記者 韓樂

　　2021年，疫情反復(fù)導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈脆弱不堪，國際經(jīng)濟尋求復(fù)蘇帶動石油等能化大宗商品價格持續(xù)上漲，國內(nèi)化工企業(yè)面臨著原料、燃料價格的全面劇烈波動。面對日益高漲的價格風(fēng)險，將衍生工具融入企業(yè)日常經(jīng)營已經(jīng)成為化工企業(yè)的共識。

　　商品期權(quán)具有的策略多樣、靈活精準化風(fēng)險管理的特點十分適合中小微企業(yè)。近年來，大商所通過“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”等不斷深化期貨市場的服務(wù)能力，讓場內(nèi)期權(quán)不再是大型工廠與貿(mào)易商的專享，使化工產(chǎn)業(yè)中的中小貿(mào)易商能夠利用期權(quán)工具進行風(fēng)險管理、促進業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型。

　　蹄疾步穩(wěn)，化工期權(quán)市場規(guī)模持續(xù)增加

　　近年來，化工衍生品市場品種工具數(shù)量和市場規(guī)模持續(xù)增加，市場功能有效發(fā)揮，吸引了眾多化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與，套期保值、基差點價、含權(quán)貿(mào)易等期現(xiàn)業(yè)務(wù)在化工產(chǎn)業(yè)鏈日益普及。尤其在期權(quán)市場，LPG、PP期權(quán)等先后上市。在2020年3月30日、31日，大商所同步上市LPG期貨和期權(quán)，6月7日上市LLDPE、PVC和PP三個化工期權(quán)，填補了國內(nèi)氣體能源等品種的空白，也標志著國內(nèi)商品期權(quán)品種上新的步伐大大提速。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，大商所化工品種期權(quán)成交量、日均持倉量分別為1625萬手、14萬手，同比分別增長213%、23%；法人客戶日均持倉量占比78%，同比增長8個百分點?；ぱ苌肥袌龅姆?wù)范圍和在現(xiàn)貨市場的影響力持續(xù)擴大。

　　“如今，只用單一的期貨套保已難以滿足多樣化的業(yè)務(wù)需求?！闭憬魅湛毓杉瘓F總經(jīng)理助理邵世萍對期貨日報記者表示，作為聚烯烴產(chǎn)業(yè)服務(wù)商，含權(quán)貿(mào)易是公司重點推廣的模式，且該項業(yè)務(wù)占比越來越高，本身積累的風(fēng)險亦在不斷增加，需要場內(nèi)期權(quán)等衍生工具進行風(fēng)險對沖。而大商所化工期權(quán)的上市無疑給這些企業(yè)帶來了精準的風(fēng)險管理工具。

　　不破不立，主動運用衍生工具應(yīng)對挑戰(zhàn)

　　近些年，貿(mào)易商眾日漸多，競爭日趨激烈，而塑膠貿(mào)易行業(yè)變化也在進一步加劇。一方面，價格波動明顯加大且節(jié)奏較快，貿(mào)易商及生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營深受影響；另一方面，“雙碳”等各項政策密集出臺，供需影響因素復(fù)雜。此外，塑膠原料價格信息透明度明顯提升，擠壓了此前貿(mào)易商依靠信息不對稱帶來的利潤空間。

　　同時，面對通用原材料的價格劇烈波動，貿(mào)易商需要具有非常強的價格預(yù)判能力，但因價格影響因素非常復(fù)雜且普通貿(mào)易商缺乏準確預(yù)測市場能力，導(dǎo)致盈利不穩(wěn)定甚至大幅虧損。由于傳統(tǒng)塑料貿(mào)易商多通過應(yīng)收賬款形式為工廠融資，但原材料上漲、匯率變化等因素導(dǎo)致部分工廠面臨的困難加大，進一步加劇應(yīng)收賬款無法收回風(fēng)險。擺在塑料貿(mào)易商面前的只有兩條路：要么固守成規(guī)，按經(jīng)驗吃飯，在困境中苦苦煎熬著；要么推陳出新，探索風(fēng)險管理和轉(zhuǎn)型的新路。

　　東莞逸信新材料有限公司（下稱逸信新材料）便是這波轉(zhuǎn)折中求發(fā)展求轉(zhuǎn)型的塑料貿(mào)易商代表之一。該公司位于全國制造業(yè)基地之一的廣東省東莞市。公開數(shù)據(jù)顯示，僅常平鎮(zhèn)大京九塑料市場與東莞樟木頭鎮(zhèn)塑膠市場就有塑膠原料貿(mào)易商1萬多家。隨著化工產(chǎn)業(yè)形勢變化，市場競爭加劇，價格波動劇烈，傳統(tǒng)貿(mào)易越來越難以穩(wěn)定盈利。為此，逸信新材料嘗試采用期現(xiàn)結(jié)合方式，主動利用衍生工具進行風(fēng)險管理，探索出企業(yè)的避險之道。

　　記者了解到，自2019年，逸信新材料便開始小規(guī)模地通過期貨工具進行現(xiàn)貨套保與風(fēng)險對沖。2020年，該企業(yè)開始逐步增加規(guī)模。同年突如其來的疫情打亂了正常的市場節(jié)奏，PP價格從2020年年初到3月底跌幅達27%，很多有存貨的傳統(tǒng)貿(mào)易商浮虧嚴重。而該企業(yè)在期貨市場對現(xiàn)貨庫存運用對應(yīng)的期貨頭寸給予了充足的保護，在期現(xiàn)基差拉開到400元/噸時，將期貨與現(xiàn)貨同步平倉，實現(xiàn)了風(fēng)險管理對沖和獲利。但實際在運用期貨套保策略的過程中也出現(xiàn)過因期貨價格波動而需要追加保證金的風(fēng)險。這也讓逸信新材料的管理團隊開始思考并尋求資金壓力相對更低的風(fēng)險管理解決方案。

