(原標題：逆周期屬性凸顯 國防軍工板塊持續(xù)活躍)

　　逆周期屬性凸顯 國防軍工板塊持續(xù)活躍

　　5月20日，國防軍工板塊上漲1.93%，位居中信一級行業(yè)漲幅榜前列，板塊內(nèi)天和防務(wù)漲停，中航高科、振芯科技、航天科技等個股漲幅超6%。近期軍工板塊整體表現(xiàn)較為活躍。

　　對此，機構(gòu)人士表示，從行業(yè)一季報看，國防軍工板塊正處于行業(yè)中周期向上、景氣度復(fù)蘇的時點，這與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力的大周期形成對沖，使得整個板塊凸顯出逆周期的屬性。

　　業(yè)績持續(xù)向好

　　從行業(yè)基本面看，2018年行業(yè)發(fā)展擺脫低迷表現(xiàn)，業(yè)績較往年有較大提升。軍工板塊(中信軍工指數(shù)成分股)2018年財務(wù)數(shù)據(jù)如下：主營業(yè)務(wù)收入為3485.32億元，同比增長6.80%。歸屬母公司凈利潤為139.53億元，同比增長28.40%。銷售凈利率為3.75%，同比增長21.04%。軍工板塊2018年全年相較去年同期營業(yè)收入和歸母凈利都有大幅提升，銷售凈利潤也迅速增加。各子板塊中，營業(yè)收入方面表現(xiàn)最好的為民參軍，同比增速達16.71%。其次，依次是航天軍工(10.25%)、航空軍工(6.84%)；歸母凈利方面，表現(xiàn)最好的為其他軍工(110.27%)，其次為船舶制造(50.22%)、航天軍工(16.10%)。

　　2019年一季度，國防軍工板塊業(yè)績繼續(xù)回暖，歸母凈利潤創(chuàng)近五年最大增幅。

　　此外，截至2019年第一季度末，公募基金軍工持倉總市值為288.02億元，較上季度上升35.0%，持股總市值17912.14億元，軍工股持倉占比為1.61%，較上季度1.54%的持倉占比上升了0.07個百分點。

　　關(guān)注三大主線

　　4月份軍工板塊回調(diào)明顯，近期逐步走出企穩(wěn)反彈行情。在此背景下，軍工板塊該如何布局？

　　申萬宏源國防軍工行業(yè)分析師韓強表示，堅定看好軍工2019年“業(yè)績成長”+“資產(chǎn)注入”+“科技創(chuàng)新”三條主線。成長主線：一季報數(shù)據(jù)支撐軍工行情。軍工基本面改善邏輯已被確定驗證，下游主機廠2019年業(yè)績改善最為顯著。目前2018年年報業(yè)績逐步消化，進入5月份，軍工一季報業(yè)績將支撐重點標的估值中樞；改革主線：重點關(guān)注“電科系”資本運作。首先，船舶重組預(yù)期已較為充分，“電科系”率低。其次，電科集團通過成立子集團對同類資產(chǎn)已初步整合完成，資本運作平臺明確，運作路徑確定性強。最后，電科集團備考資產(chǎn)普遍高毛利、輕資產(chǎn)，未來資本運作或?qū)⒓铀?；科技?chuàng)新主線：軍工自主可控及科技創(chuàng)新領(lǐng)域包括北斗、軍工芯片、高端器件組件等可重點布局。此外，技術(shù)實力過硬且仍具有軍工護城河支撐的中上游龍頭個股投資確定性強。

　　國海證券表示，基于軍工行業(yè)受益裝備需求釋放和改革紅利的判斷，重點推薦以下投資方向：一是受益于軍隊轉(zhuǎn)型發(fā)展對裝備需求的核心總裝和配套企業(yè)，重點推薦中航沈飛、中航飛機、中直股份等；二是受益于國企改革和，有望受益資產(chǎn)注入的企業(yè)，推薦中航電子、國睿科技、四創(chuàng)電子等；三是受益于軍民融合國家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)扶持政策的優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)，推薦高德紅外、航錦科技等。

