(tài)度及市場預(yù)期均出現(xiàn)了一些變化。海通證券姜超等指出，美聯(lián)儲可能提前結(jié)束本輪加息進(jìn)程，原因是美國本輪經(jīng)濟(jì)增長或已見頂。另外，11月美國失業(yè)率連續(xù)3個月處于3.7%的近50年低位，但未進(jìn)一步走低，且新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，失業(yè)率或在筑底。

　　歷史規(guī)律似乎正一一應(yīng)驗，對美股的指向意義就更值得重視。長江證券趙偉團(tuán)隊稱，歷史上，美股見頂均發(fā)生在美國經(jīng)濟(jì)周期尾端、高利率環(huán)境中，不少經(jīng)驗指標(biāo)顯示，本輪美國經(jīng)濟(jì)已行至周期尾端，而美聯(lián)儲8次加息后，美國利率已局部高于中國市場。

　　值得一提的是，本輪美股牛市自2009年3月開啟，截至2018年10月，美股累計上漲293%，牛市持續(xù)時間達(dá)115個月。不管是漲幅還是持續(xù)時間，本輪美股牛市表現(xiàn)已接近歷史最佳。美股市值占GDP比重及PE等已接近、甚至超歷史峰值。從經(jīng)驗上看，這些都是美股接近見頂?shù)男盘枴?/p>

　　美股見頂 A股筑底

　　作為全球股市的“定盤星”，美股無論漲跌均牽一發(fā)而動全身。但也要看到，美股在很多時候主導(dǎo)但并不完全決定全球股市表現(xiàn)。假定美股回調(diào)風(fēng)險加大，當(dāng)務(wù)之急可能是尋找那些未來下行空間相對有限的市場或資產(chǎn)。

　　工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實指出，一方面，部分超跌市場的估值已經(jīng)過度反映了實體經(jīng)濟(jì)實際受損程度，一旦牛熊發(fā)生切換，經(jīng)濟(jì)的相對表現(xiàn)將成為關(guān)注的焦點；另一方面，如果政策環(huán)境發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，風(fēng)險偏好趨于穩(wěn)定，漲幅未透支或超跌的市場也將凸顯出配置價值。

　　第三方研究機(jī)構(gòu)莫尼塔報告也稱，2018年前期在美股未明顯走弱情況下，新興市場集體調(diào)整，或反映了對未來的悲觀預(yù)期。從估值上看，在美股回調(diào)風(fēng)險加大的情況下，新興市場相對配置價值在提升。

　　莫尼塔稱，看好新興市場配置價值，基本面較好的印度、中國等國家相對優(yōu)勢更大。中國市場還具備擴(kuò)大開放、納入國際指數(shù)、人民幣國際化等額外優(yōu)勢。

　　程實也稱，從歷史經(jīng)驗來看，西方不亮東方亮是美股調(diào)整期的一個顯著特征，若以MSCI全球指數(shù)為參照，長期經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)優(yōu)異的亞洲經(jīng)濟(jì)體，比如韓國、印度、香港在過去兩輪美股熊市中都有超出基準(zhǔn)的表現(xiàn)。

　　統(tǒng)計顯示，今年A股滬深300指數(shù)下跌超過20%，市盈率降至歷史低位。但通過滬深港通流入A股的境外資金逆勢而上，北上資金累計凈流入超6000億元，在10月份更創(chuàng)造了今年的凈流入高點。截至11月底，境外投資者持有的中國債券規(guī)模也較上年同期增長52%。一向敏感的外資已經(jīng)用腳給A股和中國債券投了支持票。

　　(文章來源：)

　　 西方不亮東方亮 A股或苦盡甘來 知名基金經(jīng)理把脈2019年A股市場 看好A股資產(chǎn)吸引力 關(guān)注逆周期行業(yè)投資機(jī)會 軍工基本面改善 主機(jī)廠利潤率有望提升 熊市出現(xiàn)奇特一幕：聰明錢不斷買出“爆款”！ 風(fēng)險與機(jī)會并存 私募倉位穩(wěn)中有升

　　隨著2018年接近尾聲，2019年公募基金的投資布局也有序展開。回顧2018年，A股價值股折戟，成長股遭遇重創(chuàng)。從目前看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，商譽減值、民營企業(yè)債違約風(fēng)險仍存，而服務(wù)業(yè)、消費和基建投資的亮點也仍在繼續(xù)發(fā)酵。

