一邊是機構(gòu)調(diào)研熱度降至冰點，另一邊則是外資流入持續(xù)升溫。2021年12月以來，出現(xiàn)大量外資逆勢加倉保險股的情況。

　　2021年最后一個交易日，A股指數(shù)飄紅，保險板塊略有下跌。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，2021年以來，保險板塊(申萬二級分類)累計跌幅達39%，嚴重跑輸上證指數(shù)同期4.8%的漲幅。數(shù)據(jù)顯示，今年保險板塊無一家公司接待過機構(gòu)調(diào)研，究其根本是保險業(yè)基本面下滑。

　　自2013年起兩位數(shù)增長五年后，2018年保險行業(yè)增速跌回個位數(shù)，2021年以來連續(xù)多月出現(xiàn)負增長。申萬宏源分析指出，傳統(tǒng)低效的營銷模式已經(jīng)進入深度的、持續(xù)性的困境之中，疫情按下了加速鍵；基本面改善有待2022年下半年后觀察。

　　　　調(diào)研熱度降至歷史低點

　　截至2021年12月31日收盤，A股五大保險股僅太保收漲。中國平安收報50.41元，與前一交易日持平；中國人壽收報30.09元，跌0.09%；中國人保收報4.7元，股價無變動；中國太保收報27.12元，漲0.18%；新華保險收報38.88元，股價無變動。

　　隨著保險股表現(xiàn)大幅下挫，今年保險板塊無一家公司接待過機構(gòu)調(diào)研。根據(jù)數(shù)據(jù)，年內(nèi)機構(gòu)調(diào)研總數(shù)超24.5萬次，一些熱門板塊相關(guān)公司年內(nèi)接待調(diào)研機構(gòu)總數(shù)達上千家次。保險板塊自2018年至2021年起受到機構(gòu)調(diào)研的僅有三家：中國平安共接受9次調(diào)研，其中2018年3次，2020年6次；新華保險5次，均在2020年；天茂集團2次，均在2018年。

　　　　一邊是機構(gòu)調(diào)研熱度降至冰點，另一邊則是外資流入持續(xù)升溫。2021年12月以來，出現(xiàn)大量外資逆勢加倉保險股的情況。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021年12月1日至12月31日，上市五家險企中，中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保均獲滬股通增持，月增持數(shù)量分別為7754.29萬股、1056.63萬股、710.82萬股、329.12萬股。五大保險股滬股通凈買入45億元；北向資金持股市值較上月末上升17.35%。截至2021年12月31日，滬股通持股排名前三的分別為中國平安、中國太保和中國人保，最新持股量分別為6.67億股、1.98億股、9821.23萬股。

　　　　機構(gòu)調(diào)研通常被看作機構(gòu)布局的風向標。近年來，機構(gòu)投資者的調(diào)研信息獲得廣泛關(guān)注，2020年以來機構(gòu)投資者對公司調(diào)研的熱情和頻率在大幅上升。國金證券調(diào)研數(shù)據(jù)表明，由于疫情爆發(fā)后線上調(diào)研的普及，被調(diào)研的上市公司數(shù)目在2021年達到約2500家次的水平。從被調(diào)研公司的市值分布來看，百億市值以下的企業(yè)一直是被調(diào)研的主體，并且被調(diào)研公司家次在近年快速上升。

　　國金證券于2021年11月發(fā)布研究報告《消失的超額收益：聚光燈下的公司無秘密》指出，不同調(diào)研熱度公司市場表現(xiàn)分化明顯，調(diào)研熱度更高的公司在被調(diào)研后超額收益更顯著。

　　而調(diào)研熱度和超額收益，二者之間并沒有直接的因果聯(lián)系。國金證券研究強調(diào)，對于調(diào)研熱度較高的公司，被調(diào)研后超額收益來源于強勁的基本面。關(guān)注度越高的公司，在被調(diào)研后其ROE(凈資產(chǎn)收益率)始終超過行業(yè)板塊ROE水平，并且在調(diào)研后相對行業(yè)ROE持續(xù)上升。

　　2018年出現(xiàn)增速拐點

　　機構(gòu)對保險股調(diào)研興致索然，同保險業(yè)顯現(xiàn)的增長困境不無關(guān)系。有業(yè)內(nèi)人士指出，保險業(yè)增速拐點2018年就已出現(xiàn)。

　　根據(jù)銀保監(jiān)會官網(wǎng)公布的年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，回顧保險業(yè)近十年來的經(jīng)營業(yè)績，行業(yè)整體和壽險從2012年起提速，2013年行業(yè)整體在近十年首次實現(xiàn)兩位數(shù)高速增長，產(chǎn)險和壽險分別貢獻17.2%和7.86%的增長。增速于2016年達到近十年的頂峰，當年實現(xiàn)原保險保費收入30959.10億元，同比增長27.50%。其中，產(chǎn)險公司原保險保費收入9266.17億元，同比增長10.01%；壽險公司原保險保費收入21692.81億元，同比增長36.78%。

