興業(yè)證券研究所副所長、前首席策略分析師張憶東

　　今年2月21日，興業(yè)證券研究所副所長、首席策略分析師張憶東宣布將興業(yè)證券的賣方策略研究團隊交給新人王德倫負責(zé)。一時間，市場大感意外。

　　澎湃新聞了解到，張憶東在當(dāng)日發(fā)在微信群中稱“賣方策略工作實在有點干不動了，放手讓年輕人沖”，隨后第二天，有媒體稱，因2015年6月A股“大地震”后的幾次“余震”期間，張憶東的觀點動搖了其在買方心中的位置。而2015年的“新財富最佳分析師”評選中，此前曾三次獲策略組第一的張憶東僅拿了第四名。

　　從2001年起至今，張憶東已經(jīng)在證券行業(yè)從業(yè)15年左右。這位言談溫和、舉止儒雅、寫報告深入淺出的分析師“老兵”要“退居二線”，無疑會引來市場諸多猜測。

　　近日，澎湃新聞獨家專訪張憶東，其向澎湃新聞自述了退居二線的“真相”，以及多年來對策略研究的思考。

　　　　喜歡研究，但厭倦“奧斯卡”一般的評選

　　張憶東說，從2001年開始干這個活，15年下來，現(xiàn)在還是很喜歡干，因為投資研究是“一生的喜好”，只是“玩不動賣方”了。但是他一再表示，會繼續(xù)做策略研究，而讓新人去與買方交流和溝通。

　　澎湃新聞：有沒有看到那篇寫您“干不動”的報道？

　　張憶東：沒怎么看，我也不知道誰報的，前段時間有一些朋友打電話給我，覺得打抱不平，問我要不要反擊一下，我認為沒意義，就說隨他去吧。

　　澎湃新聞：當(dāng)時（轉(zhuǎn)型）是怎么說的？

　　張憶東：當(dāng)時在自己的微信群里說那番話重點是推薦新人，自己當(dāng)然要自謙一下，也跟大家交代了，會繼續(xù)做研究，角色換成領(lǐng)隊繼續(xù)幫助興業(yè)策略團隊。后來這段微信竟被斷章取義了。

　　澎湃新聞：怎么看這個報道？

　　張憶東：很坦然，人家寫你，可能說明人家覺得你算是個人物。說明我過去這些年所做的事情有人關(guān)注、有人認可，但是那已經(jīng)屬于塵封的過去。至于后面，就像我為什么對于做策略有興趣，因為著眼的是未來，未來應(yīng)該怎么做，才是重要的。而且，也不用介意別人怎么來理解你，他們往往都是從自己的角度去揣測，所以也不會因為別人而影響自己的生活。

　　澎湃新聞：為什么突然不干賣方研究了？

　　張憶東：并不是突然。其實去年年初開始就已經(jīng)讓我的助手吳峰來（負責(zé)），但人各有志，他不愿意接手而建議我找更合適的人。說實話，興業(yè)證券研究所的平臺是我們一手打造的，有很深的感情，所以我就一直在尋找有沖勁、有潛力的接班人選。

　　澎湃新聞：您是真的干不動了？

　　張憶東：賣方研究很辛苦，唯有保持熱愛才能堅持做到最好。你看我2001年入行的，跟我一批的賣方策略相比，我已經(jīng)屬于站到最后一班崗的老兵了，的確，A股市場的賣方策略研究非常需要旺盛的精力，客戶會要求對短期行情變化保持緊密跟蹤，希望盡量抓住每一次機會。再加上，我的研究方法體系也更加偏向博弈，很像實戰(zhàn)，就更需要不斷分析和推演短期內(nèi)各種因素的邊際變化，不但要盯住國內(nèi)還要關(guān)注海外，耗費的精力就更大了。

　　澎湃新聞：確實很辛苦。

　　張憶東：做賣方分析師有時候苦勞可能和功勞一樣重要。因為就算研究成果是成功的，但是如果不能有效地傳遞到機構(gòu)客戶那里，還是無法取得相應(yīng)的回報。特別是當(dāng)市場沒有機會的時候，就更需要苦勞，除了正常的研究之外，還要馬不停蹄地出差、路演、交流、調(diào)研、跟客戶聯(lián)絡(luò)感情等等，如此才能爭取新財富的排名以及傭金。

