原奶缺口持續(xù)擴(kuò)大 龍頭奶企業(yè)績(jī)看漲

　　原奶價(jià)進(jìn)入上行周期，奶牛養(yǎng)殖企業(yè)將長(zhǎng)期受益，利潤(rùn)彈性顯現(xiàn)。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年原奶繼續(xù)供不應(yīng)求，奶價(jià)上漲動(dòng)力仍強(qiáng)，隨著下游消費(fèi)進(jìn)入中秋旺季，供需缺口將更為凸顯。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2019年下半年原奶價(jià)有望出現(xiàn)較2019年上半年更明顯的上漲。

　　漲價(jià)趨勢(shì)延續(xù)

　　2018年原奶價(jià)格溫和上漲，2019年至今，這一上漲趨勢(shì)還在延續(xù)。隨著上游生鮮乳產(chǎn)量溫和上漲，乳業(yè)需求也在復(fù)蘇。種種跡象顯示，此前持續(xù)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的生鮮乳價(jià)格低位格局正在發(fā)生改觀。

　　據(jù)平安證券介紹，2015年開始，生鮮乳價(jià)格持續(xù)處于低位，使得全行業(yè)盈利水平出現(xiàn)惡化，大中型牧場(chǎng)擴(kuò)欄意愿減弱及小型牧場(chǎng)持續(xù)退出推動(dòng)全國(guó)奶牛存欄持續(xù)下滑。2018年中央加大環(huán)保督查力度，諸多牧場(chǎng)因環(huán)保不達(dá)標(biāo)而關(guān)停，多數(shù)據(jù)來源均驗(yàn)證奶牛存欄進(jìn)一步下滑，生鮮乳產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。

　　在國(guó)際市場(chǎng)上，原奶價(jià)格同樣未脫離“Z”字波動(dòng)的區(qū)間。IFCN數(shù)據(jù)顯示，受經(jīng)濟(jì)、氣候、結(jié)構(gòu)變動(dòng)等影響，2018年國(guó)際奶價(jià)波動(dòng)下跌，但2019年1月開始，原奶價(jià)格逐漸回升，迄今累計(jì)漲超8%。

　　在國(guó)內(nèi)，2019年3月中旬國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)為3.58元/kg，同比上漲3.17%，漲幅環(huán)比降低0.6%。另有數(shù)據(jù)顯示，5月8日原奶價(jià)格報(bào)3.53元/千克，同比上漲2.9%。

　　根據(jù)【東吳證券(601555)、股吧】推算，2019年1月，國(guó)際平均牛奶生產(chǎn)成本同比增加1.4%，預(yù)計(jì)在養(yǎng)殖成本推動(dòng)下，2019年上半年奶價(jià)反彈，長(zhǎng)期看漲。而根據(jù)IFCN判斷，2019年國(guó)際奶價(jià)溫和上漲，漲幅或在11%-21%之間。

　　供給量增幅有限

　　原奶繼續(xù)供不應(yīng)求，奶價(jià)上漲動(dòng)力仍強(qiáng)。平安證券認(rèn)為，隨著下游消費(fèi)進(jìn)入旺季，供需缺口更為凸顯，2019年下半年原奶價(jià)有望出現(xiàn)較2019年上半年更明顯的上漲。

　　其實(shí)，2018年下半年原奶供給不足背景下，乳企促銷力度已有所減緩，行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升。供需變化推演，2019年液奶銷售旺季缺奶情況較2018年或更嚴(yán)重，消化過剩原奶而進(jìn)行的低端產(chǎn)品被動(dòng)促銷或大幅削減，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩。參照2012-2014年原奶上漲期間伊利、蒙牛毛銷差變化，液奶龍頭業(yè)績(jī)有望釋放。

　　平安證券還認(rèn)為，原奶未來2-3年均將處于供不應(yīng)求階段，下游旺季產(chǎn)品供給相對(duì)不足或使得液奶企業(yè)費(fèi)用投放意愿減弱，尤其龍頭盈利能力有望改善。

