2014-12-17 宏源證券-晨會(huì)紀(jì)要 2014-12-17    類別：券商晨報(bào)  機(jī)構(gòu)：宏源證券  研究員：--

最新報(bào)告摘要中期前景向好，仍有一倍潛在空間-陳嵩昆、劉洋、秦聰雙線布局走上快速擴(kuò)張的道路-孫妍、潘璠《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》發(fā)布﹡王靜、徐超藍(lán)籌成長雙輪驅(qū)動(dòng)-王鳳華、周蓉姿、何俊鋒、虞瑞捷、俞海洋、岳苗、周忠偉、黎泉宏旺材電商上線，市場迎來新起點(diǎn)-聞學(xué)臣易歡歡行業(yè)公司信息俄盧布大崩盤周二一度貶值19%美趁機(jī)加碼制裁資金緊張市場陷一錢難求央行有望打開錢袋子財(cái)經(jīng)要聞粵津閩三地自貿(mào)區(qū)點(diǎn)亮一帶一路福建或一區(qū)多園中國支持區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目融資研究建上合組織開發(fā)行股票池(2014年12月17日)最新報(bào)告摘要中期前景向好，仍有一倍潛在空間-陳嵩昆、劉洋、秦聰投資要點(diǎn)：

今日老白干酒再次漲停，我們12月5日?qǐng)?bào)告的推薦理由：國企改革后公司報(bào)表收入和凈利率將回歸至真實(shí)水平，公司短期合理市值為80-100億。

站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)，推薦邏輯已被市場接受，市值達(dá)到79.6億?，F(xiàn)在應(yīng)該再把眼光放長遠(yuǎn)一點(diǎn)，研究其中期成長性。通過對(duì)比安徽（古井）、山西（汾酒）、青海（青稞）的市場特點(diǎn)和龍頭地位，我們認(rèn)為古井是合適的對(duì)標(biāo)標(biāo)的，3年內(nèi)老白干的市值有望達(dá)到150-200億水平。

河北白酒消費(fèi)能力不輸安徽，預(yù)計(jì)市場規(guī)模200億左右：從人口規(guī)模、可支配收入、飲酒習(xí)慣來等白酒消費(fèi)基礎(chǔ)看，河北人口是山西的兩倍，gdp是山西的2.2倍、是安徽的1.5倍，且城鎮(zhèn)人均可支配收入與二者相差不大；河北省擁有媲美安徽的白酒消費(fèi)基礎(chǔ)（安徽白酒市場規(guī)模預(yù)計(jì)250億），預(yù)計(jì)河北白酒市場規(guī)模200億左右。

河北競爭格局優(yōu)于安徽，老白干省內(nèi)份額有望追趕汾酒和青稞酒（50%）：老白干目前在河北省內(nèi)市場占有率僅15%，從競爭格局看，老白干在省內(nèi)一家獨(dú)大，遠(yuǎn)好于安徽五朵金花（古井省內(nèi)份額也有18%），省內(nèi)地位堪比汾酒和青青稞酒，參照汾酒和青稞酒在省內(nèi)超50%的市場份額，我們認(rèn)為老白干遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到市占率天花板。對(duì)標(biāo)古井，公司三年內(nèi)合理市值150-200億：①河北市場容量和競爭格局不輸安徽；②公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不低于古井，清香型酒制造成本較低，隨著規(guī)模擴(kuò)大費(fèi)用率將下降，凈利率不應(yīng)低于古井；③公司改制后實(shí)現(xiàn)高管、員工、經(jīng)銷商、戰(zhàn)投的利益綁定，優(yōu)于古井貢的國企體制；④營銷團(tuán)隊(duì)業(yè)內(nèi)有口皆碑，屬于一流水平。參考古井貢酒和汾酒（目前市值分別為161億和197億），公司三年內(nèi)市值有望達(dá)到150-200億水平。盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)14-16年收入為18.4億、22.8億、29.5億，yoy2%、24%、29%；增發(fā)后全面攤薄eps為0.56元、1.18元、2.27元。公司成長性有望帶來一倍市值空間，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)12個(gè)月內(nèi)市值有望達(dá)100-120億，對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后目標(biāo)價(jià)57-68元，維持“買入”評(píng)級(jí)。