　　在這個崗位、這個游戲規(guī)則下面，漸漸地發(fā)現(xiàn)精力不夠，不得不犧牲家庭，最終讓我失去了對賣方策略研究的熱愛。所以，我就跟公司領(lǐng)導(dǎo)申請轉(zhuǎn)型。

　　澎湃新聞：什么樣的游戲規(guī)則？

　　張憶東：賣方研究每年都要評選，特別是“新財富”評選弄得像奧斯卡一樣，每年都要“拎出來遛遛”，成王敗寇。為了爭名次，就不能只是純粹地做研究，平時就要付出各種苦勞，想方設(shè)法去“賣”、跟別人聯(lián)絡(luò)感情，最要命的是每年8月初開始一直到10月底都要持續(xù)地進行拉票活動、不斷地出差。這讓我越來越厭倦，也讓我越發(fā)想清楚我喜歡什么，不喜歡什么。

　　澎湃新聞：您喜歡研究。

　　張憶東：對，研究投資策略，實戰(zhàn)型的研究本身就是有樂趣的，可以被驗證，也是有價值的。

　　澎湃新聞：“新財富”的評選呢？

　　張憶東：曾經(jīng)是夢想，也曾帶來驚喜、改善處境，讓我走向事業(yè)高峰。但是，當(dāng)我從2009年以后，一直處于新財富策略前三名、前四名，其中有三年拿了第一名，而且囊括過其他的類似評選“水晶球”、“金牛獎”、“第一財經(jīng)”、保險資管IAMAC獎”的第一名，漸漸的，我對于每年的評選越來越疲倦，除了第一名以外，其他的名次都沒有任何意義，而第一名也只是一種重復(fù)而已，卻要付出更多精力。

　　澎湃新聞：雖然得過第一，但每年還要為此分很多的精力是嗎？

　　張憶東：對。一方面，投票的基金經(jīng)理在變化，過去幾年很多我熟悉的基金經(jīng)理朋友們紛紛奔私。另一方面，對我而言，現(xiàn)在已經(jīng)不再需要再用新財富排名來證明什么，但是，處于賣方策略團隊負責(zé)人的崗位，為了公司也為了兄弟們，每年還要被迫參與這個游戲，必須要投入精力、時間去做那場我已經(jīng)玩了很多遍、知道怎么玩、但是又不想玩的游戲。

　　“從球星退下來成為教練更能保持團隊的戰(zhàn)斗力”

　　張憶東在采訪中多次強調(diào)，對自己一手打造起來的、和“兄弟們”一起打拼了這么多年的興業(yè)證券研究所有著很深的感情，即便沒有股權(quán)，也當(dāng)做家一樣愛護。張憶東拿自己非常喜歡的球隊，洛杉磯湖人隊給記者打了個比喻稱：科比早就應(yīng)該退了?！叭绻偸窍胫H老矣，尚能飯否’，整個團隊的重建就變慢了，還不如正確地面對自己，讓整個團隊更好。”

　　在張憶東看來，這也是對自己所招聘來的“兄弟們”負責(zé)?！叭绻粋€綿羊帶著一群獅子，獅子也都變成綿羊。如果老大沒有了動力，不去路演、不去沖，會把其他兄弟們也都給耽誤了。”

　　澎湃新聞：退下來做些什么？

　　張憶東：不忘初心，方得始終。我知道自己真喜歡而且有能力做的是投資策略研究。至于未來，我相信上帝會帶領(lǐng)。而現(xiàn)階段，作為研究所副總經(jīng)理和興業(yè)研究所的重要基石，我將全力以赴地提升各種研究和機構(gòu)客戶服務(wù)的有效性，特別是繼續(xù)幫助興業(yè)策略團隊。王德倫他們精力更旺盛，日常的各種研究服務(wù)、路演等活動會比我?guī)ьI(lǐng)時更好；而我退下來，有更多時間來學(xué)習(xí)和思考，可以在大方向上幫助他們。雖然，對我個人而言是從聚光燈下退出，但是，對于我的團隊卻是最好的幫助，每一個成功的團隊都需要有一種自我革命的精神，有的時候，好比斷臂求生。

　　澎湃新聞：說得好嚴重。

　　張憶東：真的是這樣，諾基亞的例子我一直引以為戒，諾基亞為什么突然就從那么鼎盛的頂峰跌下并且一蹶不振了？成功有時候是失敗之母，必須敬畏市場，必須未雨綢繆、自我更新。賣方研究其實一樣，既然知道游戲規(guī)則，與其勉力為之，不如退一步海闊天空，把舞臺留給更有渴望更有沖勁的接班人，而我從球星退下來，擔(dān)當(dāng)教練或者領(lǐng)隊的角色，反而能使團隊保持更旺盛的戰(zhàn)斗力。

