編者按

　　2020年，大商所繼續(xù)融合場內(nèi)期權(quán)、場外期權(quán)以及基差貿(mào)易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)平臺開展“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”，為行業(yè)企業(yè)搭建了風(fēng)險(xiǎn)管理的綜合性框架體系。為分享部分優(yōu)秀企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理案例，供更多產(chǎn)業(yè)主體學(xué)習(xí)參考，本報(bào)自今日起推出“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”案例系列，敬請關(guān)注。

　　記者 楊美

　　近年來，隨著我國商品期權(quán)市場的不斷發(fā)展和完善，企業(yè)對場內(nèi)期權(quán)這一重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具的認(rèn)識愈發(fā)深刻，對場內(nèi)期權(quán)的套保效果及功能發(fā)揮給予了高度肯定。

　　記者了解到，在2020年大商所“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”的場內(nèi)期權(quán)項(xiàng)目中，相關(guān)糧食產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、油脂油料企業(yè)通過大商所玉米期權(quán)以及豆粕期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，探索出了一條利用場內(nèi)期權(quán)進(jìn)行企業(yè)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的新道路。

　　　　玉米期權(quán)助力良運(yùn)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)庫存管理

　　2020年，新冠疫情蔓延，全球糧食產(chǎn)業(yè)鏈面臨巨大壓力，國內(nèi)玉米市場供給由寬松向緊平衡轉(zhuǎn)變，市場波動明顯增大，玉米產(chǎn)業(yè)鏈中游貿(mào)易企業(yè)和下游消費(fèi)企業(yè)運(yùn)用衍生品管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求十分急迫。

　　大連良運(yùn)集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱良運(yùn)集團(tuán)）的前身為成立于1962年的遼寧大連糧食中轉(zhuǎn)站，現(xiàn)已逐步發(fā)展為國內(nèi)糧食批發(fā)行業(yè)的龍頭企業(yè)。2020年5月下旬，玉米價(jià)格止跌企穩(wěn)，下游企業(yè)提貨及采購玉米速度加快，良運(yùn)集團(tuán)在玉米購銷過程中，面臨著玉米銷售進(jìn)度領(lǐng)先于采購的情況。由于當(dāng)時(shí)已經(jīng)鎖定下游銷售價(jià)格，企業(yè)面臨著玉米價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)一德期貨期權(quán)部負(fù)責(zé)人周猛介紹，基于良運(yùn)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，為應(yīng)對10月底前企業(yè)1萬噸現(xiàn)貨采購成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮玉米期權(quán)波動率水平以及現(xiàn)貨套保期限，相關(guān)操作主要在C2009和C2101期權(quán)合約上建立看跌期權(quán)空頭頭寸，選擇虛值一檔或二檔的看跌期權(quán)，行權(quán)價(jià)為2080元/噸和2100元/噸。

　　“在該策略中，若到期C2009和C2101價(jià)格上漲到2100元/噸以上，則將有效降低企業(yè)現(xiàn)貨采購成本；若到期C2009和C2101價(jià)格處于2080元/噸以下，則企業(yè)相當(dāng)于將采購成本鎖定在2080元/噸?！敝苊驼f。

　　良運(yùn)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴期貨日報(bào)記者，在項(xiàng)目運(yùn)行初期，企業(yè)現(xiàn)貨銷售速度出現(xiàn)加快跡象，而當(dāng)時(shí)期現(xiàn)貨市場價(jià)格均沒有出現(xiàn)大幅波動。因此企業(yè)選擇在持有少量期貨多單的基礎(chǔ)上，選擇賣出看跌期權(quán)，降低期貨端套保成本。隨后玉米價(jià)格大幅上漲，企業(yè)通過移倉至更高行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)和加倉操作，規(guī)避了波動率放大的風(fēng)險(xiǎn)，并保留繼續(xù)獲利的可能。

　　“回顧來看，在期初期價(jià)波動不大時(shí)，我們通過賣出看跌期權(quán)賺取了部分時(shí)間價(jià)值。后期的操作也證實(shí)了相比期貨套保，在去年7月玉米價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新高的情況下，期權(quán)的操作更加靈活?！鄙鲜隽歼\(yùn)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