　　自2013年起兩位數(shù)增長五年后，2018年保險行業(yè)增速跌回個位數(shù)，主要是由于壽險增長疲軟；另外，產(chǎn)險增速整體也呈現(xiàn)下降趨勢。2018年，行業(yè)原保費收入同比增長3.92%。其中，產(chǎn)險公司原保險保費收入11755.69億元，同比增長11.52%；人身險公司原保險保費收入26260.87億元，同比增長0.85%。2019年及2020年，壽險增速相對回暖，行業(yè)原保費收入分別實現(xiàn)12.17%、6.12%的整體增速。

　　(趙舒萌制表)

　　從2021年數(shù)據(jù)來看，行業(yè)經(jīng)營陷入低谷，保費收入連續(xù)多月出現(xiàn)負增長。前11月保險業(yè)原保險保費收入為41644億元，同比下降1.27%。產(chǎn)險公司原保險保費收入12441億元，同比下降0.4%；人身險公司原保險保費收入總計29203億元，同比下降1.63%。

　　上市險企方面，2021年前11月，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險共計實現(xiàn)保費收入2.31萬億元，較去年同期下降0.67%。具體來看，中國平安(集團)原保費收入6914.2億元，同比下滑5.22%，降幅比前10月略微收窄；中國人壽原保費收入5934億元，同比增長1.23%；中國人保(集團)原保費收入5311.89億元，同比增長2.17%；中國太保(集團)原保費收入3413.59億元，同比增長0.81%；新華保險原保費收入1551.13億元，同比增長1.67%。

　　傳統(tǒng)低效模式陷入困境

　　東方證券認為，保險行業(yè)表現(xiàn)大幅弱于整體市場，主要受幾方面因素共同擾動所致。

　　從負債端來看，疫情影響下居民收入不穩(wěn)定性增加，疊加勞動力結(jié)構(gòu)的變化，導致新單銷售低迷、收入不及預期與代理人脫落率提升的惡性循環(huán)；車險業(yè)務受綜改影響件均下滑，芯片產(chǎn)能不足導致汽車銷量低迷，疊加商車費改下的COR(綜合成本率)上升，共同導致車險持續(xù)承壓。

　　從資產(chǎn)端來看，在全面降準的催化下，長端利率持續(xù)下探低于3%，市場對利差損風險的擔憂導致估值中樞持續(xù)下行，此外部分險企投資端踩雷也加劇了悲觀預期。

　　保險業(yè)何時能夠擺脫增長困境，未來又將如何發(fā)展？

　　壽險方面，申萬宏源分析指出，傳統(tǒng)低效的營銷模式已經(jīng)進入深度、持續(xù)性的困境之中，疫情按下了加速鍵?？梢灶A見的是，即使沒有疫情，傳統(tǒng)低效率營銷模式也勢將面臨困境。當前保險產(chǎn)品主要矛盾是投保人多元化的需求和不平衡不充分的產(chǎn)品服務之間的矛盾。從產(chǎn)品和渠道兩端來看，深層次矛盾逐步顯現(xiàn)，在以客戶為中心的目標上仍有提升與改善空間。

　　申萬宏源預計，受節(jié)奏遞延和同期基數(shù)較高的綜合影響，2022年第一季度行業(yè)NBV(新業(yè)務價值)同比下滑近20%，但市場此前已有較為充分的預期，關(guān)注有效人力回暖和隊伍質(zhì)態(tài)的改善趨勢。2021年10月以來，監(jiān)管連續(xù)下發(fā)互聯(lián)網(wǎng)人身險新規(guī)、人身險保險銷售管理辦法等規(guī)范，有望重塑行業(yè)競爭格局，12月初部分中小險企陸續(xù)下架、關(guān)停或調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務，頭部公司產(chǎn)品競爭壓力有望邊際緩解，但基本面改善仍有待2022年下半年后觀察。預計2022年新單和價值增速前低后平，行業(yè)全年個位數(shù)下滑，明年第三季度之后有望迎來拐點。

　　財險方面，東方證券分析，車險綜合改革首年，保費下滑、綜合成本率上升，行業(yè)整體承壓，但目前車險已現(xiàn)向好拐點，預計業(yè)務質(zhì)態(tài)將步入改善通道，大型險企規(guī)模優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)。非車業(yè)務需求旺盛，信用險主動壓規(guī)?？仫L險，非車占比有所提升，成為重要增長點。預計在車險非車的共同發(fā)力下，有望實現(xiàn)雙輪驅(qū)動，帶動財險整體向好發(fā)展。