　　中航沈飛:沈飛公司歸母凈利增速14.90%,均衡生產(chǎn)有望繼續(xù)提速

　　中航沈飛 600760

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：馮福章 撰寫日期：2019-03-19

　　事件:公司發(fā)布2018年年報,合并口徑實現(xiàn)營收(201.51億,同比增長3.56%)、實現(xiàn)歸母凈利(7.43億,同比增長5.16%)。公司超額完成2017年報披露的196億的營收計劃。

　　報告期內(nèi)沈飛公司實現(xiàn)營收(201.05億,同比增長9.06%),實現(xiàn)歸母凈利(7.43億,同比增長14.90%),我們在中航沈飛深度報告《千磨萬擊還堅韌,任爾東西南北風(fēng)》中指出“沈飛公司主營殲擊機(涵蓋特種型飛機)、無人機、民機零部件、飛機維修”,合并報表口徑下營業(yè)收入及利潤增長率低于全資子公司沈飛公司增長率,系由于2017年公司實施重大重組,置出業(yè)務(wù)影響所致。

　　從收入確認節(jié)點來看,2018年四個季度分別完成營收總額的9%、22%、27%、42%,“1225”均衡生產(chǎn)計劃得到有效執(zhí)行,且第二、第三季度加速明顯。我們由此預(yù)計:2019年均衡生產(chǎn)或?qū)⑦M一步加速,建議關(guān)注沈飛季報收入及利潤增速變化。

　　【利潤表】“管理費-水電費”及“所得稅費用”增速驗證公司利潤增長水平在15%左右;“生產(chǎn)端水電費”增速較低而“當(dāng)期所得稅費用”增速較高,同時以預(yù)收款項(一年內(nèi))除以預(yù)收款比例倒推年內(nèi)需求總量遠高于2018年營收,表明單品附加值有所提升或者中航沈飛產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間。

　　“管理費-水電費”及“所得稅費用”增速驗證公司綜合利潤增長水平在15%左右。2018年報披露,沈飛公司歸母凈利同比增長14.90%。同時,我們注意到公司管理費-水電費(1644.95萬,同比增長14.96%)、所得稅費用(1.19億,同比增長13.33%),側(cè)面驗證了公司綜合利潤增速水平在15%左右,具備一定可信性。

　　“生產(chǎn)端水電費”增速較低而“當(dāng)期所得稅費用”增速較高,同時以預(yù)收款項(一年內(nèi))除以預(yù)收款比例倒推年內(nèi)潛在需求總量遠高于2018營收,表明單品附加值或產(chǎn)能利用率或?qū)⒂兴嵘?。我們注意?現(xiàn)金流量表科目“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金-水電費”(1.17億,同比增長2.56%),與2017年年報的高增長相比,2018年生產(chǎn)端基礎(chǔ)耗費增長不大。沈飛公司營收同比增長9.06%,略高于生產(chǎn)端水電費增速,或表明單位耗材對產(chǎn)品價格有影響但不明顯。但是,我們進一步推導(dǎo)發(fā)現(xiàn):第一,“財務(wù)報表附注-65所得稅費用”中“當(dāng)期所得稅費用”(1.49億,同比增長33.03%),而當(dāng)期所得稅費用等于當(dāng)期應(yīng)納稅所得額乘以所得稅稅率,在稅率不變的情況下,表明當(dāng)期應(yīng)納稅所得額增長超過33%,證明2018年已經(jīng)交付產(chǎn)品的單品附加值(即在同等耗材情況下單品利潤水平)有所提升。