　　試水期權(quán)，合理使用衍生品工具鎖定企業(yè)利潤

　　恰在該企業(yè)管理團隊尋求更好的解決方案之際，華聯(lián)期貨與逸信新材料取得了聯(lián)系，多次對企業(yè)開展期權(quán)在產(chǎn)業(yè)鏈中的作用系列培訓(xùn)，并結(jié)合企業(yè)實際情況提出了通過期權(quán)進行風(fēng)險管理的解決思路。經(jīng)過一年多的跟進服務(wù)和反復(fù)研討，逸信新材料于2021年4月在華聯(lián)期貨開立了期權(quán)賬戶。

　　“結(jié)合企業(yè)未來現(xiàn)貨經(jīng)營計劃，我們建議企業(yè)在與客戶簽訂遠期供貨合同的同時采用買入看漲期權(quán)，并認真分析策略盈利來源與潛在風(fēng)險點以及應(yīng)對措施?！比A聯(lián)期貨客戶服務(wù)部負責(zé)人曾慶林表示，在華聯(lián)期貨協(xié)助下，逸信新材料制定了一系列應(yīng)對措施。在建立套保組合后，企業(yè)每日監(jiān)測基差情況以及期權(quán)組合Delta值，一旦總體盈利達到預(yù)期水平，馬上將期權(quán)平倉，同時簽訂現(xiàn)貨采購合同，鎖定現(xiàn)貨利潤。

　　2021年4月，逸信新材料與客戶簽訂了第一批500噸遠期供貨合同；因未全部向上游化工廠訂立采購合同，企業(yè)可能存在未來現(xiàn)貨價格大幅上漲風(fēng)險。為規(guī)避風(fēng)險，結(jié)合華聯(lián)期貨建議，企業(yè)決定采取買入看漲期權(quán)策略：如果未來價格上漲，期權(quán)端的交易可以彌補采購價格上升帶來的損失；如果未來現(xiàn)貨價格下跌，僅需要付出少量期權(quán)的權(quán)利金成本，同時因現(xiàn)貨采購價格下跌，整體上仍可盈利。本項目中，2021年4月30日企業(yè)買入PP2109看漲期權(quán)，并于5月12日平倉。其間，期現(xiàn)貨價格上漲，通過買入看漲期權(quán)平倉實現(xiàn)收益12.11萬元，彌補了現(xiàn)貨漲價帶來的損失5.05萬元，期現(xiàn)合并計算后實現(xiàn)收益7.06萬元。

　　“2021年5月，該企業(yè)與客戶簽訂了第二批500噸遠期供貨合同，同時在期貨市場上采取了與之前相同的期權(quán)交易策略：在5月12日至14日的3天內(nèi)，分批買入PP2109看漲期權(quán)，并于6月25日平倉。此筆交易付出期權(quán)權(quán)利金成本8.38萬元，現(xiàn)貨端獲利10萬元，合并計算后實現(xiàn)風(fēng)險管理對沖并獲利1.62萬元?！鄙鲜鲐撠?zé)人說。

　　綜上，逸信新材料在進行了兩筆期權(quán)套保后，扣除權(quán)利金、手續(xù)費成本后仍獲利8.68萬元，在防范市場價格大幅上漲風(fēng)險的同時有效鎖定了利潤。此次業(yè)務(wù)參與到“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”，并獲得了“服務(wù)中小微企業(yè)優(yōu)秀獎”。

　　在逸信新材料看來，通過買入看漲期權(quán)策略進行套期保值，采用期權(quán)策略進行套保無需占用保證金，企業(yè)僅需支付有限的權(quán)利金和手續(xù)費，占用資金較低，也提高了企業(yè)資金使用效率。

　　中小貿(mào)易商是產(chǎn)業(yè)鏈中比較重要、比較龐大的一個群體，其優(yōu)勢在于機制相對靈活，與現(xiàn)貨市場聯(lián)系緊密，能清晰地知道下游貿(mào)易商與工廠的痛點，同時還具備現(xiàn)貨供應(yīng)能力。事實證明，中小貿(mào)易商合理使用衍生品、做好風(fēng)險分析及應(yīng)對措施方可達到最好的效果。

　　逸信新材料利用期權(quán)工具管理風(fēng)險的典型案例，對于中小貿(mào)易商在現(xiàn)貨貿(mào)易中嵌入期權(quán)等衍生工具，將期權(quán)及期權(quán)組合轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價方式是一個很好的參考。中小貿(mào)易商可通過此模式幫助下游客戶進行價格風(fēng)險管理、鎖定采購價格進而鎖定生產(chǎn)利潤。

　　“未來，華聯(lián)期貨將協(xié)助更多的中小企業(yè)整合供應(yīng)商渠道，促進期貨、期權(quán)工具在當?shù)厮苣z原料貿(mào)易領(lǐng)域的應(yīng)用。通過中小貿(mào)易企業(yè)的支點，延伸衍生品市場服務(wù)實體經(jīng)濟的觸角?！痹鴳c林表示。