　　近日，交銀優(yōu)勢行業(yè)基金經(jīng)理何帥，國富中小盤基金經(jīng)理趙曉東，嘉實新消費基金經(jīng)理譚麗，華安基金投資研究部高級總監(jiān)、華安策略優(yōu)選基金經(jīng)理楊明等近年來收益居前的主動權(quán)益基金“長跑健將”接受了記者采訪。多位知名基金經(jīng)理認(rèn)為，A股在今年面臨較多黑天鵝沖擊的情況下，除階段性對事件沖擊做出主題性反應(yīng)外，大趨勢仍是選擇向高確定性、高質(zhì)量公司傾斜，預(yù)計明年此類高質(zhì)量、高安全邊際的公司仍會繼續(xù)受到資本市場青睞。

　　楊明表示，高質(zhì)量公司業(yè)績具有確定性，在黑天鵝沖擊減少時估值修復(fù)阻力也相對較小；在業(yè)績層面，即使是在當(dāng)前市場預(yù)期不樂觀的情況下，高質(zhì)量公司表現(xiàn)仍將大概率好于預(yù)期。

　　何帥也認(rèn)為，從2015年牛市結(jié)束至今已3年多，只有選擇好公司、好股票才可能跑贏市場。策略、行業(yè)、中小盤選擇對基金業(yè)績影響越來越弱，A股最終會成為一個精選個股的市場。

　　多位知名基金經(jīng)理把脈2019年股市時，都認(rèn)為在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和筑底階段，市場將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，但A股權(quán)益資產(chǎn)配置價值凸顯，明年有望斬獲正收益。

　　趙曉東對2019年權(quán)益市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，整體而言從看平到看漲。預(yù)計2019年企業(yè)利潤較難大幅提升，進(jìn)而估值較難提升，股市上行存在壓力，因此2019年權(quán)益市場可能呈現(xiàn)橫盤波動或微漲趨勢。在板塊上，2019年看好消費、金融、創(chuàng)新類醫(yī)藥科技等基本面波動小、確定性比較高的行業(yè)。

　　譚麗認(rèn)為，盡管未來還是比較模糊，經(jīng)濟(jì)仍在下行周期，無法確認(rèn)經(jīng)濟(jì)回調(diào)幅度以及時間長度，但由于市場估值已經(jīng)很便宜，股債收益率對比顯示權(quán)益資產(chǎn)吸引力很高。

　　譚麗稱，預(yù)計2019年上游過高的盈利難以持續(xù)，盈利分布會相對利好中下游行業(yè)。另外，如先進(jìn)制造、消費等相對具有先導(dǎo)性或者逆周期性行業(yè)更容易產(chǎn)生好的投資標(biāo)的，如果經(jīng)濟(jì)下行不劇烈，相信結(jié)構(gòu)性機(jī)會在各行業(yè)都會出現(xiàn)。

　　(文章來源：)

　　 西方不亮東方亮 A股或苦盡甘來 知名基金經(jīng)理把脈2019年A股市場 看好A股資產(chǎn)吸引力 關(guān)注逆周期行業(yè)投資機(jī)會 軍工基本面改善 主機(jī)廠利潤率有望提升 熊市出現(xiàn)奇特一幕：聰明錢不斷買出“爆款”！ 風(fēng)險與機(jī)會并存 私募倉位穩(wěn)中有升

　　隨著2018年接近尾聲，2019年公募基金的投資布局也在有序展開。

　　回顧2018年，A股價值股折戟沙場，成長股遭遇重創(chuàng)。從目前看，國內(nèi)基本面仍在下行階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、商譽減值、民營企業(yè)債違約風(fēng)險仍存，而服務(wù)業(yè)消費和基建投資的亮點仍在繼續(xù)發(fā)酵。

　　展望2019年，A股市場存在哪些投資機(jī)會和利空因素，成長股與價值股未來走勢將如何演繹，內(nèi)地投資與港股投資如何切換，記者采訪了華安基金投資研究部高級總監(jiān)、華安策略優(yōu)選基金經(jīng)理楊明，交銀優(yōu)勢行業(yè)基金經(jīng)理何帥，嘉實新消費基金經(jīng)理譚麗，國富中小盤基金經(jīng)理趙曉東4位知名基金經(jīng)理，揭開2019年的投資布局路線圖。

　　高質(zhì)量、高安全邊際公司

　　或繼續(xù)受青睞

　?。耗绾慰偨Y(jié)2018年以來A股市場的風(fēng)格和特點？這種風(fēng)格和特點在2019年可能會如何演變？

　　楊明：2018年以來A股在面臨較多黑天鵝沖擊的背景下，除了階段性對事件沖擊做出主題性反應(yīng)外，大趨勢仍然是選擇向高確定性、高質(zhì)量公司傾斜。從市場表現(xiàn)看，細(xì)分行業(yè)之間，好行業(yè)和差行業(yè)分化顯著；在行業(yè)內(nèi)部，好公司和差公司分化同樣顯著。

