技術(shù)創(chuàng)造需求、從存量到增量，北斗高精度行業(yè)迎來向上拐點(diǎn)

　　隨著北斗地基增強(qiáng)建設(shè)完成，全國地基增強(qiáng)從無到有，動(dòng)態(tài)分米/厘米精度大幅提高，同時(shí)芯片等元器件從高昂到低廉，競爭優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，開辟數(shù)百億新應(yīng)用場景市場，北斗高精度應(yīng)用行業(yè)迎來前所未有的發(fā)展契機(jī)，2018 年是行業(yè)應(yīng)用增長的起點(diǎn)。同時(shí)， 受益于一帶一路推進(jìn)和軍民融合政策，市場空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。我們建議重視衛(wèi)星導(dǎo)航板塊行業(yè)整體拐點(diǎn)向上的投資機(jī)會(huì)，看好華測導(dǎo)航(300627,股吧)以高精度為核心，“設(shè)備+行業(yè)應(yīng)用”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)布局，將率先受益于行業(yè)高增長。我們預(yù)計(jì)，公司 2018-2020 年實(shí)現(xiàn) EPS 分別為 0.69、 0.91 和 1.19 元/股。 首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　設(shè)備業(yè)務(wù)： 受益于“行業(yè)高速發(fā)展+進(jìn)口替代”，豐富產(chǎn)品打造新增長極

　　公司是國內(nèi)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，數(shù)據(jù)采集設(shè)備業(yè)務(wù)是其核心業(yè)務(wù)。產(chǎn)品包括高精度 GNSS 接收機(jī)、 GIS 數(shù)據(jù)采集器、無人機(jī)航測系統(tǒng)產(chǎn)品、三維激光產(chǎn)品、海洋測繪產(chǎn)品等。我們認(rèn)為， 受益于國家對(duì)新形態(tài)測繪數(shù)據(jù)的需求擴(kuò)大、新建工程項(xiàng)目測繪需求以及進(jìn)口替代需要，未來三年高精度 GNSS 接收機(jī)等傳統(tǒng)數(shù)據(jù)采集設(shè)備將保持 20%-30%的行業(yè)復(fù)合增速。同時(shí)，公司通過自研+外延積極布局新產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2017 年，通過發(fā)揮“技術(shù)+渠道”優(yōu)勢，移動(dòng)測繪、無人機(jī)、海洋測繪等新產(chǎn)品取得較快增長，為公司后續(xù)高速發(fā)展打造新增長極。

　　應(yīng)用及解決方案業(yè)務(wù)：高精度行業(yè)應(yīng)用增長剛開始，領(lǐng)先布局漸入佳境

　　我們認(rèn)為， 受益于軍民融合政策，通過軍轉(zhuǎn)民，實(shí)現(xiàn)要素共享，發(fā)揮國家投入溢出效應(yīng)，中國北斗行業(yè)也在走同樣的發(fā)展路徑：首先是國防安全部門采購，驗(yàn)證系統(tǒng)性能，保障國家安全，其次是各行業(yè)示范推廣，最后隨著成本降低和技術(shù)成熟走向大眾消費(fèi)， 2018 年是行業(yè)應(yīng)用增長的起點(diǎn)。公司數(shù)據(jù)應(yīng)用及解決方案產(chǎn)品包括位移監(jiān)測系統(tǒng)、農(nóng)機(jī)自動(dòng)導(dǎo)航系統(tǒng)、智慧施工等。其中，公司憑借技術(shù)上的優(yōu)勢，在地質(zhì)災(zāi)害多發(fā)區(qū)、特殊建筑物形變安全監(jiān)測及預(yù)警等方面，累計(jì)應(yīng)用案例逾 500 項(xiàng)。 我們預(yù)計(jì)， 考慮到公司具有先發(fā)優(yōu)勢， 該業(yè)務(wù)未來三年將保持 30%以上復(fù)合增速。

　　第一期股權(quán)激勵(lì)實(shí)施彰顯對(duì)未來發(fā)展堅(jiān)定信心

　　公司目前完成了第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予，授予 407.25 萬股限制性股票，價(jià)格為 29.44 元/股(未除權(quán))，限售期 36 個(gè)月， 255 名激勵(lì)對(duì)象。 們認(rèn)為，此次股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有利于綁定員工與公司利益，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。

　　公司高精度布局好將率先受益于行業(yè)高增長，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9.55、12.59 和 16.41 億元，歸母凈利潤 1.71、 2.25 和 2.94 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.69、 0.91 和 1.19元/股。 18 年 A 股可比上市公司根據(jù)一致預(yù)期估算平均 PE 為 46.45倍， 參考國際巨頭天寶過去五年 PE 中樞為 45-55X，我們給予公司 2018年 PE 40-45X，目標(biāo)價(jià)為 27.60-31.05 元/股。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)采集設(shè)備市場競爭加劇，下游新應(yīng)用場景拓展不達(dá)預(yù)期。