　　澎湃新聞：猶豫過嗎？

　　張憶東：這個事情在剛開始我也糾結(jié)過，曾經(jīng)糾結(jié)是不是再繼續(xù)沖幾年，畢竟現(xiàn)在精力也還好，也問過自己，離開了熟悉的聚光燈、聚焦點，會不會感覺很失落？但我后來想，其實人生只要去尋找自己真正認為值得做的事就行了。

　　澎湃新聞：這中間是怎么思考的？

　　張憶東：經(jīng)過了一段日子進行禱告吧，讓我可以坦然地面對，不再為明天憂慮。既然覺得做這個事對自己、對團隊、對公司都是一個正確的事、遲早應(yīng)該做的事，那還不如早點做了。早點做，對自己也是一種轉(zhuǎn)型，對于團隊也早點煥發(fā)新生的力量。坦率說，雖然有些明星研究員只是把券商研究所當(dāng)作一個平臺，不斷地在不同的平臺上跳來跳去，但是，我現(xiàn)在仍是把興業(yè)研究所當(dāng)作我的事業(yè)，畢竟這個平臺是我親手參與搭建的，逝去的青春、黃金十年都在里面，情感上很珍惜。

　　另一方面，做出這樣的決定和我的信仰有關(guān)。對基督徒而言，為了讓團隊更好而放下自己的驕傲就不難了。另外，基督徒的價值觀還強調(diào)重視家庭，前些年我為了工作而對家庭多有虧欠，現(xiàn)在的轉(zhuǎn)型可以讓工作和家庭兼顧。

　　　　“人多的地方不要去”

　　事實上，對于張憶東來說，這是一場早已“醞釀過”的離場。去年4月，A股剛“扶搖直上”之時，張憶東曾一度打算“離職跳槽”，不干賣方策略的活了。誰知，休了長假回來，自覺帶著使命感的他便再沒走。

　　采訪中，張憶東回憶起來，笑稱“是上帝的旨意”。他說，現(xiàn)在想來，無論是私募基金行業(yè)，還是自己，其實都沒準備好。

　　澎湃新聞：記得去年有傳言說，你要離職去做私募。

　　張憶東：的確差一點，生活有時候很奇妙。2015年4月份我已經(jīng)打定主意要轉(zhuǎn)型，只是還沒有決定是奔私還是內(nèi)部轉(zhuǎn)型。那時候股市還沒那么瘋狂，再加上在興業(yè)十來年沒有休過假，我就想既然是牛市，也不著急一時半會兒，就出去休了兩個月假。

　　澎湃新聞：為什么想離開？

　　張憶東：就是想轉(zhuǎn)型，不想做不喜歡的事情。之所以沒有直接離職奔私，是因為家庭跟錢之間，我優(yōu)先選擇家庭，這也是轉(zhuǎn)型的目的之一，所以，先去休假陪陪家人，而不是著急地去賺錢，錢是永遠賺不完的。原來打算六月底回來最終決定是否奔私，結(jié)果六月底回來之后，感覺市場不對了，于是選擇了留下來。

　　澎湃新聞：當(dāng)時留下來繼續(xù)寫報告是一種使命感嗎？

　　張憶東：還真是，另外，回來以后發(fā)現(xiàn)很多研究員、認識的基金經(jīng)理都出去做私募了，興業(yè)有幾個新財富最佳分析師也奔私了，研究所里面人心思變，這時候我再走豈不是更人心惶惶。

　　澎湃新聞：所以就沒走？

　　張憶東：當(dāng)時我本著常識，覺得奔私的熱度高得有問題。人多的地方不要去。

　　澎湃新聞：您現(xiàn)在回過去想，那時沒有選擇去私募，是正確的選擇嗎？

　　張憶東：都是上帝的旨意吧。沒讓我走，我就在這兒好好待著?；剡^頭去看，無論是私募基金行業(yè)，還是我自己，可能都沒有準備好。私募行業(yè)還處于野蠻生長的時期，很多游戲規(guī)則是不利于財富管理的。