　　展望明年，這種風(fēng)格可能會繼續(xù)，因為高質(zhì)量公司業(yè)績的確定性，使其在黑天鵝沖擊減少的情況下，估值修復(fù)的阻力相對較??；業(yè)績層面，在當(dāng)前市場一致預(yù)期很悲觀的情況下，高質(zhì)量公司的表現(xiàn)相對而言也更大概率好于預(yù)期。

　　譚麗：2018年是異常困難的一年，資本市場背靠的宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部環(huán)境都很復(fù)雜，變化也很快，遠(yuǎn)非年初能預(yù)料。即使站在年底這個時點，我們看未來一年仍然非常模糊，雖然我們傾向于認(rèn)為市場已經(jīng)對明年經(jīng)濟(jì)給予了足夠悲觀的預(yù)期，但確信度仍比較有限。

　　我們認(rèn)為2018年的特點是外資的話語權(quán)明顯提高，整個市場的風(fēng)險偏好明顯下降，選股票更多從基本面出發(fā)，賺交易的錢變的異常艱難，有股息支撐的個股體現(xiàn)出較強(qiáng)的防御屬性。我們相信隨著與國際的接軌，A股市場的風(fēng)格會逐漸弱化，風(fēng)格貝塔在國際資本市場上也不明顯，但我們不否認(rèn)新興產(chǎn)業(yè)有可能在此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整中率先走出低谷，或者基于中期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展走出獨立的行情，這有可能表現(xiàn)為風(fēng)格偏向于成長。

　　何帥：從2015年大牛市結(jié)束以后直到現(xiàn)在整整三年多時間，整個市場呈現(xiàn)出阿爾法的市場特征，選擇好的公司、好的股票才可能跑贏市場。策略、行業(yè)、中小盤的選擇對基金業(yè)績的影響會越來越弱，市場最終會成為個股的市場。

　　趙曉東：2018年A股市場走勢由經(jīng)濟(jì)基本面與市場情緒波動共同影響，短時間劇烈波動主要由情緒面引致，大趨勢由經(jīng)濟(jì)基本面決定。大小市值股票走勢沒有出現(xiàn)明顯分化，市場風(fēng)格不是很明顯。

　　行業(yè)層面，金融、創(chuàng)新類醫(yī)藥等表現(xiàn)相對較好，周期、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等對宏觀基本面敏感、估值較高的行業(yè)回撤較大，一些高杠桿行業(yè)的表現(xiàn)也較為疲軟。個股層面，基本面穩(wěn)健、低估值的上市公司回撤相對較小，以基本面分析為基礎(chǔ)的價值投資風(fēng)格在弱市環(huán)境中表現(xiàn)相對較好。

　　預(yù)計2019年這一風(fēng)格仍然會延續(xù)，基本面穩(wěn)健、估值較低的行業(yè)和個股有望有較好表現(xiàn)，而部分高估值行業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動的影響則會較大。

　?。耗绾慰偨Y(jié)在今年的投資心得，您覺得在投資上有何得和失？

　　楊明：今年市場經(jīng)歷了較大的波動，個股波幅較大。在這種復(fù)雜困難的局面下，我發(fā)現(xiàn)最重要的支撐因素還是公司的價值，包括行業(yè)供求格局好壞、公司治理的優(yōu)劣、業(yè)績邏輯的強(qiáng)弱，以及股價所給予的安全邊際厚薄等。

　　為了真正聚焦好公司、理解好公司的精髓，需要在大勢層面和公司層面學(xué)會去Think Long、Think Big、Think Deep，將眼光放長久，持續(xù)思考更為本質(zhì)的因素，提高投資決策的門檻，不斷進(jìn)化自己的投資分析與決策工具體系。今年最大的“得”在于這些方面的努力有所收獲，“失”也在于這方面做得不夠自覺、前瞻、全面。

　　譚麗：從組合管理的角度，“得”的方面在于重倉個股總體來講表現(xiàn)還算穩(wěn)健，防御做的不錯，也有個別收益表現(xiàn)較好的個股，而且總體沒有隨著市場波動頻繁操作，減少犯錯的概率。

　　“失”的地方，一方面年初市場情緒高漲時，沒有加以利用，兌現(xiàn)部分收益，對今年的困難預(yù)期不足；另一方面，在下跌過程中，倉位始終很高，沒有太多空間去利用市場的恐慌來加倉，最后關(guān)于醫(yī)藥板塊的選股，還是低估了政策風(fēng)險的影響，組合因此在年底承受了損失。