　　2019年內(nèi)需求總量中,單價較高機型的比重或許較大,有助于進一步拉升產(chǎn)品利潤水平。我們在沈飛三季報點評中指出“我們推斷中航沈飛綜合預(yù)收款(軍隊預(yù)付款)比例36.42%左右,未見明顯提升”。結(jié)合2018年報信息,“財務(wù)報表附注-30預(yù)收款項”1年以內(nèi)預(yù)收款94.04億元,由此計算年內(nèi)計劃交付的產(chǎn)品預(yù)計總額為258.21億,相比2018年營收201.05億,增速為28.43%,增速較高。我們認為:該數(shù)據(jù)表明平均單品價格有所提升,或者中航沈飛產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間。

　　【資產(chǎn)負債表】存貨總量增加且在產(chǎn)品占比提高,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐季縮短,“均衡生產(chǎn)”或?qū)⑦M一步提速。截至2018年年報,存貨賬面總額(97.71億,同比增長23.37%),其中在產(chǎn)品(77.70億,同比增長37.69%),占比進一步提升。同時,我們注意到中航沈飛的存貨周轉(zhuǎn)率在2018年呈現(xiàn)逐季度加快的趨勢,截至年報時點存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為174天。我們由此判斷,在產(chǎn)品存貨根據(jù)其不同狀態(tài)有望在上半年分批確認為營業(yè)收入。因此,我們認為中航沈飛的“均衡生產(chǎn)”存在進一步提速的可能,建議關(guān)注季報節(jié)點收入確認。

　　【現(xiàn)金流量表】經(jīng)營性現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)趨于合理,均衡生產(chǎn)促使中航沈飛提升對收付款節(jié)奏的把握,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營資金需求。截至2018年12月31日,中航沈飛實現(xiàn)營業(yè)收入201.51億、“銷售商品、提供勞務(wù)收到對的現(xiàn)金”174.44億、“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”139.49億,即“銷售額大于現(xiàn)金收入大于現(xiàn)金支出”;截至2017年12月31日,中航沈飛實現(xiàn)營業(yè)收入194.59億、“銷售商品、提供勞務(wù)收到對的現(xiàn)金”263.55億、“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”202.17億,即“現(xiàn)金支出大于現(xiàn)金收入大于銷售額”,我們由此判斷:隨著均衡生產(chǎn)的推進,中航沈飛經(jīng)營性現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)趨于合理、加強了對收付款節(jié)奏的掌控,由用“預(yù)收款”下訂單變?yōu)榱艘浴颁N售回款”下訂單,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營資金需求。

　　軍事斗爭準備牽引武器裝備發(fā)展,沈飛在細分產(chǎn)品領(lǐng)域鮮有對手,近乎壟斷。我們在中航沈飛深度報告《千磨萬擊還堅韌,任爾東西南北風(fēng)》中指出“雖然中國與美國和俄羅斯是當(dāng)今擁有四代機技術(shù)的國家,但是美國已將其四代機F-35部署到駐日美軍基地,并向我周邊國家(即日本、韓國)做出軍貿(mào)銷售。根據(jù)WorldAirForce2018數(shù)據(jù)統(tǒng)計,美國F-35A/B/C戰(zhàn)機已經(jīng)在全球部署249架、在手訂單2947架。對我國構(gòu)成極大的戰(zhàn)略威脅,我國海上方向的戰(zhàn)爭未來可能面臨多元對手,促使我國三代半及四代戰(zhàn)機的加速研發(fā)和生產(chǎn)”。

　　第一,沈飛殲-11是我國三代戰(zhàn)機中唯一的重型殲擊機,對標美國F-15及俄羅斯Su-27;第二,沈飛殲-15/16是我國現(xiàn)役三代半戰(zhàn)斗機,其中:殲-15是現(xiàn)役唯一一款航母艦載機,據(jù)參考消息援引軍事分析評論員報道稱“殲-15仍將是中國航母戰(zhàn)斗群的骨干”、殲-16是我空軍實現(xiàn)“攻防兼?zhèn)洹睉?zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心武器;第三,沈飛殲-15D/16D或已列裝,提升中國攻擊機在太平洋上空的存活能力。據(jù)參考消息援引美國《國家利益》報道稱“中國在2018年初首飛殲-15D海基電子戰(zhàn)飛機、而早前已經(jīng)開發(fā)出F-16D陸基電子戰(zhàn)戰(zhàn)機…此舉將提升中國殲擊機在太平洋上空的存活能力,甚至可能加強殲-20隱形戰(zhàn)機的隱形性能;第四,沈飛殲-31或?qū)⒊蔀樗拇炤d機。

