8月4日，國(guó)內(nèi)“煉乳大王”熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司(下稱“熊貓乳品”)宣布首發(fā)過會(huì)，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　這家市場(chǎng)占有率僅次于雀巢的煉乳品牌，始于1996年，是浙江的一家“老字號(hào)”。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為濃縮乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及乳品貿(mào)易，主要產(chǎn)品包括“熊貓”牌系列調(diào)制甜煉乳、全脂甜煉乳等。

　　除主業(yè)之外，自2018年來(lái)，熊貓乳品開始陸續(xù)推出新產(chǎn)品——奶酪和稀奶油。從公司經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，熊貓乳品仍存在高度依賴“產(chǎn)品”、“客戶、供應(yīng)商”“地區(qū)”等問題。同時(shí)，在開拓新品市場(chǎng)上，公司目前尚處于起步階段，盈利難測(cè)。

　　對(duì)于如何解決上述，《投資者網(wǎng)》多次致函聯(lián)系熊貓乳品，對(duì)方稱“已將函轉(zhuǎn)發(fā)至相關(guān)負(fù)責(zé)人，待領(lǐng)導(dǎo)審核”，但并無(wú)下文。

　　一波三折的IPO之路

　　熊貓乳品IPO首發(fā)過會(huì)并不容易。早在2015年6月16日，熊貓乳品掛牌新三板。一年多后，2016年10月11日，熊貓乳品向浙江證監(jiān)局報(bào)送上市輔導(dǎo)備案材料，隨后與中信建投簽訂IPO合作協(xié)議，啟動(dòng)上市進(jìn)程。

　　2018年，熊貓乳品向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO申請(qǐng)文件，計(jì)劃沖刺上交所主板。但沒過多久，2019年1月，熊貓乳品又突然宣布IPO“撤單”決定暫緩上市。

　　2020年2月，重啟上市路的熊貓乳品再次向深交所遞交上市申請(qǐng)，這一次不到半年時(shí)間，熊貓乳品獲得交易所首發(fā)過會(huì)。

　　值得一提的是，審核過程中，熊貓乳品曾被上市委提問。上市委要求熊貓乳品結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況，說(shuō)明募投項(xiàng)目實(shí)施后是否會(huì)造成產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降等疑問。

　　招股書顯示，熊貓乳品擬募集5.5億元資金用于蒼南年產(chǎn)3萬(wàn)噸濃縮乳制品生產(chǎn)項(xiàng)目、濟(jì)陽(yáng)二期年產(chǎn)2萬(wàn)噸濃縮乳制品項(xiàng)目和營(yíng)銷中心項(xiàng)目。對(duì)此，該公司稱，“項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增煉乳產(chǎn)能1.6萬(wàn)噸、奶酪產(chǎn)能5000噸、奶油5000噸?！?/p>

　　目前，熊貓乳品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，整體產(chǎn)能利用率偏低。2017年至2019年，熊貓乳品煉乳和甜奶醬的產(chǎn)能利用率分別為88.99%、78.77%、72.81%；奶酪的產(chǎn)能利用率分別為8.77%、8.58%、42.94%。就此相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》致函熊貓乳品投資者關(guān)系部門，但未得到公司回應(yīng)。

　　困擾公司的“三大依賴癥”

　　有著“煉乳大王”稱號(hào)的熊貓乳品，其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)一直名列前茅。據(jù)中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年其煉乳產(chǎn)品銷售規(guī)模僅次于雀巢，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的第二大煉乳品牌。

　　仔細(xì)分析熊貓乳品的經(jīng)營(yíng)模式，可以發(fā)現(xiàn)，這家把煉乳業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起的企業(yè)，存在“三大依賴癥”：即高度依賴“產(chǎn)品”、高度依賴“人”——客戶及供應(yīng)商、高度依賴“區(qū)域”。

　　產(chǎn)品端來(lái)看，熊貓乳品存在過分依賴煉乳產(chǎn)品帶來(lái)的銷售收入。2017年至2019年，其濃縮乳制品銷售收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為67.95%、75.15%及72.03%?？梢?，其主營(yíng)產(chǎn)品對(duì)公司收入貢獻(xiàn)占比仍居高不下，且這一比重超過了六成，甚至超七成。

　　其次是高度依賴供應(yīng)商和客戶。作為采購(gòu)端，熊貓乳品對(duì)供應(yīng)商的依賴較大。招股書顯示，2017年至2019年，公司向前五名供應(yīng)商的采購(gòu)總額分別為3.5億元、2.67億元及2.88億元，占公司當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為68.29%、65.25%和63.33%。

　　同時(shí)，上述同期，熊貓乳品向浙江省糧油食品進(jìn)出口股份有限公司采購(gòu)的奶粉金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例就高達(dá)42.57%、44.69%和52.74%，接近五成。若上游供應(yīng)商一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難、無(wú)法供貨等情況，則對(duì)熊貓乳品的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

　　客戶方面，2017年至2019年，其前五名客戶營(yíng)業(yè)收入總額分別為1.94億元、1.86億元和1.59億元，占總收入的比重分別為36.29%、30.98%及 26.31%。