　　根據(jù)中荷奶業(yè)中心的數(shù)據(jù)，用于生產(chǎn)液態(tài)奶和酸奶的原料奶比例高達(dá)60%以上，用于生產(chǎn)全脂奶粉的原料奶比例超20%，液態(tài)奶及奶粉是國(guó)內(nèi)原料奶主要的消化渠道。從下游需求來看，液奶行業(yè)對(duì)原料奶需求延續(xù)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，奶粉行業(yè)對(duì)原料奶需求保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，奶酪、黃油等行業(yè)亦能延續(xù)較好增長(zhǎng)，估計(jì)短期下游需求擴(kuò)容或拉動(dòng)國(guó)內(nèi)原料奶需求實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，多數(shù)據(jù)來源均驗(yàn)證奶牛存欄進(jìn)一步下滑，生鮮乳產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。短期看，供給量取決成母牛存欄及單產(chǎn)，預(yù)計(jì)成母牛存欄或在未來1-2年基本穩(wěn)定，單產(chǎn)或因降低淘汰率而提升速度慢于以往，產(chǎn)量或保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。環(huán)保趨嚴(yán)下新建牧場(chǎng)難度提升，長(zhǎng)期原料奶產(chǎn)量提升潛力或已較為有限。 【光明乳業(yè)(600597)、股吧】:自建牧場(chǎng)、收購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)力,光明乳業(yè)19年發(fā)展增加看點(diǎn)

　　光明乳業(yè) 600597

　　研究機(jī)構(gòu)：中航證券 分析師：彭海蘭 撰寫日期：2019-03-28

　　報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入209.86億元,同比下降4.71%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.27億元,同比下降35.71%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.42億元,同比下降44.87%;實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率6.28%,同比減少5.51個(gè)百分點(diǎn)。

　　2018公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期,主要原因系液態(tài)奶業(yè)務(wù)及原奶價(jià)格影響。報(bào)告期,公司乳制品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.78億元,同比下降5.68%,主要原因是液態(tài)奶營(yíng)業(yè)收入同比下降9.66%;牧業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.82億元,同比下降1.44%,營(yíng)業(yè)成本為21.41億元,同比減少5.55%;毛利率為10.14%,同比增加3.92個(gè)百分點(diǎn),主要原因是原奶價(jià)格同比略有上升。

　　完成收購(gòu)業(yè)務(wù),自建牧場(chǎng)有供應(yīng)穩(wěn)定、質(zhì)量?jī)?yōu)良的原料奶基地。2018年,本公司收購(gòu)奶牛研究所100%股權(quán)、乳品培訓(xùn)中心100%股權(quán)、牛奶棚66.27%股權(quán)、益民一廠100%股權(quán)。通過收購(gòu)整合,牛奶棚的渠道資源與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)將形成有效協(xié)同。同時(shí),公司完成收購(gòu)益民一廠,彌補(bǔ)冷飲業(yè)務(wù)的空白,提升奶源的季節(jié)性調(diào)節(jié)能力。公司下屬子公司光明牧業(yè)擁有悠久的奶牛飼養(yǎng)歷史,是國(guó)內(nèi)較大的牧業(yè)綜合性服務(wù)公司之一。公司原奶自給率穩(wěn)健,且生鮮乳體細(xì)胞含量不斷下降,優(yōu)于歐美標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的豐富性以及穩(wěn)定的自給奶源,使得光明乳業(yè)未來在市場(chǎng)上有望受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:牛只疾病和防疫的風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)等。

　　我們預(yù)計(jì):公司2019-2021年EPS分別為0.44元、0.54元和0.69元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍、18倍和14倍,考慮到公司良好的上升勢(shì)頭,給予持有評(píng)級(jí)。 伊利股份:重點(diǎn)產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁,市占率穩(wěn)步提升

　　伊利股份 600887

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：徐鴻飛 撰寫日期：2019-05-01

　　事件

　　公司發(fā)布2019年1季報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230.77億元,同比增長(zhǎng)17.89%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.76億元,同比增長(zhǎng)8.36%;扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.20%。