　　趙曉東：在不確定性較大的弱市環(huán)境中，“穩(wěn)健的基本面+較高的安全邊際”是要點。

　　看好A股權(quán)益資產(chǎn)吸引力

　　明年有望斬獲正收益

　?。耗芊裾?wù)勀鷮?019全年權(quán)益市場的整體研判？是看多還是看空？您看多或看空的邏輯是怎樣的？

　　何帥：2019年市場依然存在較多不確定性，很難預(yù)測，其來源主要來自宏觀環(huán)境的不確定性因素。宏觀層面，包括內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行壓力的具體程度，但之后是否存在新的變數(shù)仍很難把控。雖然目前市場估值處于較低水平，但較難判斷市場何時是底部。

　　目前來看，市場的一致預(yù)期判斷這樣的經(jīng)濟(jì)底部要偏向于明年年中或下半年，那么市場底部可能會在這個時間點之前體現(xiàn)。但是，核心問題在于市場對于經(jīng)濟(jì)底部的判斷是否正確？時間點判斷是否正確？這尚且很難做出評價。因此，后期各行業(yè)預(yù)測會按照盈利呈現(xiàn)分化狀態(tài)，市場大概率會維持震蕩。

　　譚麗：盡管未來還是比較模糊，經(jīng)濟(jì)仍在下行周期，還無法確認(rèn)經(jīng)濟(jì)回調(diào)的幅度以及時間長度，但由于市場估值已經(jīng)很便宜，股債收益率的對比顯示權(quán)益資產(chǎn)的吸引力更高，當(dāng)然這也體現(xiàn)出市場對經(jīng)濟(jì)非常悲觀的預(yù)期。

　　我們傾向于認(rèn)為2019年指數(shù)將會有正收益，悲觀一些，即使市場沒有明顯正收益，相信也會有些優(yōu)秀的管理人能夠獲得正收益，而不會像今年這樣全面負(fù)收益，預(yù)期過程中仍然會較大波動。

　　趙曉東：對2019年權(quán)益市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，整體而言是看平到看漲。預(yù)計2019年企業(yè)利潤較難大幅提升，進(jìn)而估值較難提升，股市上行存在壓力，因此判斷2019年權(quán)益市場可能呈現(xiàn)橫盤波動或微漲趨勢。

　?。涸诤Ｍ馔顿Y領(lǐng)域，尤其是滬港通和深港通開通后，公募可以順暢參與香港市場投資機(jī)會，從大的角度而言，明年香港、內(nèi)地以及美國市場哪個對公募更具吸引力？您更看好哪個市場的表現(xiàn)？為什么？

　　楊明：美國市場由于其經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入回落期、股票估值偏高、國內(nèi)政治紛爭加大，可能面臨較大回調(diào)壓力。A股今年已經(jīng)吸收了大量的負(fù)面沖擊，明年存在邊際好于預(yù)期甚至邊際改善的可能，因此相對來說更為看好。港股介于兩者之間，同時受到美股和A股外溢效應(yīng)的影響。

　　趙曉東：個人更偏好A股和香港市場。從個人研究的能力圈來講，對美國經(jīng)濟(jì)的實際情況和變化、美國本土公司的經(jīng)營狀況和市場環(huán)境等，較難形成準(zhǔn)確且及時的認(rèn)識；而內(nèi)地及香港的上市公司與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，更容易識別風(fēng)險、跟蹤經(jīng)營情況，能夠給投資提供更多信心。其次從市場角度看，A股市場經(jīng)過今年的調(diào)整，2019年再發(fā)生大幅回撤的可能性已大大降低。

　　譚麗：我自身確實也管理著兩個可以投資港股通的產(chǎn)品，2018年港股的表現(xiàn)還是明顯好于A股，如果再考慮人民幣的貶值壓力，那么今年港股投資的收益率是比較好的。

　　展望明年，我認(rèn)為A、H兩個市場的吸引力差不多，A、H價差也在縮小，H股讓我們擴(kuò)大了投資范圍，擁有更多投資機(jī)會，H股部分個股的安全邊際也更強(qiáng)，對于價值投資來講，H股可能會略好于A股，但這不意味著H股市場的表現(xiàn)會強(qiáng)于A股，由于H股海外機(jī)構(gòu)投資者占比較大，不排除會受全球流動性波動影響的風(fēng)險，這點我們會持續(xù)保持關(guān)注。

　　中長期維度選股

　　關(guān)注逆周期行業(yè)機(jī)會

　?。耗耐顿Y理念是怎樣的，未來在精選行業(yè)和個股的標(biāo)準(zhǔn)上會否更加嚴(yán)苛？未來將采取怎樣的倉位管理和持股結(jié)構(gòu)策略？

　　何帥：我的投資理念是堅持自下而上，從中長期的角度選擇與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較小的、具有持續(xù)成長潛力的成長股，從公司價值的可持續(xù)成長空間中獲利，賺取阿爾法收益。