　　其中，2018年至2019年，香飄飄憑借7421萬(wàn)、5387萬(wàn)的采購(gòu)總額晉升為熊貓乳品的第一大客戶，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.34%和8.92%，連續(xù)三年成熊貓乳品的重要客戶。但隨著近兩年，香飄飄向該公司采購(gòu)額不斷削減，熊貓乳品過于依賴大客戶的問題也成為公司經(jīng)營(yíng)的一大隱患。

　　再者，由于受到不同地域飲食習(xí)慣不同的影響，熊貓乳品對(duì)“區(qū)域”市場(chǎng)的依賴程度不盡相同。熊貓乳品坦言，公司的濃縮乳制品及乳品貿(mào)易的銷售地區(qū)主要集中在華東和華南市場(chǎng)，主要為浙江、廣東、江蘇、上海等東南部省市。

　　在招股書中，熊貓乳品稱，“華東和華南市場(chǎng)目前是公司產(chǎn)品最重要的市場(chǎng)，2017年-2019年其在華東和華南地區(qū)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.61%、70.37%以及67.83%，占比仍超6成?！?/p>

　　顯然，如果華東和華南市場(chǎng)對(duì)公司的煉乳產(chǎn)品的需求量下降，或公司在華東和華南市場(chǎng)份額下降，或華東和華南以外市場(chǎng)的開拓效果未達(dá)到預(yù)期，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。

　　中國(guó)食品行業(yè)分析師朱丹蓬向《投資者網(wǎng)》表示，“熊貓乳品當(dāng)下存在品類單一和過于依賴的問題，基于此，熊貓乳品需要去做多品牌、多品類、多渠道、多場(chǎng)景、多消費(fèi)人群的矩陣布局，但收效沒有那么快，市場(chǎng)需要給它一點(diǎn)時(shí)間。”

　　新品盈利空間難測(cè)

　　或許意識(shí)到產(chǎn)品單一且過于依賴的風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2018年伊始，熊貓乳品開始陸續(xù)推出新產(chǎn)品——奶酪和稀奶油。

　　早在今年3月，熊貓乳品董事會(huì)辦公室相關(guān)人員曾向《投資者網(wǎng)》解釋，“未來(lái)，熊貓乳品將豐富產(chǎn)品體系，以煉乳為核心，以奶酪、奶油等產(chǎn)品為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)濃縮乳制品多元發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?！?/p>

　　但由于公司目前的新品類產(chǎn)品仍處于起步階段，盈利空間難測(cè)。2019 年熊貓乳品扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)下降30%至6139.7萬(wàn)元，對(duì)此，熊貓乳品表示，“由于2018年以來(lái)公司陸續(xù)推出新產(chǎn)品，擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，并持續(xù)擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模，生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用上升所致?！?/p>

　　2020年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)為1126.88萬(wàn)元，比去年同期下滑1.72%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為869.83萬(wàn)元，較上年同期下滑13.77%。

　　縱觀行業(yè)，奶油和奶酪進(jìn)口比例呈現(xiàn)下滑。據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年中國(guó)共進(jìn)口奶酪11.49萬(wàn)噸，同比增加6%，均價(jià)為4545美元/噸，同比下降4%。 主要來(lái)自：新西蘭(占58.2%)、歐盟占(17.9%)、澳大利亞(占14.9%)。2019年中國(guó)共進(jìn)口奶油8.55萬(wàn)噸，同比減少24.5%，均價(jià)為5455美元/噸，同比下降11.3%。主要來(lái)自，新西蘭(占83%)、歐盟(占14.1%)。

　　“和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)奶酪、奶油市場(chǎng)發(fā)展仍處于初期，市場(chǎng)規(guī)模較小，人均消費(fèi)較低。目前我國(guó)市場(chǎng)主流奶酪、奶油品牌均為國(guó)際品牌，如‘安佳’、‘總統(tǒng)’、‘百吉?！?，本土品牌市場(chǎng)占有率較低?！毙茇埲槠吩谡泄蓵刑岬?。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)上比較常見的奶酪和奶油大多都為進(jìn)口品牌，國(guó)內(nèi)品牌比較少。之前我自己也用過幾次熊貓乳品的奶油，感覺質(zhì)量不如外國(guó)品牌來(lái)得好。所以現(xiàn)在的話，我還是會(huì)選擇品牌知名度較高的國(guó)際品牌，質(zhì)量比較有保障，用起來(lái)也比較安心。”華南一位蛋糕從業(yè)經(jīng)營(yíng)者張女士告訴《投資者網(wǎng)》。

　　同時(shí)，朱丹蓬向《投資者網(wǎng)》稱，“熊貓乳品為了滿足和完善產(chǎn)品矩陣的布局，降低對(duì)大客戶的依賴程度，熊貓乳品推出了一些新產(chǎn)品，但由于新產(chǎn)品現(xiàn)在還屬于布局期，所以沒有那么快就能看見成效?！?/p>

　　從1996年溫州蒼南發(fā)跡，到后來(lái)的國(guó)內(nèi)“煉乳大王”，歷經(jīng)24載磨礪，熊貓乳品成長(zhǎng)為行業(yè)翹楚。面對(duì)三大依賴問題，公司未來(lái)能否不斷拓展新領(lǐng)域、滿足市場(chǎng)需求受到認(rèn)可，無(wú)疑充滿挑戰(zhàn)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：投資者網(wǎng)）