　　重點(diǎn)產(chǎn)品保持高增長(zhǎng),市占率持續(xù)提升

　　分產(chǎn)品來看,Q1液體乳收入189.59億元,奶粉及乳制品收入25.52億元,冷飲產(chǎn)品收入15.00億元。公司重點(diǎn)產(chǎn)品金典、安慕希、金領(lǐng)冠仍然保持較快增長(zhǎng),成為推動(dòng)Q1收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的重要原因,其中安慕希增長(zhǎng)30%以上,銷售額突破40億元。公司綜合市占率高達(dá)25.6%,穩(wěn)居第一。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示,公司常溫奶市占率38.8%,同比提升3.0個(gè)百分點(diǎn);低溫奶市占率15.7%,同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn);嬰幼兒奶粉市占率6.3%,同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　毛利率提升,費(fèi)用增加致凈利率下降

　　Q1毛利率39.95%,同比增加1.15個(gè)百分點(diǎn),判斷主要依賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)。銷售費(fèi)用55.66億元,同比增長(zhǎng)23.77%,銷售費(fèi)率24.07%,同比提高1.31個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用合計(jì)10.35億元,費(fèi)用率4.48%,同比提高0.67個(gè)百分點(diǎn);凈利率9.86%,同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　公司渠道下沉,市占率穩(wěn)步提升;收入增速快于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為,公司作為乳制品龍頭,將繼續(xù)加快收割小企業(yè)市場(chǎng)份額;公司將繼續(xù)加大品牌投入,憑借品牌影響力,引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí),核心單品仍將保持快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019-2021年,公司營(yíng)業(yè)總收入909.81、1018.18、1121.91億元,分別同比增長(zhǎng)14%、12%、10%;歸母凈利潤(rùn)67.56、76.69、89.77億元,同比增長(zhǎng)6%、14%、17%?；久抗墒找?.11、1.26、1.48元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　食品安全問題;上游原奶價(jià)格波動(dòng)帶來的成本超預(yù)期上升;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致行業(yè)需求超預(yù)期下滑;市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。 新希望2018年報(bào)點(diǎn)評(píng):減值拖累業(yè)績(jī),豬周期輕裝上陣

　　新希望 000876

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：王乾,張斌梅 撰寫日期：2019-04-04

　　2018年收入同比10.38%;扣非前后歸母凈利潤(rùn)同比-25.23%/-10.75% 公司2018年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入690.63億元,同比增長(zhǎng)10.38%;歸母凈利潤(rùn)17.05億元,同比下降25.23%;扣非歸母凈利潤(rùn)20.31億元,同比下降10.75%,主要非經(jīng)損失來自6.98億資產(chǎn)減值損失,相對(duì)2017年1.54億減值損失增長(zhǎng)5.44億元。

　　飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分化 1)2018全年飼料銷量1704萬噸,同比增長(zhǎng)8.37%,其中豬料增速8%,禽料10%,水產(chǎn)料23%。銷量穩(wěn)定增長(zhǎng),整體毛利率水平也同步提升,實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)30.02億元,創(chuàng)歷史新高,同比增幅為13.63%。 2)養(yǎng)殖業(yè)績(jī)分化:生豬養(yǎng)殖上,公司2018年度出欄255萬頭,同比增幅48.54%,全公司出欄肥豬的完全成本12.4元/公斤,由于全年生豬均價(jià)大幅下滑,生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損;禽養(yǎng)殖上,年度共銷售雞苗、鴨苗約4.57億羽,同比降幅24.63%,銷售自養(yǎng)商品雞、委托代養(yǎng)商品雞鴨2.6億只,同比增幅28.75%;銷售雞肉、鴨肉產(chǎn)品179.13萬噸,同比降幅5.63%,毛利創(chuàng)近7年以來的歷史新高,同比增幅為51.48%。 3)食品板塊上,年度銷售豬肉產(chǎn)品27.83萬噸,同比增幅為4.94%;銷售各類深加工肉制品和預(yù)制菜14.97萬噸,同比降幅為7.59%;毛利同比增幅29.08%。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局全面,維持“增持”評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為30.01、40.18、42.30億,同比分別為76.0%、33.9%、5.3%。預(yù)計(jì)2019年農(nóng)牧業(yè)務(wù)、民生銀行投資收益分別貢獻(xiàn)利潤(rùn)13.5、16.5億元,參考同類公司估值,分別給予對(duì)應(yīng)42、5倍PE估值,合理價(jià)值15.39元/股,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲使利潤(rùn)空間受到擠壓;大規(guī)模疫情導(dǎo)致出欄量、市場(chǎng)需求減少;資產(chǎn)減值損失大幅增加;食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。 洽洽食品:春節(jié)錯(cuò)峰略有承壓,利潤(rùn)彈性繼續(xù)釋放