　　在具體標(biāo)的的選擇上，主要看重如下兩點：一是生意的需求是可持續(xù)的、自然的、本能驅(qū)使的，這可以理解為“長長的坡”，市場需求和公司發(fā)展是長期可持續(xù)的。二是公司的競爭力是可持續(xù)的，有明顯的定價權(quán)，可以獲得很強(qiáng)的ROE以及利潤率，可以在“長長的坡”上持續(xù)累積利潤、股東收益，壘成“一個大雪球”。

　　譚麗：我們屬于狹義價值投資，以安全邊際為核心，專注于企業(yè)內(nèi)在價值，在價格波動到低于內(nèi)在價值從而形成有吸引力的安全邊際的時候買入，并持有等待價格最終反映價值。通常這是一個長期的過程。

　　我覺得在估值已經(jīng)很低的情況下，反而可以適度放松個股的選擇標(biāo)準(zhǔn)，這種放松是指對短期盈利的預(yù)期可以低一些，對確定性的要求可以低一些，賦予中長期現(xiàn)金流折現(xiàn)價值更高的權(quán)重。倉位最主要還是取決于能不能找到足夠多低估的個股。

　　趙曉東：我的投資理念可以歸納為“五個識別”：估值識別：要求投資標(biāo)的估值合理、安全邊際高；業(yè)務(wù)識別：要求公司成長空間大，在行業(yè)內(nèi)競爭力強(qiáng)；人的識別：希望公司實際控制人有較強(qiáng)的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力。財務(wù)、銷售、研發(fā)投入能力識別：要求公司財務(wù)穩(wěn)健，財務(wù)杠桿低，負(fù)債率合理；銷售能力在行業(yè)平均以上，覆蓋面廣且有深度，能夠有力支撐業(yè)務(wù)發(fā)展；研發(fā)投入在總成本中的占比高于行業(yè)平均；風(fēng)險識別：公司對行業(yè)政策、技術(shù)更新迭代導(dǎo)致的顛覆性風(fēng)險保持足夠敏感。

　　我的倉位管理策略是中性倉位，換手率較低，未看到明確機(jī)會基本不做擇時，而持股結(jié)構(gòu)策略是行業(yè)和個股相對分散，降低個股關(guān)聯(lián)度。

　?。?019年您認(rèn)為哪些板塊更有機(jī)會？為什么看好這些領(lǐng)域？

　　譚麗：我們雖然進(jìn)行宏觀和中觀的研究，但更多是服務(wù)于個股的選擇，談到板塊的機(jī)會，我只能說確實上游過高的盈利難以持續(xù)，盈利分布會相對利好中下游行業(yè)。另外，相對具有先導(dǎo)性或者逆周期性的行業(yè)，比如先進(jìn)制造、消費(含傳媒等)會更容易有好的標(biāo)的產(chǎn)生，如果經(jīng)濟(jì)下行不是特別劇烈，相信結(jié)構(gòu)性機(jī)會在各行業(yè)都會出現(xiàn)。

　　何帥：2019年，經(jīng)濟(jì)壓力大概率是存在的，對于我們重點看好的偏周期類公司會相對謹(jǐn)慎，持倉也會相對減少。反之，若該公司的成長邏輯和路徑與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱，更偏向于自身發(fā)展，那么，對于此類公司的持倉會偏高一些。

　　趙曉東：2019年看好消費、金融、創(chuàng)新類醫(yī)藥科技等基本面波動小、確定性比較高的行業(yè)。其中，消費是拉動經(jīng)濟(jì)的重要力量之一，屬于發(fā)展趨勢向上的成長性行業(yè)，消費升級有望促生投資機(jī)會，減稅政策也有望增加收入、刺激消費；對于金融板塊，我們預(yù)計2019年宏觀經(jīng)濟(jì)整體仍將保持平穩(wěn)，而只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅下滑，金融行業(yè)的估值是顯而易見被低估的。由于明年宏觀面將處于流動性寬松、低利率狀態(tài)，壞賬率有望保持穩(wěn)定，銀行業(yè)基本面仍比較穩(wěn)?。淮送?，創(chuàng)新藥有新的需求和增長空間，未來增長的確定性較高。

　　(文章來源：)

　　 西方不亮東方亮 A股或苦盡甘來 知名基金經(jīng)理把脈2019年A股市場 看好A股資產(chǎn)吸引力 關(guān)注逆周期行業(yè)投資機(jī)會 軍工基本面改善 主機(jī)廠利潤率有望提升 熊市出現(xiàn)奇特一幕：聰明錢不斷買出“爆款”！ 風(fēng)險與機(jī)會并存 私募倉位穩(wěn)中有升