　　澎湃新聞：野蠻生長的時期不也是一個最好的時期？

　　張憶東：前面幾年是野蠻生長，但是現(xiàn)在開始要為野蠻付代價了，下一個階段是大浪里淘沙了。未來，財富管理這個行業(yè)還是很有前景的。

　　　　分析師必備：興趣、好奇心、開放的心態(tài)

　　除了思考自己“退居二線”后能做些什么，張憶東在選擇“繼任者”時也沒少花精力。

　　張憶東笑稱，興業(yè)證券研究所有他的事業(yè)、十來年的青春。

　　或許是因為感情，或許是因為責(zé)任，張憶東想要找一個有沖勁、有想法、顏值高、知識結(jié)構(gòu)全備的“潛力股”來接替自己。

　　澎湃新聞：當(dāng)時是怎么選中王德倫的？

　　張憶東：符合我的那些條件：年輕，有沖勁，有想法，知識框架也比較完備。

　　澎湃新聞：長得帥。

　　張憶東：哈哈，是長得帥，為人謙和，暖男，關(guān)鍵是對賣方策略研究懷有饑渴的熱愛。我收到過很多簡歷，也面試過不少人，終于找到這個具有爆發(fā)力的“潛力股”。

　　澎湃新聞：做了這么多年分析師，您覺得成為成功的賣方分析師應(yīng)該在哪些方面積累或努力？

　　張憶東：首先對于從事的工作要有強烈的興趣，始終保持熱情、激情，發(fā)自內(nèi)心地喜歡做研究投資，喜歡研究K線背后的規(guī)律以及喜歡研究人性，并且喜歡和別人分享自己的觀點。

　　第二，有一顆客觀的好奇心很重要，千萬不要被市場情緒所忽悠。很多時候，短期行情表現(xiàn)都是人性的一種暴露，它會過激，不是理性的狀態(tài)。比如，去年7月份股災(zāi)后的上漲（2015年6月12日至7月8日，上證指數(shù)從最高的5178點下跌至3421點。7月9日至7月23日，上證指數(shù)再度漲至4123點），當(dāng)時很多人重新加杠桿炒股，覺得牛市又回來了，事實上這種短期情緒是錯的。再比如，今年1月份連續(xù)熔斷、暴跌之后，現(xiàn)在有些人認為很多年都不會有牛市了，這也只是短期情緒?？陀^的好奇心就是對于各種變量特別是新的變化保持好奇心，但是重要的在于理性地客觀地分析，不要人云亦云，要有自己的判斷。

　　第三就是以開放的心態(tài)面對新事物。比如現(xiàn)在涌現(xiàn)出很多新的消費模式、商業(yè)模式，傳統(tǒng)的市盈率、市凈率等估值體系難以準確地衡量其價值，需要以開放的心態(tài)去學(xué)習(xí)去理解去弄明白。明白以后，才能化繁為簡地總結(jié)成規(guī)律，從而指導(dǎo)投資研究。比如，所謂的新模式究竟是什么？是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的受益者？還是科技的突破？或者只是編個故事而通過資本運作來吸引資金炒股？

　　剛才說的這三點，都需要持之以恒，假以時日，必有所成。

　　澎湃新聞：您平時每天用在學(xué)習(xí)上的時間大概有多久？

　　張憶東：投資策略研究就是要不斷地學(xué)習(xí)新東西、新知識，所以，研究其實就是在學(xué)習(xí)，通常上午和晚上都用于學(xué)習(xí)。這幾年各種出差、交流活動花的時間多了，會影響學(xué)習(xí)的時間。

　　澎湃新聞：每天都看書嗎？

　　張憶東：是啊，看書能幫助我們站在巨人的肩膀上。

　　澎湃新聞：平時喜歡看什么書？

　　張憶東：很多很雜。信仰方面的書、金融方面的書、心理學(xué)方面的書。另外有一些偏社會學(xué)科的書，中國的古典書籍。

　　過度看重名譽財富而反而欲速則不達

　　整個采訪的過程中，張憶東都面帶微笑，說話不緊不慢，似乎在聊的都是別人的事。事實上，白羊座的他，自稱年輕時也是“沖動”的。而基督教信仰使他成了自律的人，從一個“沖動的白羊座”變成平和儒雅的脾性。

　　澎湃新聞：好像基督徒的心態(tài)都比較平和？

　　張憶東：是啊，無論是順境還是逆境，都有上帝的恩典。很多人太看重自我、以自我為中心，要么驕傲自大要么憂愁自卑，但是，基督徒會以永恒的視角來看人生，用“被拯救的罪人”的感恩心態(tài)來面對生活，所以，心態(tài)也會變得平和。

