投資要點(diǎn)：

　　策略觀點(diǎn)周策略第4期：未降息降準(zhǔn)和期權(quán)上市短期誰(shuí)影響更大？策略觀點(diǎn)周策略第4期：未降息降準(zhǔn)和期權(quán)上市短期誰(shuí)影響更大？1、市場(chǎng)短期觀點(diǎn)：短期寬松低于預(yù)期的影響大于上證50etf期權(quán)推出本周影響市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于兩方面，一方面，市場(chǎng)持續(xù)預(yù)期的降準(zhǔn)降息并未實(shí)現(xiàn)，而且我們預(yù)計(jì)短期寬松可能低于市場(chǎng)預(yù)期，春節(jié)前降準(zhǔn)降息的可能都不大。主要是由于：前期寬松政策穩(wěn)住地產(chǎn)銷(xiāo)售的目的已實(shí)現(xiàn)；而降低地產(chǎn)之外的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的并未實(shí)現(xiàn)也難以通過(guò)貨幣寬松實(shí)現(xiàn)；美元多頭頭寸創(chuàng)新高短期未現(xiàn)調(diào)整跡象，繼續(xù)降息對(duì)于維持本幣強(qiáng)勢(shì)壓力太大；融資加杠桿是本輪股市瘋狂上漲的核心推動(dòng)力之一，繼續(xù)寬松必然會(huì)強(qiáng)化這種瘋狂。

　　另一方面，周末證監(jiān)會(huì)正式公布將于2月9日推出上證50etf期權(quán)。理論上期權(quán)對(duì)于正股的影響是中性的，但是現(xiàn)實(shí)中期權(quán)推出后存在短期交易性超額收益機(jī)會(huì)。從香港，日本，臺(tái)灣推出期權(quán)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，個(gè)股期權(quán)推出后的1個(gè)月內(nèi)，正股都是有超額收益的。因?yàn)槭袌?chǎng)參與者普遍預(yù)期存在如下簡(jiǎn)單策略：投機(jī)買(mǎi)入50etf看多期權(quán)，同時(shí)炒高成分股票股價(jià)，正股股價(jià)和對(duì)應(yīng)期權(quán)彼此加強(qiáng)，獲得超額收益。但是考慮到過(guò)去兩個(gè)月市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)充分體現(xiàn)了50etf期權(quán)推出的預(yù)期，上證50指數(shù)明顯跑贏滬深300，該配臵的機(jī)構(gòu)應(yīng)該大都增持完畢。

　　因此短期來(lái)看，未降準(zhǔn)降息低于市場(chǎng)預(yù)期的影響將大于上證50etf期權(quán)的推出，我們堅(jiān)持市場(chǎng)將步入10-15%的調(diào)整期。除非你確信市場(chǎng)不調(diào)整一步?jīng)_到4000點(diǎn)，否則如果你認(rèn)為短期市場(chǎng)沖擊3478后將會(huì)大調(diào)整的概率很大，那么最好利用上證50etf期權(quán)推出的利好調(diào)整配臵。作為領(lǐng)頭板塊的銀行保險(xiǎn)證券都已超越09年高點(diǎn)，在突破5年的平臺(tái)震蕩后，標(biāo)準(zhǔn)走勢(shì)應(yīng)該是回踩60日均線(xiàn)（比如中國(guó)平安回調(diào)到60）后再次新高，領(lǐng)頭板塊第一階段完美結(jié)束將意味著市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整（10%-15%）期。

　　在估值修復(fù)已經(jīng)相當(dāng)充分后，配臵上的適度均衡值得考慮，我們?cè)谧罱闹軋?bào)中持續(xù)強(qiáng)調(diào)，無(wú)論周期藍(lán)籌還是成長(zhǎng)股均值回歸是有限度的，轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)的主流趨勢(shì)不應(yīng)該被顛覆，在藍(lán)籌調(diào)整之際，資金可能會(huì)再次推高部分小盤(pán)股，而且中小板指是一幅高位平臺(tái)整理，蓄勢(shì)新高狀態(tài)。因此短期可以高度關(guān)注流動(dòng)性好的白馬成長(zhǎng)股（消費(fèi)醫(yī)藥信息技術(shù)中）。而對(duì)于上證50etf相關(guān)受益標(biāo)的，正常的理解是，類(lèi)似于中國(guó)平安，浦發(fā)銀行，中信證券，中國(guó)石油等這種流動(dòng)性更好的標(biāo)的成為機(jī)構(gòu)增配的首選，但考慮到過(guò)去兩個(gè)月這些股票漲幅已非常大，我們認(rèn)為接下來(lái)50成分股里實(shí)際流通盤(pán)相對(duì)較小，股價(jià)漲幅相對(duì)較小的短期可能受到更多關(guān)注。

　　2、中期觀點(diǎn)：市場(chǎng)仍處于第一階段即寬松與改革預(yù)期自我強(qiáng)化期我們堅(jiān)持在年度策略《兩路兩世界》中的判斷：我們將2015年市場(chǎng)表現(xiàn)分為3階段，現(xiàn)在處于第一階段即寬松和改革預(yù)期自我加強(qiáng)階段（不對(duì)稱(chēng)降息到兩會(huì)前），這個(gè)階段關(guān)注的主要邏輯就是：寬松的預(yù)期是否改變？增量資金的上限在哪里？估值回歸的邊界在哪里？在這三個(gè)邊界條件未打破前，不會(huì)輕易言頂，即使調(diào)整后仍有新高可能，盡管我們認(rèn)為1季度出現(xiàn)年度高點(diǎn)概率極大。但并不認(rèn)為周期藍(lán)籌均值回歸可以回到過(guò)去的市值結(jié)構(gòu)（2013年前），適度的糾偏是可以的，但轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)的大邏輯不應(yīng)被顛覆。如下圖，滬深300市值比重已經(jīng)回升到基期的0.92倍，同時(shí)中小板和創(chuàng)業(yè)板的市值比重也在快速回調(diào)，新增資金的流向很清楚，但是不大可能徹底逆轉(zhuǎn)，讓周期藍(lán)籌市值比重回到從前。（注：2012年11月30日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在600點(diǎn)，市值最小的階段）