　　《參考消息》援引《南華早報》報道稱“沈陽飛機工業(yè)集團正在以殲-31第四代隱形戰(zhàn)機為基礎(chǔ),為航母研制新一代戰(zhàn)機”,而沈飛設(shè)計研究所在《艦載戰(zhàn)斗機形狀和發(fā)展趨勢》第一條就論述了“中型多功能艦載戰(zhàn)斗機是艦載戰(zhàn)斗機的主流和趨勢”。

　　投資建議:目前我國軍工制造業(yè)正處于大的發(fā)展機遇期,現(xiàn)代戰(zhàn)爭模式的轉(zhuǎn)變、我軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要及周邊局勢的變化使海、空軍對于先進戰(zhàn)斗機的需求加大、加速。沈飛在產(chǎn)主力機型殲-11/15/16技術(shù)已趨成熟,我們預(yù)計能夠形成穩(wěn)中有增的產(chǎn)出。根據(jù)公司股權(quán)激勵中方案中提及的解鎖條件,我們對應(yīng)調(diào)減了此前業(yè)績預(yù)期,預(yù)計公司2019~2021年營收分別為222.67、247.16、276.82億元,凈利潤分別為8.26、9.48、10.85億元,對應(yīng)EPS分別為0.59、0.68、0.77元。綜合考慮到中航沈飛訂單需求確定性較大、公司積極推進均衡生產(chǎn)使得階段性業(yè)績兌現(xiàn)的確定性較高、募投項目逐步投產(chǎn)使得產(chǎn)能有望繼續(xù)擴大。給予增持-A的投資評級,6個月目標價格37.00元;

　　風(fēng)險因素:裝備短板補齊不會一蹴而就、業(yè)績釋放不及預(yù)期、均衡生產(chǎn)受挫、新機型進展不及預(yù)期、市場波動風(fēng)險。

　　中航飛機:交付上升驅(qū)動收入增長,多因素影響利潤大增

　　中航飛機 000768

　　研究機構(gòu)：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2019-04-30

　　交付上升驅(qū)動收入增長,多因素綜合影響利潤大幅增長。收入方面,公司產(chǎn)品交付增加,驅(qū)動營收增長21.42%,彰顯公司產(chǎn)品需求的旺盛;成本方面,公司毛利率略有下降,營業(yè)成本同比增長22.56%;三費方面,受益于管理提升和沈飛民機出表,三費均有所減少;此外,公允價值變動收益和資產(chǎn)處置收益大幅增加,綜合影響下歸母凈利潤同比增長46.13%。

　　民機子公司管理變化,負擔(dān)減輕發(fā)展加速。沈飛民機主要從事機體結(jié)構(gòu)部件制造業(yè)務(wù),2018年收入為10.77億元,凈利潤為-0.77億元。公司不再對沈飛民機行使管理權(quán),一方面有助于縮短管理鏈條節(jié)約管理成本,另一方面,也有利于沈飛民機實現(xiàn)區(qū)域協(xié)同,加速業(yè)務(wù)發(fā)展。此前,公司已對西飛民機引入戰(zhàn)略投資者進行增資,西飛民機資本實力明顯增資。當(dāng)前我國民機產(chǎn)業(yè)仍處于成長階段,整體盈利能力較弱,公司通過對兩家民機子公司的運作,在減輕公司負擔(dān)的同時,進一步加速民機業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　軍隊轉(zhuǎn)型支撐裝備,軍機需求持續(xù)增長。軍品方面,公司是我國運輸機和轟炸機的唯一生產(chǎn)商。運輸機作為戰(zhàn)略空軍的象征,一方面,承擔(dān)遠程軍力的投送;另一方面,也是加油機、預(yù)警機等特種機型的發(fā)展平臺。在我國軍隊加快轉(zhuǎn)型,作戰(zhàn)模式向體系化、信息化發(fā)展的背景下,我國運輸機和特種飛機等裝備數(shù)量明顯不足。在我國高度重視國防建設(shè)以及軍方需求迫切的背景下,公司產(chǎn)品需求有望持續(xù)增長。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持增持評級。公司產(chǎn)品交付增長,彰顯需求旺盛;同時,通過引入戰(zhàn)略投資者和不再行使管理權(quán),減少自身負擔(dān)的同時加速民機業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤分別為6.52億元、7.60億元及9.05億元,對應(yīng)EPS分別為0.24元、0.27元及0.33元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為69倍、59倍以及49倍。

