投資要點:

　　1.事件

　　近期我們參加了公司股東大會,與公司管理團隊就公司經(jīng)營狀況進行了交流,主要觀點如下。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)硬質(zhì)合金把廈鎢做強。

　　公司鎢業(yè)務涵蓋上游鎢精礦開采、中游APT和氧化鎢冶煉和下游深加工(硬質(zhì)合金、刀具等)完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司上游鎢資源儲量豐富,同時兄弟公司廈門三虹擁有全球最大的鎢礦大湖塘鎢礦,存在注入預期。中游APT產(chǎn)能仍有缺口,公司將利用新研發(fā)的低成本(成本下降20%左右)且環(huán)保新工藝新建年產(chǎn)1萬噸APT生產(chǎn)線,滿足公司發(fā)展需要同時盈利能力將進一步上升。深加工領(lǐng)域公司將重點發(fā)展硬質(zhì)合金(現(xiàn)有產(chǎn)能3600噸,未來將增加至8000噸),目前已布局廈門、九江和洛陽三大硬質(zhì)合金基地,廈門基地盈利狀況較好,九江和洛陽基地處于剛投產(chǎn)和建設期,尚未盈利,未來盈利能力將不斷提升。

　　(二)能源新材料把廈鎢做大。

　　公司能源新材料業(yè)務包括稀土和電池材料兩大業(yè)務。

　　稀土業(yè)務:公司稀土業(yè)務涵蓋上游開采、中游冶煉和深加工(磁性材料和熒光粉等)。上游稀土資源領(lǐng)域,公司是6大稀土集團之一,福建稀土資源唯一整合者,目前稀土整合基本完成,尚未開采,公司目前稀土資源來源為福建省工業(yè)園區(qū)內(nèi)的稀土回收,未來隨著公司正式開發(fā)稀土礦資源,資源自給率將不斷上升,稀土產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力將隨之不斷提升。

　　電池材料業(yè)務:電池材料業(yè)務包括鋰電正極材料(現(xiàn)有產(chǎn)能1.05萬噸)和稀土儲氫合金負極材料(現(xiàn)有產(chǎn)能5000噸)。公司未來將重點發(fā)展鋰電正極材料,公司目前已為松下、三星、比亞迪等電池廠商供應商,鋰電市場份額位居國內(nèi)前列,近幾年公司電池材料業(yè)務業(yè)績快速增長,12-14年毛利分別為1756萬元、1218萬元和8222萬元。目前鋰電材料處于供不應求的狀態(tài),未來鋰電材料產(chǎn)能將陸續(xù)增加至4萬噸,將成為公司重要的收入和業(yè)績來源。

　　(三)房地產(chǎn)業(yè)務是公司業(yè)績的補充。

　　公司對地產(chǎn)業(yè)務的定位是一定時期的利潤半長點,作為公司主業(yè)的補充。

　　15-16年,房地產(chǎn)業(yè)務預計每年收入結(jié)算在10億左右。

　　3.投資建議。

　　鎢價和稀土價格均處于歷史底部,未來向上概率較大,公司作為鎢行業(yè)和稀土行業(yè)龍頭企業(yè),將受益于價格的上漲,首次覆蓋,給予“謹慎推薦”評級。

　　4.風險提示。

　　公司項目進度低預期,公司產(chǎn)品需求低于預期,產(chǎn)品價格下滑。