再添資本開支計劃，成長主旋律不斷增強(qiáng)

　　項目約定自簽訂之日起，12個月內(nèi)完成項目前期工作，并在取得環(huán)評批復(fù)之日起24個月內(nèi)一期投產(chǎn)、40個月內(nèi)全部投產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后3年內(nèi)實現(xiàn)年畝均稅收不低于20萬元。該地塊共58畝，依次計算全部達(dá)產(chǎn)后總稅收不低于1160萬元，按照公司2018年報28.6%毛利率、7.0%凈利率估算，該項目營收規(guī)模約2.3億元，稅后凈利約1600萬元。公司此前已進(jìn)行過兩輪較大的資本開支計劃，分別為：①5月11日獲證監(jiān)會核準(zhǔn)的可轉(zhuǎn)債項目中，公司擬投資3.9億元在四川眉山建設(shè)8.7萬噸光電顯示、半導(dǎo)體用新材料項目；②6月18日與潛江市人民政府簽訂框架協(xié)議，擬投資15.2億元建設(shè)微電子材料項目，產(chǎn)品包括光刻膠及其相關(guān)配套的功能性材料、電子級雙氧水、電子級氨水等，總產(chǎn)能18.5萬噸。與本次安徽項目合計，公司未來資本開支計劃合計已高達(dá)21.1億元，僅計算各項目一期資本開支的話，合計也高達(dá)11.4億元。公司半年報固定資產(chǎn)3.5億元，在建工程0.7億元，上述巨額資本開支計劃將為公司帶來相當(dāng)高的成長預(yù)期。

　　收購派爾森與公司現(xiàn)有鋰電和半導(dǎo)體材料等業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同

　　公司于7月16日晚披露關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購載元派爾森100%股權(quán)并募集配套資金。派爾森主產(chǎn)品為NMP、GBL，占公司主營業(yè)務(wù)收入80%以上，下游主要用于鋰電新能源、半導(dǎo)體和面板行業(yè)。在鋰電新能源行業(yè)主要用作鋰電正極涂布溶劑和導(dǎo)電漿料溶劑，實際上派爾森為三星環(huán)新(西安)動力電池在中國的唯一指定NMP 供應(yīng)商；半導(dǎo)體和面板行業(yè)主要用于光刻膠剝離液和有機(jī)物清洗液中。標(biāo)的公司業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有鋰電新能源、超凈高純試劑、光刻膠等業(yè)務(wù)能夠形成有效協(xié)同。

　　G4、G5級濕電子化學(xué)品逐步突破，進(jìn)口替代進(jìn)行時

　　半導(dǎo)體集成電路行業(yè)對濕電子化學(xué)品純度要求很高，普遍在SEMI G3等級以上，制程越先進(jìn)要求越苛刻。我國在中低等級超凈高純試劑領(lǐng)域能滿足國內(nèi)需求，但在G4以上的高等級超凈高純試劑領(lǐng)域與國外尚有差距。晶圓用濕電子化學(xué)品國產(chǎn)化率很低，2016年8寸及以上晶圓用超純試劑國產(chǎn)化率只有10%。IPO募投的超凈高純試劑、光刻膠等新型精細(xì)化學(xué)品的技術(shù)改造項目現(xiàn)已投產(chǎn)，公司氟化銨、硝酸、鹽酸、氫氟酸達(dá)到G3、G4等級，氨水、雙氧水達(dá)到G5等級，有效打破國外壟斷，推動國產(chǎn)替代。

　　面板光刻膠龍頭，半導(dǎo)體光刻膠逐步追趕

　　據(jù)智研咨詢預(yù)測，2019年全球光刻膠市場規(guī)?？蛇_(dá)87.7億美元，到2022年將突破100億美元。公司現(xiàn)有光刻膠產(chǎn)能600噸，在建光刻膠(眉山項目)產(chǎn)能2000噸。

　　公司為國內(nèi)LCD光刻膠龍頭，在觸屏LCD用光刻膠領(lǐng)域市占率達(dá)30-40%；據(jù)我們統(tǒng)計，2017年末我國具備LCD面板產(chǎn)能約8600萬平米，至2020年末將增長至約18000萬平米，年均增速近30%；隨著LCD面板產(chǎn)能高速擴(kuò)張，公司將大幅受益。

　　半導(dǎo)體用光刻膠方面，依托國家02專項項目，蘇州瑞紅已經(jīng)完成了多款i線光刻膠產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)工作，目前擁有i線光刻膠產(chǎn)能100噸、厚膜光刻膠產(chǎn)能20噸，已向中芯國際、【揚杰科技(300373)、股吧】、福順微電子等客戶供貨。KrF(248nm深紫外)光刻膠完成中試，產(chǎn)品分辨率達(dá)到了0.25~0.13μm的技術(shù)要求。

　　芯片國產(chǎn)化進(jìn)程加速，帶動上游企業(yè)發(fā)展

　　長期來看，將有意調(diào)整供應(yīng)鏈以分散風(fēng)險，給國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)更多機(jī)會。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的良好增長前景帶動上游企業(yè)一同發(fā)展，其中濕電子化學(xué)品和光刻膠都是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，我國在相應(yīng)高端領(lǐng)域都存在一定空白。作為濕電子化學(xué)品和光刻膠龍頭，公司將首先乘上增長浪潮，享受發(fā)展紅利。公司已經(jīng)與多家優(yōu)質(zhì)客戶合作供貨。超凈高純試劑方面，正在中芯國際天津等一批標(biāo)桿性半導(dǎo)體公司線上測試，并實現(xiàn)向華虹、方正半導(dǎo)體供貨，正在按計劃推進(jìn)與國內(nèi)其他8寸和12寸標(biāo)桿性客戶的合作。在當(dāng)前日韓材料摩擦的大背景下，公司的主導(dǎo)產(chǎn)品超凈高純試劑和光刻膠預(yù)計會迎來政府和本土客戶的大力支持，獲得快速的發(fā)展。

　　預(yù)計公司2019、2020年歸母凈利分別為0.65、0.85億元，對應(yīng)PE 37X、28X，維持增持評級。

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