　　風(fēng)險提示:1)軍品采購不及預(yù)期;2)民機發(fā)展不及預(yù)期;3)公司盈利不及預(yù)期;4)系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　中直股份:關(guān)注主機廠5月的機會

　　中直股份 600038

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：馮福章,余平 撰寫日期：2019-05-08

　　一、投資觀點:我們在2019年年度策略報告《陽和啟蟄》明確提出主機廠更多是跟隨行業(yè)指數(shù)上漲而上漲,主機廠重點關(guān)注海軍裝備;預(yù)計19年軍工板塊估值水平可能保持基本穩(wěn)定,強烈看好一季度軍工行情。2019Q1,船舶、信息化、民參軍表現(xiàn)突出,航空裝備跑輸軍工指數(shù)。

　　但主機廠自2019年4月以來進入調(diào)整期。我們認為中直股份在基本面向好背景下,目前估值水平處于歷史中樞以下,可以重點關(guān)注5月估值修復(fù)的機會。

　　二、基本面向好:10噸級通用直升機或已實現(xiàn)小批量交付列裝,并有望于2019年提高交付量;陸航部隊擴編催生軍用直升機巨大需求空間,預(yù)計未來3年需求缺口至少500架,直升機行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。

　　新型10噸級通用型直升機有望于2019年提高交付數(shù)量,將是重要業(yè)績增長點。10噸級通用直升機有望比照“黑鷹”擁有強大拓展能力,三軍通用擁有很大列裝空間。對標美國黑鷹占其軍用直升機總量的53%,我們認為,即使保守估算未來我國10噸級通用型直升機總量有望達到600架以上。根據(jù)2018年年報,中直股份哈爾濱分部(產(chǎn)品系列包括:直9、直19、Y12、EC120、H425等)的營收與利潤總額分別同比增長:30.58%、66.63%,利潤總額增速超過營收增速或表明新型直升機產(chǎn)品已有小批量交付且毛利率水平相對較高。我們認為10噸級通用直升機在2018年小批量交付基礎(chǔ)上,有望于2019年提高交付數(shù)量,將成為公司未來重要業(yè)績增長點。

　　多項財務(wù)數(shù)據(jù)驗證2019年軍用直升機交付量將得到提升,19年業(yè)績增長有望提速。首先,公司預(yù)計2019年與航空工業(yè)集團出售商品及提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易額為190.75億元,同比2018年預(yù)計上限額增長25.69%,我們認為此類關(guān)聯(lián)交易大幅增長是考慮到2019年軍用直升機交付量會有所提升;其次,2018年景德鎮(zhèn)分部(產(chǎn)品系列包括:直8、直10、直11、AC系列等)的營收與利潤總額分別同比增長:0.60%、7.43%,我們認為主要原因是直10型號穩(wěn)定交付,直8改進型這一新型號尚未大批量交付。而直8改進型亦有望于2019年提高交付量并帶來業(yè)績增量;最后,2019Q1合同負債同比上期預(yù)收款增加(16.72億元,+44.28%),表明訂單量提升;2019Q1預(yù)付款項同比增長38.92%,主要原因是備產(chǎn)采購有所增加。綜和以上3方面,我們認為軍用直升機交付量有望在今年得到提升,業(yè)績增長有望提速。

