投資建議

　　沿海重點(diǎn)省份下半年增速提升利好龍頭電力公司，我們推薦【華能國際(600011)、股吧】、華電國際、皖能電力、國投電力、華能水電。

　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　上半年用電量受高基數(shù)、低氣溫影響，增速下滑。

　　2019年H1全社會用電量達(dá)33980.4億千瓦時(shí)，同比增長5.0%，與2018年同期相比下降4.4ppt，用電量增速的下滑的主要原因?yàn)椋焊呋鶖?shù)、氣溫低、電能替代規(guī)模縮小。

　　新舊動能轉(zhuǎn)化持續(xù)進(jìn)行，用電量表明經(jīng)濟(jì)具韌性。

　　上半年三產(chǎn)與居民成為用電拉動的主要動力，二者分別拉動全社會用電量1.5ppt和1.4ppt，兩部門增量貢獻(xiàn)率為54.3%。二產(chǎn)中非四大高耗能用電增速受上年高基數(shù)影響下滑嚴(yán)重，導(dǎo)致其對全社會用電量的拉動效果由2018H1的3.8ppt下滑至1.1ppt。四大高耗能行業(yè)中黑色金屬下滑最嚴(yán)重，同比增速由2018H1的11.4%下降至5.8%，增速下滑5.6ppt；拉動率由2018H1的0.9ppt下降至0.47ppt，拉動效應(yīng)下降近一半。其他二產(chǎn)行業(yè)中，中國比較競爭優(yōu)勢明顯的金屬制品、紡織服裝、儀器儀表及皮革加工業(yè)等制造業(yè)受中美貿(mào)易摩擦影響，由于關(guān)稅影響不確定，生產(chǎn)有所限制，對用電量負(fù)拉動效應(yīng)加大。

　　高基數(shù)與氣溫同樣作用于區(qū)域用電量增速，華東地區(qū)增速下滑明顯。

　　分區(qū)域來看，東北、華北、華東、華中、南方和西北電網(wǎng)2019H1用電量增速分別為3.5%、6.4%、3.0%、6.2%、5.6%、4.2%，同比變化分別為-6.1ppt、-1.5ppt、-7.2ppt、-4.2ppt、-5.6ppt和-5.2ppt；區(qū)域分析表明氣溫影響分區(qū)域來看，華北地區(qū)2019年H1與上年同期氣溫水平接近，因此華北對全社會用電量拉動率1.8ppt，與上年同期相同；其他區(qū)域電網(wǎng)受氣溫同比下降影響，增速與拉動率雙降低，其中華東電網(wǎng)受低氣溫、中美貿(mào)易摩擦等影響用電拉動率由2018H1的2.4%跌落至2019H1的0.8ppt。

　　半年比例系數(shù)法波動幅度較小，預(yù)測可靠性較高。

　　我們采用半年比例系數(shù)法，根據(jù)分行業(yè)與分區(qū)域用電量變化的上下半年季節(jié)性特征和規(guī)律預(yù)測短期用電數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明，所有行業(yè)和所有區(qū)域都呈現(xiàn)上下半年全年占比前小后大的特征，其中高耗能行業(yè)均衡性最好、上下半年用電量差距最?。淮蟛糠中袠I(yè)占比的波動幅度在2%之內(nèi)，使得半年比例系數(shù)法成為可靠的分析工具，但有色金屬受經(jīng)濟(jì)、政策影響大，個(gè)別年份的波動性達(dá)10.9%；安徽、天津、內(nèi)蒙、新疆受氣溫影響，個(gè)別年份波動大；我們在計(jì)算中基本去除了特殊年份影響。

　　下半年用電增速形勢好轉(zhuǎn)，所有部門與多個(gè)區(qū)域增速好于上半年。

　　我們通過分行業(yè)和分區(qū)域用半年度比例系數(shù)法進(jìn)行預(yù)測，得出2019年全年用電量增速5.1 ~ 5.3%，預(yù)計(jì)2019年上下半年增速將基本持平，下半年用電量同比增速預(yù)計(jì)為5.2 ~ 5.6%，下半年用電量占全年用電量的比重預(yù)計(jì)為52.9%。分行業(yè)看，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)與居民下半年增速均好于上半年，分別為9.0%、4.4%、9.7%、11.0%。分區(qū)域看，東北、華東、南方、西北電網(wǎng)增速上升。四大重點(diǎn)省份中，山東、廣東下半年將發(fā)力引領(lǐng)全國用電量，預(yù)計(jì)二者增速分別將達(dá)6.0%、5.5%，合計(jì)拉動下半年全社會用電量1.0ppt。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　氣溫不達(dá)預(yù)期；高耗能行業(yè)政策調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)量季節(jié)性變化。

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