　　上周，A股受投資情緒影響，波動明顯加大。

　　12月3日，投資者信心提振，當(dāng)日指數(shù)均上漲約3%左右；而12月5日以來，國內(nèi)市場卻再次受美歐市場大跌影響，開始同步震蕩回調(diào)。今年以來，決定A股走勢的核心因素在于不確定的國際因素。但我們認(rèn)為，接下來國外不確定性對國內(nèi)投資者情緒的影響將下降。

　　2018年的國內(nèi)股市回調(diào)已經(jīng)完全反映了市場對國際因素不確定性的擔(dān)憂，之后的行情將更多受國內(nèi)因素的影響。當(dāng)下，投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期強(qiáng)烈，股指短期上漲空間受到制約，市場信心恢復(fù)尚需時日，市場底可能會是反復(fù)的過程。因此投資者不宜追高，反而考慮在反彈中逐步控制倉位，更有利的進(jìn)攻時機(jī)將會到來。

　　對未來投資主線的把握，強(qiáng)者恒強(qiáng)，緊抓龍頭，建議投資者用重點關(guān)注真成長類標(biāo)的，未來成長股中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上漲空間可能會大幅超過所謂確定性強(qiáng)的大藍(lán)籌。結(jié)合各板塊今年的漲跌表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，中證軍工指數(shù)年初至12月7日收盤跌22.50%，跑輸滬深300指數(shù)1.43%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.99%，在中信29個行業(yè)指數(shù)中漲幅排名第9位，相對收益顯著但分化嚴(yán)重。未來市場風(fēng)險偏好修復(fù)，在基本面向好，改革預(yù)期提升的背景下，軍工行業(yè)將是進(jìn)攻行情的主攻方向。

　　基本面改善邏輯得到印證。受軍費增速觸底回升和軍改影響逐步消除帶來的裝備費執(zhí)行率提升等因素影響，軍工基本面開始改善，2018前三季度板塊凈利增速達(dá)18%，在29個行業(yè)中排名第9，預(yù)計全年業(yè)績增速有望超過20%。我們認(rèn)為，軍工行業(yè)是少有的受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小的行業(yè)，未來三年基本面向好，且確定性較高。長期來看，大國博弈軍工崛起，加大國防投入也將是必選項。

　　改革層面看，近期軍工資本運作動作頻頻，提升市場對軍工改革的預(yù)期。2019年軍改將重點聚焦政策制度改革，軍品采購和定價機(jī)制的落地應(yīng)有實質(zhì)進(jìn)展，改革將會推進(jìn)目標(biāo)價格管理機(jī)制的實施，促進(jìn)競爭性價格形成機(jī)制完善。我們認(rèn)為，應(yīng)重點關(guān)注院所轉(zhuǎn)制和軍品定價改革，其中院所轉(zhuǎn)制建議關(guān)注信息化類資產(chǎn)，軍品定價改革關(guān)注利潤率存在提升潛力的總裝廠。同時，軍工行業(yè)整體商譽規(guī)模較小。

　　通過對軍工上市公司商譽情況進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)：29個行業(yè)中，軍工商譽規(guī)模排名第22，商譽/凈資產(chǎn)排名第16，整體規(guī)模較小，商譽主要于2013-2016軍工資本運作高峰期積累，2017年后維持平穩(wěn)，其中民參軍(347億元)商譽規(guī)模顯著高于國企軍工(57億元)。其次，軍工行業(yè)商譽減值規(guī)模較小，近三年減值5.8億元，其中絕大部分由民參軍貢獻(xiàn)(5.65億元)，國企軍工商譽減值極少(1500萬元)。盡管近期證監(jiān)會發(fā)布了《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號—商譽減值》，讓商譽問題市場關(guān)注度提升，但商譽規(guī)模不會對風(fēng)險偏好產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

　　在“成長+改革”邊際改善的預(yù)期下，建議關(guān)注軍品定價改革和院所轉(zhuǎn)制進(jìn)展。隨著軍品定價改革逐步推進(jìn)，主機(jī)廠利潤率水平有望逐步提升，重點關(guān)注“定價改革+管理層激勵”帶來的投資機(jī)會，首選主機(jī)廠。同時，首批41家院所改制試點有望于2018年完成改制，第二批試點與上市公司關(guān)聯(lián)度有望提高，綜合考慮其在軍工體系戰(zhàn)略地位及軍民通用性，我們預(yù)計信息化類軍工科研院所有望成為院所轉(zhuǎn)制重點對象。在資產(chǎn)配置上可把握兩條投資主線：主線一為軍品定價改革+股權(quán)激勵，推薦軍品總裝廠，以及主線二，估值相對較低+基本面改善下半年逐步兌現(xiàn)，推薦軍品零部件供應(yīng)商。

