2017-01-03 國(guó)信證券-晨會(huì)紀(jì)要 2017-01-03    類別：券商晨報(bào)  機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券  研究員：--

　　[摘要]

　　【宏觀與策略】

　　國(guó)債期貨策略周報(bào)：國(guó)債期貨反彈，但貼水程度仍高轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周報(bào)：正股業(yè)績(jī)暴增，藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債前景幾何私募EB每周跟蹤金融市場(chǎng)觀察：擼起袖子加油干

　　【行業(yè)與公司】

　　汽車行業(yè)快評(píng)：補(bǔ)貼政策調(diào)整，關(guān)注新能源乘用車龍頭、動(dòng)力電池、檢測(cè)研發(fā)建筑&建材周報(bào)：重申看好水泥、玻璃春季行情環(huán)保行業(yè)周報(bào)：PPP大幕拉開，強(qiáng)者恒強(qiáng)推薦龍頭飛亞達(dá)A（000026）深度：名表市場(chǎng)改善跡象顯現(xiàn)，關(guān)注國(guó)企改革契機(jī)中青旅（600138）快評(píng)：烏鎮(zhèn)提價(jià)預(yù)期強(qiáng)化，模式業(yè)績(jī)雙優(yōu)的穩(wěn)健品種東江環(huán)保（002672）快評(píng)：定增終止影響有限，廣晟仍為實(shí)際控制人

　　【全球證券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)】

　　宏觀與策略●國(guó)債期貨策略周報(bào)：國(guó)債期貨反彈，但貼水程度仍高國(guó)債期貨策略方向性策略：從我們路演回饋來(lái)看，當(dāng)前非銀機(jī)構(gòu)對(duì)于債市后續(xù)走勢(shì)和入場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇顯得較為謹(jǐn)慎，其關(guān)注點(diǎn)在于央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)向、銀行委外資金收緊預(yù)期、“去杠桿”第二波等問(wèn)題。周四的走勢(shì)或反映銀行配臵型資金開始進(jìn)場(chǎng)，說(shuō)明目前的收益率水平對(duì)于其它競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)已有相對(duì)吸引力。交易型資金確實(shí)面臨年底MPA考核帶來(lái)的阻力，其重新入場(chǎng)需要觀察流動(dòng)性的邊際改善，以利率互換下行、同業(yè)存單上行壓力緩解作為重要監(jiān)測(cè)指標(biāo)。按過(guò)去一周平均IRR計(jì)算，TF1703的理論價(jià)格范圍是99.26-99.48，T1703的理論價(jià)格范圍是97.34-98.07。

　　期現(xiàn)套利策略：

　　（1）IRR策略：12月國(guó)債期貨出現(xiàn)過(guò)跌停走勢(shì)，投機(jī)盤和套保盤共同造成國(guó)債期貨貼水幅度進(jìn)一步加深。情緒悲觀時(shí)，借券成本和難度較高，貼水幅度難以收斂；而最近兩周情緒有所回暖，國(guó)債期貨在周四出現(xiàn)了貼水修復(fù)性行情，目前來(lái)看，貼水幅度依然可以覆蓋成本，維持推薦空現(xiàn)券+多期貨的組合策略。

　　（2）基差策略：目前，5年國(guó)債收益率在2.90附近，最廉券是久期較短的160007.IB，收益率往上變化10BP以上幅度后，最廉券將經(jīng)歷160015.IB和160021.IB的變化。而10年國(guó)債收益率已回落至3附近，最廉券是久期較長(zhǎng)的160010.IB，收益率往下變化后，最廉券將向久期較短的券切換，理論上目前的交割期權(quán)價(jià)值較大?？紤]到目前基差的絕對(duì)水平以及期權(quán)理論價(jià)值處于高位，可以做空基差，待國(guó)債期貨貼水幅度收斂后結(jié)平頭寸。

　　跨期策略：

　　跨期價(jià)差投機(jī)策略：1703-1706價(jià)差的走擴(kuò)可能是兩方面的原因：（1）套利者選擇1703做基差收斂策略；（2）套保者在情緒緩和后結(jié)平前期賣空頭寸。但是考慮到目前1703-1706的價(jià)差水平處于較高位臵，或許會(huì)觸發(fā)量化統(tǒng)計(jì)套利力量的閾值，而且1706的基差水平高于1703，博反彈者應(yīng)會(huì)選擇估值較低的1706，因此仍推薦做空跨期價(jià)差策略，即空1703多1706。

　　做空跨期價(jià)差并持券交割：對(duì)于5年品種，近月交割能拿到160021.IB是相對(duì)理想的，且交割后應(yīng)及時(shí)換券到160015.IB，可以獲得0.0239的收益；對(duì)于10年品種，近月交割能拿到160017.IB是相對(duì)理想的，且交割后應(yīng)及時(shí)換券到160010.IB，最小化虧損。

　　跨品種策略：我們?cè)?2月最后一周，考慮10-5年的期限利差已經(jīng)來(lái)到18BP左右的較低水平；從期貨對(duì)應(yīng)的收益率看，隱含的期限利差約23BP，將做平曲線修改為做陡曲線。從結(jié)果看，效果顯著，獲益0.37?？缙贩N策略12月平均獲益0.14。目前國(guó)債期貨隱含期限利差約25BP，而現(xiàn)券期限利差仍處于較低水平，依舊推薦做陡曲線策略，即多2手TF1703空1手T1703。