　　陸航部隊擴編催生我國軍用直升機巨大需求空間,預(yù)計未來3年需求缺口至少500架。陸航部隊是我軍建設(shè)“立體防攻”的重要兵種。我軍陸航部隊在2015年底啟動的軍改中得到大幅擴編,目前我軍13個陸航旅+2個空突旅已全部改革完成(此輪軍改新組建3個陸航旅)。據(jù)央視新聞和美國詹姆斯敦基金會推測數(shù)據(jù)等,未來我國陸軍將配置發(fā)展15個陸航旅(13個集團軍+西藏/新疆2大軍區(qū))和5個空突旅(5大戰(zhàn)區(qū)),單個陸航旅、空突旅所需直升機數(shù)量分別為100架、72架,則未來我國陸軍一共需要約1860架軍用直升機。未來3年,僅考慮新組建的3個陸航旅每個旅配置70架直升機(考慮組建過程中,不達滿編狀態(tài)),現(xiàn)有的13個陸航旅和2個空突旅每個旅更新?lián)Q代20架直升機計算,我國僅陸軍用直升機需求缺口至少500架。此外,我國075型直升機航母、055型、052D型驅(qū)逐艦等均將帶動海軍直升機需求。作為中國航空工業(yè)集團直升機板塊唯一的上市平臺,中直股份將充分受益我國軍用直升機的發(fā)展。

　　三、投資建議:在陸航部隊擴編、075直升機航母等艦艇列裝背景下,我國軍用直升機存在巨大需求空間;疊加我國新一代10噸級通用直升機或于2019年提高交付量,我們認為中直股份經(jīng)營基本面持續(xù)向好,2019年公司經(jīng)營業(yè)績增速或有所提升。我們預(yù)計2019-2021年凈利潤分別為6.47、7.96、9.41億元,EPS分別為1.10、1.35、1.60元,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為36X、29X、25X。中直股份自2019年4月以來進入調(diào)整期。我們認為在基本面向好背景下,目前估值水平處于歷史中樞以下,可以重點關(guān)注5月估值修復(fù)的機會。

　　四、風(fēng)險提示:關(guān)鍵零部件短缺影響交付進度和采購規(guī)模;陸航旅建設(shè)速度不達預(yù)期。

　　中航電子:業(yè)績低于預(yù)期,毛利率下降和資產(chǎn)減值損失增長是主因

　　中航電子 600372

　　研究機構(gòu)：東莞證券 分析師：李隆海 撰寫日期：2019-03-22

　　業(yè)績低于預(yù)期。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入76.43億元,同比增長8.83%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4.79億元,同比下降11.63%;歸屬上市公司股東的扣非凈利潤為1.74億元,同比下降53.41%;每股收益0.27元。

　　毛利率下降和資產(chǎn)減值損失大幅增長是公司盈利下降的主要原因。2018年公司綜合毛利率29.68%,同比下降2.58個百分點,其中航空產(chǎn)品毛利率29.57%,同比下降了4.61個百分點。另外,公司資產(chǎn)減值損失1.63億元,同比增長82.5%,主要是子公司寶成儀表往來款項計提的壞賬損失。