　　(文章來源：)

　　 西方不亮東方亮 A股或苦盡甘來 知名基金經(jīng)理把脈2019年A股市場 看好A股資產(chǎn)吸引力 關(guān)注逆周期行業(yè)投資機(jī)會 軍工基本面改善 主機(jī)廠利潤率有望提升 熊市出現(xiàn)奇特一幕：聰明錢不斷買出“爆款”！ 風(fēng)險與機(jī)會并存 私募倉位穩(wěn)中有升

　　在A股市場的估值底部區(qū)域，聰明錢不斷涌入，買出爆款基金。工銀瑞信12月8日公告稱，旗下上證50ETF發(fā)行成立，合計募集規(guī)模113.50億元，成為年內(nèi)第5只首發(fā)規(guī)模超過百億的ETF產(chǎn)品。

　　值得注意的是，上述產(chǎn)品有效認(rèn)購總戶數(shù)僅為8037戶，這意味著，戶均認(rèn)購高達(dá)141.2萬元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從戶均認(rèn)購高達(dá)百萬級的規(guī)模來看，無疑是機(jī)構(gòu)資金在大量買入。

　　據(jù)悉，工銀瑞信上證50ETF聯(lián)接基金也將緊隨其后發(fā)行，發(fā)行期從11月22日到12月20日。上報的產(chǎn)品信息顯示，工銀瑞信接下來還將在寬基類產(chǎn)品布局方面有不少動作。

　　事實上，加快擴(kuò)張指數(shù)基金管理規(guī)模的大型基金公司不止工銀瑞信，從審核進(jìn)程來看，易方達(dá)基金上證50ETF也獲得受理。與工銀瑞信相比，易方達(dá)的指數(shù)基金管理規(guī)模達(dá)477億元，如果在上證50ETF方面再有所突破，行業(yè)領(lǐng)先位置將更加穩(wěn)固。

　　2018年，可謂是ETF基金大爆發(fā)之年。數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，全市場股票型ETF場內(nèi)流通份額達(dá)1514.53億份，較年初710.90億份已翻倍，產(chǎn)品數(shù)量也由年初的111只上升至140只。

　　據(jù)悉，華夏基金旗下權(quán)益類ETF規(guī)模超過1050億元，成為境內(nèi)首家權(quán)益類ETF管理規(guī)模超千億元的基金公司，華夏上證50ETF的規(guī)模增長也超過80億元，截至三季度末規(guī)模達(dá)413.06億元。

　　多家大公司強(qiáng)勢布局ETF產(chǎn)品，原因是什么？華夏基金總經(jīng)理李一梅認(rèn)為，指數(shù)基金之所以在2018年受到市場青睞，有五大原因：一是市場有效性在提高；二是A股的機(jī)構(gòu)化時代正在到來，在機(jī)構(gòu)化的大潮中，指數(shù)化投資開始真正為機(jī)構(gòu)所運用，工具性的特點開始展現(xiàn)；三是權(quán)益市場的選擇難度加大，指數(shù)產(chǎn)品簡單、直觀、透明、低費，有特殊的魅力；四是銀行理財凈值化，在30萬億元理財產(chǎn)品向凈值化產(chǎn)品遷移的過程中，指數(shù)基金是最簡單、快速的選擇；五是A股市場信用風(fēng)險事件頻發(fā)，指數(shù)化投資可以幫助投資者分散風(fēng)險。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，大公司年內(nèi)頻頻布局指數(shù)產(chǎn)品也跟養(yǎng)老目標(biāo)基金的推進(jìn)息息相關(guān)?！爱?dāng)前國內(nèi)指數(shù)基金占非貨幣類公募基金的比重始終在10%上下，發(fā)展空間很大，機(jī)構(gòu)投資者，特別是保險機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、FOF等長期資金的壯大，為ETF的快速發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)?！?/p>

　　此外，業(yè)內(nèi)人士表示，作為費率低、運作透明的底層資產(chǎn)，ETF也有望成為養(yǎng)老產(chǎn)品資產(chǎn)配置的首選。而配置自己公司的指數(shù)產(chǎn)品，無疑在費用、運作等各方面都有優(yōu)勢，上證50又是市場上最重要的指數(shù)之一，除卻年底沖規(guī)模的因素之外，這也是大公司加速布局該類產(chǎn)品的動力之一。

　　(文章來源：互聯(lián)網(wǎng))