　　澎湃新聞：那您以前是沖動的人嗎？

　　張憶東：可能算吧，特別是大學(xué)時期容易情緒化，比較要強。

　　澎湃新聞：您退居二線的決定是怎樣的？

　　張憶東：本著良知，做正確的事，人所以為美的事情要留心去做。不用擔(dān)心自己的前途，也不用太在意別人對你的評價。我現(xiàn)在有更多的時間學(xué)習(xí)、繼續(xù)提高能力，每天覺得自己活得很充實，就已經(jīng)很幸福了。有些朋友替我擔(dān)心，不做賣方策略、不參評新財富，可能被邊緣化。而我相信，如果上帝給我關(guān)了窗，一定會給我打開更加適合我的門。

　　澎湃新聞：作為分析師，追求名譽財富這些身外之物是正確的嗎？

　　張憶東：那些都是成功的副產(chǎn)品，我們首先是追求正確的事，持之以恒，最終會獲得成功，之后，那些附加的東西也都會有的。但是，不能本末倒置，過度看重名譽財富而患得患失，最終反而欲速則不達。

　　　　“最想撕的報告是《抗洪救災(zāi)》”

　　從本科到碩士，張憶東是“根正苗紅”的“復(fù)旦人”，而且一路都在國際金融系。公開資料顯示，張憶東是復(fù)旦大學(xué)國際金融系1999級的碩士。2001年至今的15年以來，寫了多少份報告，張憶東自己也算不清了。雖說對研究策略有著滿滿的愛和興趣，在他自己看來，“拿得出手”的報告，一個手就數(shù)得過來。

　　澎湃新聞：畢業(yè)之后就出來做策略研究了嗎？

　　張憶東：其實還沒有畢業(yè)的時候，就在做策略研究了。

　　澎湃新聞：為什么會想做這個？

　　張憶東：股市投資，資本市場研究，很有意思，兼具科學(xué)和藝術(shù)，可以看作是涉及多種知識的綜合性學(xué)科，但卻又不是那么科學(xué)，因為其中最重要的研究是對人性的研究。

　　澎湃新聞：怎么理解？

　　張憶東：自然科學(xué)研究物質(zhì)的世界，比較嚴謹。但是，社會科學(xué)中，“人”的因素對社會活動產(chǎn)生重要的“反身性”影響，預(yù)期常常會自我強化、自我實現(xiàn)，而預(yù)期又是多變的。股市策略，研究的是對于未來的預(yù)測和相應(yīng)的對策。

　　但是，面對未來人們摸著石頭過河或者說是盲人摸象，會遭遇各種變量，這些變量不斷地成為某個階段影響行情的主要矛盾。比如說，有的時候重點是經(jīng)濟政策，特別是貨幣政策；有的時候重點是經(jīng)濟周期、經(jīng)濟增速；有的時候可能是股市資金面供求關(guān)系，甚至有的時候只是市場自身規(guī)則的變化，比如年初的熔斷機制。

　　越是長期行情趨勢，越是和經(jīng)濟基本面相關(guān)；越是短期行情，越是和股市政策、資金面以及投資者博弈行為相關(guān)。而投資策略在中國更強調(diào)博弈性，因為A股市場長期難以改變的“新興+轉(zhuǎn)軌”制度基礎(chǔ)，分紅的文化薄弱，退市制度很不完善，也就使得價值投資的土壤比較貧瘠，A股市場博弈性特別強。

　　投資者個人的理性往往在羊群效應(yīng)的驅(qū)使下，很容易擠壓成群體的非理性。這么多年，群體性的恐慌和貪婪不斷地上演，特別是在互聯(lián)網(wǎng)的時代，一致預(yù)期能更快地形成，波動更頻繁。

　　我喜歡研究股市是因為我敬畏人性、敬畏市場而又對未來很好奇。

　　澎湃新聞：就是想通過研究，能知道資本市場可能在未來會發(fā)生些什么變化？

　　張憶東：對，無論經(jīng)濟也好、人性也好，其實都是為了研究未來的世界；同時，也希望通過資本市場對資源的配置、財富的配置，能對身邊的人或社會做貢獻，就這兩個想法。