　　洽洽食品 002557

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：楊默曦 撰寫日期：2019-04-25

　　事件

　　公司發(fā)布2019年一季報(bào),19年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億元(+1.26%),歸母凈利1.14億元(+35.75%),扣非凈利0.86億元(+38.53%)。

　　投資要點(diǎn)

　　春節(jié)錯(cuò)峰,收入略低預(yù)期:19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億元(+1.26%),收入端低預(yù)期主要是春節(jié)提前影響Q1銷量,公司18Q4+19Q1累計(jì)收入同比增長(zhǎng)9.8%,公司在18年6-7月分別調(diào)高每日?qǐng)?jiān)果和紅袋瓜子產(chǎn)品出廠價(jià),剔除ASP提升預(yù)計(jì)整體銷量持平略增。草根調(diào)研反饋,分產(chǎn)品看,紅袋18Q1基數(shù)較高,疊加春節(jié)錯(cuò)峰影響,表現(xiàn)平穩(wěn);藍(lán)袋Q1含稅口徑約1.8億,同比約+20%;黃袋Q1含稅口徑約1.8億,同比+35-40%,每日?qǐng)?jiān)果品類擴(kuò)容紅利延續(xù)。預(yù)計(jì)Q2節(jié)慶因素消除后,收入環(huán)比有望提速。19Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.89億元,同比增長(zhǎng)22%。

　　提價(jià)兌現(xiàn),利潤(rùn)符合預(yù)期:19Q1毛利率30.38%,提價(jià)推動(dòng)毛利率提升+1.45pct,延續(xù)18Q4以來的提升趨勢(shì),提價(jià)紅利如期兌現(xiàn);展望2019年,提價(jià)+高毛利單品(藍(lán)袋、山藥脆片)放量+每日?qǐng)?jiān)果自動(dòng)化水平提升,各因素仍有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)毛利率上行。公司19Q1銷售費(fèi)用率13.82%,同增0.21pct,管理費(fèi)用率(含研發(fā))5.25%,同增0.58pct,自有銷售團(tuán)隊(duì)在不斷優(yōu)化調(diào)整,預(yù)計(jì)費(fèi)率有下行空間;財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降,主要是短期借款同比減少4.4億元,利息費(fèi)用同比減少530萬元,匯兌凈損失減少亦有所貢獻(xiàn)。19Q1政府補(bǔ)助增加,導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)73%,因壞賬損失減少導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同降88%。綜上推動(dòng)19Q1歸母凈利率提高2.8pct至10.95%,提價(jià)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為直接。

　　管理優(yōu)化,動(dòng)力充足。公司在15年事業(yè)部改革基礎(chǔ)上,進(jìn)一步劃分業(yè)務(wù)單元(BU),權(quán)利下放,并展開內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng),激發(fā)員工活力。公司擬于2018-2022年的五年內(nèi),每年設(shè)立一批員工持股計(jì)劃,共計(jì)五批,每批員工持股計(jì)劃各自獨(dú)立存續(xù)。目前第三期員工持股計(jì)劃已經(jīng)完成第一批購(gòu)買,買入價(jià)17.99元/股,核心員工動(dòng)力充足。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司線下渠道管控有較高行業(yè)壁壘,且品牌優(yōu)勢(shì)顯著。依托原有渠道,打造出每日?qǐng)?jiān)果、山藥脆片等爆款產(chǎn)品,有望成為休閑食品平臺(tái)公司,疊加提價(jià)效益兌現(xiàn),19年增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)19-21年公司收入分別為49/56/63億元,同比+16/14/13%;歸母凈利潤(rùn)分別為5.1/5.9/6.7億元,同比+18/16/14%;對(duì)應(yīng)PE為24/21/18X,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈,原材料成本波動(dòng),堅(jiān)果種植存在自然風(fēng)險(xiǎn)。 香飄飄調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):固態(tài)奶茶保持穩(wěn)健增長(zhǎng),液態(tài)果汁茶助推渠道進(jìn)化

