近期，為促進口岸出境免稅店健康有序發(fā)展，財政部、商務(wù)部、文化和旅游部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局五部門聯(lián)合印發(fā)《口岸出境免稅店管理暫行辦法》(以下簡稱“《管理暫行辦法》”)，提出合理規(guī)范口岸出境免稅店租金比例和提成水平，租金單價原則上不得高于國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)租金平均單價的1.5倍；銷售提成不得高于國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)平均提成比例的1.2倍。此前，《口岸進境免稅店管理暫行辦法》要求口岸進境免稅店租金單價原則上不得高于同一口岸出境免稅店或國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)租金平均單價的1.5倍；銷售提成不得高于同一口岸出境免稅店或國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)平均提成比例的1.2倍。

　　根據(jù)已經(jīng)招標(biāo)的合同來看，目前部分免稅合同提成比例及單位面積租金比例均超過《管理暫行辦法》要求

　　根據(jù)我們的測算，以【白云機場(600004)、股吧】(行情600004,診股)T2為例，出境免稅店租金單價約為含稅的1.6倍，提成比例約為1.9倍，白云T2入境免稅店租金單價約為出境的6.6倍。上海機場(行情600009,診股)衛(wèi)星廳免稅店提成比例約為含稅的1.6倍。 　　我們預(yù)計短期內(nèi)對機場影響有限，遠期影響偏負面

　　上海、白云以及首都機場(三大樞紐機場)免稅合同均為2017-2018年新簽，合同到期時間大都在2024年及以后，我們估計此項政策對已經(jīng)簽署的合同影響有限。當(dāng)前合同到期后(至少5年以后)如果仍執(zhí)行當(dāng)前政策，考慮國內(nèi)廳含稅商業(yè)的提成比例和租金單價不一定能出現(xiàn)顯著上漲，我們預(yù)計進、出境免稅店的租金單價和提成比例可能出現(xiàn)下調(diào)，對機場盈利產(chǎn)生負面影響。

　　我們認為提成比例的限制比租金單價的限制更重要

　　根據(jù)過往經(jīng)驗，合同后期機場的收入大多超過保底金額，我們認為主要應(yīng)關(guān)注對提成比例的限制。當(dāng)前合同到期后，如果【上海機場(600009)、股吧】衛(wèi)星廳國內(nèi)含稅店維持當(dāng)前提成比例(約27%)，則出境免稅提成比例或?qū)?2.5%下降至32%；如果白云機場T2含稅店維持當(dāng)前提成比例(19%)，則出境免稅提成比例或?qū)?5%下降至23%、進境免稅店從42%下降至27.6%。

　　機場或有可能從提貨點獲得額外收益

　　根據(jù)《管理暫行辦法》第二十條規(guī)定，“機場口岸業(yè)主或招標(biāo)人不得與中標(biāo)人簽訂阻止其他免稅品經(jīng)營企業(yè)在機場設(shè)立免稅商品提貨點的排他協(xié)議?！蔽覀冋J為，機場或能借由其他免稅品經(jīng)營企業(yè)在機場設(shè)立提貨點的契機獲得額外收益，利好公司盈利。

　　看好機場長期前景，但短期估值相對較高，股價或存在回調(diào)風(fēng)險

　　我們認為出行市場仍將以兩倍于GDP的速度增長，且航空占比有望持續(xù)提升?？紤]《管理暫行辦法》遠期或?qū)居a(chǎn)生負面影響，我們認為相關(guān)個股近期股價存在回調(diào)風(fēng)險。