　　投資策略研究受各種因素的影響，而且是研究未來的趨勢，這很有趣，很吸引人，能夠滿足人的好奇心。同時又像下棋、玩游戲一樣，每一次的驗證和邏輯判斷會很快被驗證，驗證以后，就知道哪里對了，哪里錯了。

　　澎湃新聞：特別有成就感？

　　張憶東：對，每個正確的判斷被市場驗證，本身就是一種褒獎，而且還能夠?qū)蛻艋蚺笥褌兊馁Y產(chǎn)配置有些幫助。

　　澎湃新聞：過去那么多年，您總共寫了多少個報告，有算過嗎？

　　張憶東：很多，沒有算過，2006年之前也寫了很多報告，可惜都沒有存下來。但是，我這個職業(yè)生涯真正值得紀念的報告，或者說在市場上留下烙印的報告也就四五篇。

　　澎湃新聞：哪四五篇？

　　張憶東：第一篇是2006年中期提出的《和平崛起的大國，眾望所歸的牛市》（注：2006年7月12日），那時候市場仍比較悲觀。但我當(dāng)時判斷中國已經(jīng)在崛起，率將提升，無論是股市、樓市，都應(yīng)該走牛市。

　　第二篇是2008年11月正值金融危機嚴重，A股在1800多點，我們鮮明看多，以奧巴馬自傳書名作為標題《無畏的希望》（注：2008年11月20日）。當(dāng)時的邏輯很簡單，雖然并不是世界末日，但是市場情緒已經(jīng)在反映世界末日情緒了，股票跌得足夠便宜了，后面的潛在收益率將很高，特別是，中國的資產(chǎn)負債表仍然比較好，后面一定會有政府的強烈干預(yù)。

　　第三篇是2011年3月我寫的《敦刻爾克大撤退》（注：2011年3月18日），也正是這篇報告讓我第一次獲得新財富最佳策略分析師第一名。當(dāng)時很多人看好經(jīng)濟新周期啟動，但是，我們質(zhì)疑說哪有什么新周期的啟動，就是“四萬億”投資帶來的慣性，并提示快速走高的通脹以及從低位快速提升的資金價格，這將導(dǎo)致盈利和估值的雙殺，是非常危險的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　第四篇是我們在2011年三季度初寫的報告《螺螄殼里做道場》（注：2011年7月1日）。我們當(dāng)時判斷，未來兩三年都是經(jīng)濟不死不活、通脹不死不活、流動性不死不活、股市也是不死不活，大盤指數(shù)在箱體震蕩、不斷消耗，而結(jié)構(gòu)性行情不斷折騰。后來2012年、2013年、2014年上半年果然大致都是這樣一種狀態(tài)。

　　第五篇是2013年中期策略《乏味中尋找新奇》（注：2013年6月21日），主要是強調(diào)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，看好創(chuàng)業(yè)板為代表的結(jié)構(gòu)性行情。創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時1000點左右，不少投資大佬認為創(chuàng)業(yè)板是泡沫，我判斷創(chuàng)業(yè)板依然還處于大的底部區(qū)域，1000點只是在底部的高位，繼續(xù)強烈地看多創(chuàng)業(yè)板。

　　還有一些能夠體現(xiàn)我中短線實戰(zhàn)風(fēng)格的報告，也多次引發(fā)市場的關(guān)注，比如2014年的《挺進大別山》、去年的“愛在深秋”（注：2015年8月23日《保存實力，愛在深秋》及之后的系列報告）。

　　澎湃新聞：這些年覺得寫報告有碰到什么特別大的困難嗎？

　　張憶東：最糟糕的或者說最想撕的就是《抗洪救災(zāi)》系列報告。雖然我們在去年6月初中期策略《養(yǎng)精蓄銳》提出“將出現(xiàn)大尖頂，并且有季度性甚至年度性調(diào)整”，但是，當(dāng)去年7月股災(zāi)發(fā)生時，我把作為愛國者“為國分憂”的情懷和作為分析師的客觀立場混淆了，從而導(dǎo)致《抗洪救災(zāi)》的系列報告變得更感性、更主觀，并且高估了政策之手的效果。

　　回到當(dāng)時的那段時間，如果不是像打了雞血一樣而是像往常一樣，當(dāng)面對未來的行情趨勢，投資者存在巨大分歧時，就應(yīng)該能給出更理性、更客觀的判斷。這個沉痛的教訓(xùn)，對于興業(yè)策略團隊和我未來的事業(yè)都將是持續(xù)的警鐘長鳴。