　　香飄飄 603711

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：余春生 撰寫日期：2019-04-17

　　渠道下沉+結(jié)構(gòu)改善,固態(tài)奶茶仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　2018年固態(tài)奶茶同比增長(zhǎng)16.70%,實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng),其中既有公司渠道下沉策略和優(yōu)化經(jīng)銷商的效果,同時(shí)也有2018年5月公司對(duì)好料系列產(chǎn)品的提價(jià)因素以及2018年11-12月份天氣較為寒冷的因素。

　　從長(zhǎng)期來看,香飄飄固態(tài)奶茶增長(zhǎng)的潛力主要源于三個(gè)方面:一是渠道下沉,向三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村市場(chǎng)滲透。這些地區(qū)的居民經(jīng)濟(jì)收入相對(duì)較低,產(chǎn)品更講究口感,是價(jià)格更為實(shí)惠的固態(tài)奶茶的主要消費(fèi)者;二是區(qū)域市場(chǎng)擴(kuò)張。比如華南地區(qū)是競(jìng)品優(yōu)樂美的核心市場(chǎng),未來香飄飄也可以向華南地區(qū)加強(qiáng)滲透。華北、東北、西北等北方地區(qū),冬天天氣寒冷,室內(nèi)供應(yīng)暖氣比較燥熱,消費(fèi)者反而喜歡直接喝液態(tài)飲料,但在春季和秋季天氣涼爽微冷的季節(jié),室內(nèi)尚沒有供應(yīng)暖氣的時(shí)候公司仍可抓住商機(jī)加強(qiáng)推廣;三是結(jié)構(gòu)改善。結(jié)構(gòu)改善,一方面是對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善,推出一些原汁奶茶,無添加劑,適合一二線城市中高端消費(fèi)者。另一方面是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改善,實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商優(yōu)化。對(duì)缺乏發(fā)展動(dòng)力的經(jīng)銷商更換或當(dāng)?shù)卦黾痈嘟?jīng)銷商進(jìn)行調(diào)整,以此擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　基于上述的分析,我們預(yù)計(jì)公司固態(tài)奶茶業(yè)務(wù)未來3-5年保持10%-15%的增長(zhǎng)仍有較大的可能性。

　　液態(tài)果汁茶增長(zhǎng)潛力較大,對(duì)渠道進(jìn)化也有較為積極的意義

　　根據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù),2017年茶飲料行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)在244億元。茶飲料按照定價(jià)體系基本上可以分為低端如統(tǒng)一、康師傅、娃哈哈等冰紅茶、綠茶系列(零售價(jià)3元/瓶左右),中檔如農(nóng)夫山泉的東方樹葉、茶π,統(tǒng)一的小茗同學(xué),香飄飄果汁茶等(零售價(jià)4-6元/瓶),高檔如統(tǒng)一的果重奏、茶.瞬鮮(零售價(jià)9-10元/瓶)。

　　香飄飄推出的杯裝果汁茶在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相比較于瓶裝茶飲料,公司推出的杯裝果汁茶,包裝上更時(shí)尚,更能吸引年輕消費(fèi)者。而相比較于統(tǒng)一的杯裝茶飲料果重奏、茶.瞬鮮(零售價(jià)9-10元/瓶),則香飄飄果汁茶價(jià)格上更優(yōu)惠(零售價(jià)5-6元/瓶)。

　　因此,從目前鋪市和終端動(dòng)銷調(diào)研情況來看,反饋都不錯(cuò)。果汁茶2018年銷售2億元多,預(yù)計(jì)2019年能實(shí)現(xiàn)6-8個(gè)億元左右。

　　香飄飄果汁茶目前主要在傳統(tǒng)渠道鋪市,KA渠道也在逐步推進(jìn),目前市場(chǎng)銷售以華東地區(qū)為主。華東地區(qū)的8個(gè)省,如浙江、江蘇、安徽、河南、上海、湖北、湖南、江西市場(chǎng)鋪市都較為全面,其他地區(qū)也在零星鋪市。待公司其他地區(qū)如廣東、天津、成都液態(tài)果汁茶生產(chǎn)基地投產(chǎn)后,全國(guó)化之路有望快速展開。