　　我國軍機加快升級換代,航電市場快速發(fā)展。航電系統(tǒng)相當(dāng)于飛機“大腦”,是實現(xiàn)航空防務(wù)作戰(zhàn)能力和作戰(zhàn)效能提升的關(guān)鍵。航空電子系統(tǒng)對飛機整體性能影響日益增大的同時,航空電子系統(tǒng)的成本占飛機出廠總成本的比例也直線上升:從20世紀60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根據(jù)《航空知識》統(tǒng)計,F-35航電成本已經(jīng)占到60%。 我國仍有三成比例作戰(zhàn)飛機是三代作戰(zhàn)飛機。根據(jù)《飛行國際》發(fā)布的《WorldAirForce2019》,我國作戰(zhàn)飛機中,有J-7、J-8二代作戰(zhàn)飛機561架,占我國作戰(zhàn)飛機比例高達34.5%;三代作戰(zhàn)飛機J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合計651架,占我國作戰(zhàn)飛機比例為40.1%。美國作戰(zhàn)飛機基本上是三代以上作戰(zhàn)飛機,并擁有四代作戰(zhàn)飛機F-22 178架,F-35 214架。隨著我國第三代作戰(zhàn)飛機日趨成熟,新型戰(zhàn)機殲-16,殲-10c以及五代隱身戰(zhàn)斗機殲-20的相繼服役,未來二代作戰(zhàn)飛機將逐漸退役。第三代作戰(zhàn)飛機的不斷服役,明顯提升對航電系統(tǒng)的需求。

　　資產(chǎn)注入值得期待。公司托管機載公司14家企業(yè)事業(yè)單位,其中包括5家重點科研院所,托管公司收入規(guī)模相當(dāng)于中航電子的三倍。軍工科研院所轉(zhuǎn)制啟動,掃清科研所注入障礙,軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)改革目標:2018年首批生產(chǎn)經(jīng)營類軍工科研院所完成轉(zhuǎn)制,2020年其他生產(chǎn)經(jīng)營類軍工科研院所基本完成轉(zhuǎn)制。另外,航電資產(chǎn)盈利能力好于其他類軍工資產(chǎn),注入將明顯增厚上市公司業(yè)績。

　　投資建議。公司是我國航電龍頭,隨著我國軍機加快升級換代,公司明顯受益。另外,公司資產(chǎn)注入預(yù)期較為確定,將明顯增厚公司業(yè)績。我們預(yù)計公司2019年、2020年每股收益分別為0.35元、0.44元,目前股價對應(yīng)PE為49倍、38倍,維持公司“推薦”投資評級。

　　風(fēng)險提示:軍工產(chǎn)品需求低迷,資產(chǎn)注入低于預(yù)期。

　　國?？萍?業(yè)績有望逐漸恢復(fù),資產(chǎn)重組有序推進

　　國?？萍?600562

　　研究機構(gòu)：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2019-04-16

　　雷達微波收入下滑,軌交業(yè)務(wù)快速增長。雷達業(yè)務(wù)方面,受客戶需求周期性波動影響,板塊收入下滑41.45%,同時固定成本占比的增大使得毛利率下滑10.68PCT;微波器件業(yè)務(wù)方面,受軍品訂單下降和中興事件影響,板塊收入下滑22.07%,民品競爭的激烈使得毛利率減少25.23PCT;軌交業(yè)務(wù)方面,報告期內(nèi)實現(xiàn)了快速發(fā)展,新簽訂單大幅增長,板塊收入大幅增長53.77%。

　　經(jīng)營情況邊際改善,盈利有望逐漸恢復(fù)。雷達業(yè)務(wù)方面,民航局空管雷達采購啟動,2019年有望繼續(xù)釋放需求;低空監(jiān)視雷達斬獲訂單,開拓全新市場領(lǐng)域。微波器件方面,公司積極開展產(chǎn)品研發(fā),拓展通信基站天線業(yè)務(wù)及鐵氧體業(yè)務(wù),隨著5G建設(shè)的啟動,需求的增長和產(chǎn)品的豐富有望驅(qū)動板塊收入快速增長。軌交業(yè)務(wù)方面,公司自主化有人駕駛CBTC信號系統(tǒng)已實現(xiàn)開通運營,有望逐步實現(xiàn)進口替代,在業(yè)務(wù)規(guī)模增長的同時,毛利率有望一步提升。