　　　　“對A股不要期待暴利，不虧就是賺”

　　或許，對張憶東來說，2015年“A股保衛(wèi)戰(zhàn)”期間的種種，使得他對于A股賣方策略工作更感到厭倦了。張憶東坦言，在上述的那些理由以外，其退居二線還有兩個理由：一是A股市場重新回到牛市仍需要時間，中期并不是那么樂觀；二是可以把策略研究拓展到海外市場，至少海外市場可以“毫不留情地看空”，而不用擔(dān)心惡意做空的風(fēng)險。

　　“比如我年初看空美國，判斷美股除了跟石油相關(guān)的股票之外，多數(shù)股票都挺貴的，可能遭遇戴維斯雙殺。果然春節(jié)期間，美國的三大股指就出現(xiàn)了一輪暴跌?！睆垜洊|說。

　　澎湃新聞：可是前期巴菲特出來說看空美國是大錯特錯，還說抄底美股了。

　　張憶東：實際上巴菲特看大勢并非他的強項，但是，巴菲特自下而上進行價值投資，則不愧為股神，比如，他過去幾個月買了很多油氣股，其中不少是油氣產(chǎn)業(yè)鏈上中下游一體化的，近期原油在低位反彈，他重倉的油氣股也持續(xù)上漲的。

　　今年美股市場也很難賺錢，就算不是大熊市，也難以避免高波動的風(fēng)險。最重要的變量是美聯(lián)儲加息進程?？紤]到2月份經(jīng)歷了一輪大跌之后，美聯(lián)儲對于加息明顯變得更加鴿派，不斷延遲加息，從而，有助于修復(fù)全球投資者的風(fēng)險偏好，要有利于降低美股的系統(tǒng)性風(fēng)險。放慢加息步伐，有利于減輕強勢美元對美國制造業(yè)復(fù)蘇和眾多大型跨國企業(yè)利益的沖擊。但是，考慮到全球經(jīng)濟低迷和全球金融狀況不穩(wěn)定，2016年的美股市場依然難以走出牛市行情，波動風(fēng)險很高，收益率不會高的，只能尋找結(jié)構(gòu)性機會。高波動、低收益的格局難改，特別是二季度末需要特別小心。

　　澎湃新聞：對A股怎么看？

　　張憶東：要適應(yīng)A股市場在平淡的投資中尋找樂趣，不要期待暴利。當(dāng)前A股處于較長期的磨底階段，一方面，更多的是交易型機會，要懂得收獲；另一方面，可以立足長期，尋找核心資產(chǎn)。具體說來，把握好階段性行情，在別人恐慌宣泄之后審慎布局， 在市場情緒高漲時懂得收獲。

　　澎湃新聞：現(xiàn)在港股是不是更有投資價值？

　　張憶東：拉長了來看，我是同意的，畢竟港股市場的有些規(guī)律還是比較好用，就是分紅收益率和估值。當(dāng)港股的分紅收益率高到5%、6%左右的時候，大概率就是底部了，當(dāng)它的分紅收益率低到2%的時候，大概率就是頂部?，F(xiàn)在恒生指數(shù)是4.5%、國企指數(shù)是5%，也就是說港股的確到了長期底部區(qū)域，如果逢低買入并持有兩三年，風(fēng)險收益比會很不錯。但如果指望一年、半年就獲利走人的，港股不一定適合，并不能排除港股繼續(xù)在底部反復(fù)“磨”，甚至再創(chuàng)新低，所以并不適合短期炒作。

　　澎湃新聞：現(xiàn)在A股似乎找不到比較好的或比較穩(wěn)妥的投資標的？

　　張憶東：保值就很好了，特別是今年，不虧就是賺。

　　人的幸福感是比較出來的，如果降低收益率的預(yù)期，那么保值型產(chǎn)品就有吸引力了，可以適當(dāng)?shù)嘏渲靡恍S金、貨幣基金。

　　如果愿意承擔(dān)更多風(fēng)險，從進攻型的機會，多在“人少的地方”淘淘金，精選風(fēng)險收益匹配度高的機會，特別是沒有很強考核壓力的長線投資者，可以逐步圍繞優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)（基金、股票）進行定期定投，按照中國人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢來找機會，比如在民生消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技、制造業(yè)升級等領(lǐng)域找到最好的公司，依靠這些核心資產(chǎn)通過定期定投、長線投資戰(zhàn)勝市場。

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