　　 西方不亮東方亮 A股或苦盡甘來 知名基金經(jīng)理把脈2019年A股市場 看好A股資產(chǎn)吸引力 關(guān)注逆周期行業(yè)投資機(jī)會 軍工基本面改善 主機(jī)廠利潤率有望提升 熊市出現(xiàn)奇特一幕：聰明錢不斷買出“爆款”！ 風(fēng)險與機(jī)會并存 私募倉位穩(wěn)中有升

　　A股市場波動不止，多家私募認(rèn)為近期的波動主要受外部因素影響，但在風(fēng)險中也孕育著機(jī)會。整體來看，在磨底過程中，私募信心有所恢復(fù)，有機(jī)構(gòu)在逐步提高倉位。

　　風(fēng)險主要受外部影響

　　中歐瑞博對沖交易部總監(jiān)黃松杰認(rèn)為A股風(fēng)險主要來自海外。“美股在估值高位區(qū)間震蕩，存在破位下跌風(fēng)險?！钡瑫r黃松杰也表示，A股處在估值低位區(qū)間，行業(yè)景氣度上行的細(xì)分行業(yè)可能會逐步走出底部，雖然上市公司整體盈利仍處于下行階段，市場難有系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)，但存在自下而上精選個股的機(jī)會。

　　清和泉資本研究部判斷，未來一兩個季度，市場將在經(jīng)濟(jì)基本面下滑和政策扶持中維持震蕩狀態(tài)。A股的整體態(tài)勢要密切跟蹤期限利差(與美國盈利周期同步)、美聯(lián)儲貨幣政策及美國的通脹預(yù)期等。

　　私募倉位穩(wěn)中有升 將擇時逐步加倉

　　在A股整體處于歷史低位的情況下，私募基金經(jīng)理的信心逐漸恢復(fù)，部分私募開始加倉。融智評級的月度報告顯示，10月份以來，私募基金經(jīng)理對A股的信心有所上漲，12月A股信心指數(shù)為119.06，連續(xù)兩個月保持穩(wěn)定。對于12月的市場走勢，基金經(jīng)理整體持中性偏樂觀預(yù)期。

　　信心上漲同時帶來倉位上升。數(shù)據(jù)顯示，目前私募的平均倉位為63.30%，而11月份同期倉位為57.84%。結(jié)合最近半年的倉位變化情況來看，私募持倉呈現(xiàn)回補(bǔ)趨勢，整體仍處于中等水平，有較大的加倉空間。

　　據(jù)重陽投資總裁王慶介紹，目前保持中高倉位。在投資策略上看好幾類股票：一是防御類資產(chǎn)，如公用事業(yè)中的火電資產(chǎn)；二是中游制造業(yè)中有競爭力且長期發(fā)展空間的公司，未來有望受益于業(yè)務(wù)拓展和原材料成本的下降；三是有穩(wěn)定股息收益率的價值股；四是估值便宜的優(yōu)質(zhì)成長股。

　　黃松杰透露，中歐瑞博目前的倉位處于中性偏高水平，在估值低位區(qū)間，其倉位會始終保持在中性區(qū)間波動，方向上主要聚焦行業(yè)景氣度上行且競爭優(yōu)勢明顯的優(yōu)質(zhì)成長股。

　　清和泉資本研究部表示，目前整體保持中性倉位?！敖衲昴甑字撩髂昴瓿跏袌鲞M(jìn)入平穩(wěn)的窗口期。基本面穩(wěn)定的公司有年底估值切換的機(jī)會。我們對這類公司將穩(wěn)步加倉，整體控制好節(jié)奏，避免追漲；同時，對受短期情緒影響明顯超跌的優(yōu)質(zhì)公司要敢于加倉，投資方向以大消費類、TMT、社會服務(wù)為主。”

　　主打量化投資的千象資產(chǎn)，目前股票中性策略下的股票持倉占總規(guī)模1/3。千象資產(chǎn)表示，其股票組合在維持穩(wěn)健風(fēng)格配置和保持行業(yè)中性的前提下，通過估值、成長、動量、情緒、事件等因子的有效組合分散選股，取得較穩(wěn)定的超額收益。

　　也有私募目前仍維持較低倉位。前述北京某私募總經(jīng)理透露其倉位目前在兩三成，但表示隨著A股近期調(diào)整會考慮加倉，布局其看好的年底吃飯行情，會在兼具行業(yè)景氣度和合理價格的公司中進(jìn)行優(yōu)選，主要關(guān)注三個配置方向：一是機(jī)械和大基建，看好基建拉動的經(jīng)濟(jì)上漲；二是5G，中長期來看，5G進(jìn)程不會因為外圍因素的影響而中斷；三是估值合理偏低但利潤增速依然強(qiáng)勁的計算機(jī)行業(yè)個股。

　　(文章來源：中國基金報)