　　資產(chǎn)重組有序推進,整體實力顯著升級。公司目前正積極推進資產(chǎn)重組,擬發(fā)行股份購買國睿防務(wù)、國睿安泰信以及國睿信維股權(quán),業(yè)務(wù)范圍大幅擴展的同時,標的資產(chǎn)2019-2021年預(yù)計歸母凈利潤達到3.49億元、3.79億元和4.49億元,資產(chǎn)重組完成后,公司整體實力將顯著升級。此外,作為亞洲雷達第一所十四所的上市平臺,在業(yè)務(wù)協(xié)同和技術(shù)研發(fā)獲得支撐的同時,有望進一步承接研究所資產(chǎn)注入。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持增持評級。公司市場環(huán)境逐步改善,資產(chǎn)重組完成后實力將顯著提升,此外,作為亞洲雷達第一所的上市平臺,有望繼續(xù)承接資產(chǎn)注入。資產(chǎn)重組完成前暫不考慮其對公司業(yè)績的影響,雷達業(yè)務(wù)和微波器件略低于預(yù)期,預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤分別為1.48億元、1.63億元以及2.09億元,對應(yīng)EPS分別為0.24元、0.26元及0.34元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為75倍、68倍及53倍。

　　風(fēng)險提示:1)雷達業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期;2)微波器件業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期;3)公司盈利不及預(yù)期;4)資產(chǎn)重組的不確定性;5)系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　四創(chuàng)電子:2018年四季度業(yè)績超預(yù)期,資產(chǎn)注入預(yù)期強烈

　　四創(chuàng)電子 600990

　　研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2019-04-03

　　一、事件:

　　3月30日四創(chuàng)電子公布了2018年年報,2018年營業(yè)收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案為每10股派發(fā)股息人民幣1.70元,股息率0.32%。

　　二、2018年業(yè)績略超預(yù)期

　　2018年營業(yè)收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元,同比增長27.82%。因子公司博微長安因土地收儲約產(chǎn)生5000萬投資收益等,2018年實現(xiàn)扣非凈利潤約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實現(xiàn)營收31.9億,同比增長14.05%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.62億,同比增長100.6%,扣非凈利潤2.58億,同比增長117.49%。四季度業(yè)績超出市場預(yù)期,帶動全年業(yè)績略超預(yù)期。

　　三、雷達業(yè)務(wù)快速增長,博微長安業(yè)績超預(yù)期

　　2018年公司52.5億主營業(yè)務(wù)收入中,雷達業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.9億,同比增長27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.43億,同比增長8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統(tǒng)產(chǎn)品營收1.05億,同比下滑60.64%;機動保障裝備營收7.26億,同比增長1.22%;糧食倉儲信息化2.1億,同比增長1358%。三大子公司中,博微長安2018年營收20.26億,同比增長19.31%,實現(xiàn)凈利潤1.8億,扣非凈利潤1.29億,同比增長24.63%。華耀電子2018年營收5.44億,同比增長4.82%,實現(xiàn)凈利潤0.48億,同比增長約7%。

　　四、十三五進入收官階段,公司預(yù)期強烈,資產(chǎn)注入空間巨大

　　十三五進入收官階段,軍工央企預(yù)期越來越強烈。國睿科技去年獲得大股東旗下資產(chǎn)注入拉開了中電科旗下等序幕。我們認為四創(chuàng)電子作為中電科博微子集團旗下唯一上市平臺,平臺地位穩(wěn)固。中電科博微子集團在原8所、16所、38所、43所基礎(chǔ)上組建成立,重點圍繞網(wǎng)絡(luò)安全與信息化事業(yè)整合,資產(chǎn)注入空間巨大。2五、盈利預(yù)測與投資建議預(yù)測公司2019~2021年營業(yè)收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長3.51%、11.49%、11.6%。對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對應(yīng)市盈率分別為33.4、28.27、23.9X?？紤]到公司資產(chǎn)注入預(yù)期強烈,注入資產(chǎn)空間巨大,繼續(xù)維持“買入”評級。

　　六、風(fēng)險提示

　　1、博微子集團進度不及預(yù)期;2、雷達招標不及預(yù)期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。