　　記者了解到，整個項(xiàng)目結(jié)束后，良運(yùn)集團(tuán)最終在期權(quán)端盈利約達(dá)121萬元，相對于170萬元的資金占用規(guī)模（300萬元保證金扣除130萬元權(quán)利金），可以說不僅覆蓋了采購成本上漲的100萬元缺口，成功完成了保值計(jì)劃，還獲得了可觀的收益。

　　據(jù)悉，良運(yùn)集團(tuán)一直對原材料和庫存的價(jià)格管理極為重視，長期參與期貨市場，利用期貨市場套期保值功能規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。該集團(tuán)負(fù)責(zé)人表示，玉米期權(quán)的上市為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了另一種選擇，使企業(yè)可以在考量交易成本與交易機(jī)會后，制定更優(yōu)、更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，與期貨互為補(bǔ)充。

　　　　九三集團(tuán)運(yùn)用豆粕期權(quán)達(dá)成保值目標(biāo)

　　除了玉米價(jià)格去年經(jīng)歷了大幅波動之外，中美貿(mào)易摩擦、非洲豬瘟以及全球新冠疫情的蔓延，也持續(xù)推升豆粕價(jià)格，豆粕供需的不確定性加大了油廠的經(jīng)營難度。在此背景下，油脂油料企業(yè)運(yùn)用衍生品管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求也愈加急迫。

　　作為國內(nèi)壓榨行業(yè)龍頭企業(yè)的九三糧油工業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱九三集團(tuán)），也面臨著市場波動加大影響企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。6月上旬，下游市場加速采購豆粕現(xiàn)貨，企業(yè)向下游銷售進(jìn)度快于豆粕生產(chǎn)進(jìn)度，出現(xiàn)“超售”，為避免預(yù)售豆粕價(jià)格上漲，九三集團(tuán)決定利用豆粕期權(quán)對1萬噸預(yù)售豆粕現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　據(jù)九三集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，這是九三集團(tuán)連續(xù)第2年參與“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”場內(nèi)期權(quán)項(xiàng)目?！霸?019年中美貿(mào)易摩擦及非洲豬瘟出現(xiàn)時(shí)，集團(tuán)就已經(jīng)意識到需要綜合運(yùn)用期貨、期權(quán)工具開展風(fēng)險(xiǎn)管理。2020年我們聯(lián)合一德期貨進(jìn)一步加強(qiáng)了期權(quán)工具在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用?！彼f。

　　在本次項(xiàng)目中，九三集團(tuán)選擇在M2009合約布局看漲比例價(jià)差（多行權(quán)價(jià)）策略，買入500手看漲期權(quán)（2750）、300手看漲期權(quán)（2850），為降低套保成本，同時(shí)賣出部分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。為保證未來豆粕價(jià)格上漲時(shí)企業(yè)期權(quán)端獲得正向收益，以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場虧損，組合整體保持Delta為正。

　　去年6月末，豆粕價(jià)格開始上漲，至7月下旬，M2009合約較建倉時(shí)上漲約200點(diǎn)，結(jié)合豆粕市場供需狀況及企業(yè)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)銷情況，企業(yè)陸續(xù)降低期權(quán)持倉兌現(xiàn)大部分浮盈，保留部分期權(quán)持倉至期權(quán)到期，最終期權(quán)組合盈利約74萬元。

　　上述負(fù)責(zé)人表示，通過連續(xù)兩年參與“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”，集團(tuán)越來越深刻地認(rèn)識到期權(quán)產(chǎn)品已成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的另一種重要工具。未來九三集團(tuán)將進(jìn)一步加強(qiáng)豆粕期權(quán)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，同時(shí)也將進(jìn)一步探索豆粕期權(quán)在下游貿(mào)易中的應(yīng)用場景，為下游客戶設(shè)計(jì)不同的價(jià)格保護(hù)方案，以幫助下游企業(yè)應(yīng)對豆粕采購過程中的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。