　　果汁茶的推出有望對(duì)渠道進(jìn)化具有積極的意義。傳統(tǒng)固態(tài)奶茶的消費(fèi)季節(jié)性明顯,消費(fèi)的淡旺季對(duì)應(yīng)經(jīng)銷商利潤(rùn)的淡旺季,這造成了香飄飄專營(yíng)經(jīng)銷商數(shù)量很少。果汁茶推出后,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)固態(tài)奶茶的淡季缺口,使得經(jīng)銷商一年四季都有較好的利潤(rùn),有更多的經(jīng)銷商愿意做專營(yíng)經(jīng)銷商,在業(yè)務(wù)專注的推動(dòng)下,也更有利于推動(dòng)香飄飄的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持為“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2019/2020/2021年EPS分別為0.86/1.14/1.44元,對(duì)應(yīng)2019/2020/2021年P(guān)E為33.51/25.20/19.88倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固態(tài)奶茶發(fā)展不及預(yù)期,液態(tài)果汁茶市場(chǎng)拓展不及預(yù)期,液態(tài)奶茶增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期,產(chǎn)能跟進(jìn)不達(dá)預(yù)期,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,食品安全。 養(yǎng)元飲品2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng):盈利能力持續(xù)提升

　　養(yǎng)元飲品 603156

　　研究機(jī)構(gòu)：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2019-03-27

　　事件:公司發(fā)布了2018年年報(bào)。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入81.44億元,同比增長(zhǎng)5.21%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.78億元,同比增長(zhǎng)15.92%,業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司擬每10股轉(zhuǎn)增4股(每股面值1元)并派現(xiàn)30元(含稅)。

　　點(diǎn)評(píng):?

　　核心產(chǎn)品和核心區(qū)域保持穩(wěn)增。2018Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)分別為23.88億元和9.37億元,分別同比增長(zhǎng)4.72%和26.29%。分產(chǎn)品來看,核桃乳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.21億元,同比增長(zhǎng)5.28%;其他植物蛋白飲料(核桃花生露和核桃杏仁露等)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.04億元,同比下降13.45%。分區(qū)域來看,華東地區(qū)、華中地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.33億元和22.38億元,分別同比增長(zhǎng)4.22%和4.72%;西南地區(qū)和華北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.72億元和12.48億元,分別同比增長(zhǎng)14.08%和0.42%;東北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.31億元,同比增長(zhǎng)10.1%;華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億元,同比下降9.76%。?

　　盈利能力有所提升。公司2018年綜合毛利率同比提高2.11個(gè)百分點(diǎn)至49.96%,其中核桃乳毛利率同比提高2.12個(gè)百分點(diǎn)至50.06%,其他植物蛋白飲料毛利率同比減少0.75個(gè)百分點(diǎn)至41.13%;期間費(fèi)用率同比下降2.46個(gè)百分點(diǎn)至12.21%,其中銷售費(fèi)用率同比下降1.19個(gè)百分點(diǎn)至12.67%,管理費(fèi)用率同比提高0.01個(gè)百分點(diǎn)至0.85%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.28個(gè)百分點(diǎn)至-1.31%。受毛利率上升和費(fèi)用率下降影響,凈利率同比提高3.04個(gè)百分點(diǎn)至32.88%。

　　持續(xù)開拓渠道。公司四大銷售區(qū)域?yàn)槿A東、華中、西南和華北,銷售占比分別為32.34%、27.49%、18.08%和15.33%,華南、西北和東北市場(chǎng)仍有待進(jìn)一步拓展。公司將深度挖潛“冀魯豫、蘇浙皖、江西、川渝”區(qū)域市場(chǎng);加快兩湖、閩粵滇桂黔、東北、西北等區(qū)域市場(chǎng)成長(zhǎng);大力開拓一二線市場(chǎng),同時(shí)做好渠道下沉。線上將繼續(xù)大力發(fā)展電商渠道,整合線上線下資源。2018年線上收入1.23億元,同比增長(zhǎng)131.46%。

　　給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2020年EPS分別為3.77元和4.04元,對(duì)應(yīng)PE分別為14倍和13倍。公司植物蛋白飲料龍頭,具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì),盈利能力較強(qiáng)。首次覆蓋給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。