記者 韓樂

　　當前全球疫情反復(fù)，國際宏觀環(huán)境錯綜復(fù)雜，原材料價格大幅上漲、匯率大幅波動、海運費居高不下、集裝箱一箱難求，膠粘行業(yè)壓力重重。為了應(yīng)對主要原材料價格波動的風險，上市企業(yè)上海永冠眾誠新材科技（集團）股份有限公司（簡稱【永冠新材(603681)、股吧】）積極開展套期保值業(yè)務(wù)。為更靈活地管理風險，企業(yè)利用期權(quán)構(gòu)建雙限策略，既保障套保效果，又降低了套保保證金占用，為采購原材料提供更靈活、個性化的避險手段。

　　構(gòu)建豐富避險策略

　　近兩年，全球疫情反復(fù)，國際宏觀環(huán)境錯綜復(fù)雜導(dǎo)致原材料價格大幅上漲、匯率大幅波動、海運費居高不下，膠粘行業(yè)面臨著較大的壓力。

　　期貨日報記者了解到，國內(nèi)膠粘劑企業(yè)大部分為中小型企業(yè)，還有部分甚至為作坊式的小微企業(yè)，他們生產(chǎn)的產(chǎn)品多為低端產(chǎn)品，靠批量生產(chǎn)、薄利多銷來獲取較低廉的利潤回報。為了應(yīng)對主要原材料價格波動風險，企業(yè)急需開展套期保值業(yè)務(wù)。

　　作為精細化工行業(yè)，永冠新材在今年化工等原材料價格波動較大的情況下，積極使用期貨和期權(quán)做套期保值業(yè)務(wù)，為企業(yè)經(jīng)營采購原材料提供了避險手段。

　　據(jù)了解，永冠新材是全球領(lǐng)先的綜合性膠粘產(chǎn)品供應(yīng)商，自2002年成立以來，始終致力于實現(xiàn)高水平功能性膠粘材料自立自強。2019年3月永冠新材在上海主板成功上市。作為上市公司，永冠新材積極參與期貨市場，前期已初步熟悉使用期貨套期保值工具，在此基礎(chǔ)上，企業(yè)不斷學(xué)習掌握新的避險工具，進一步升級完善企業(yè)風險管理體系。

　　永冠新材是PVC下游使用企業(yè)，為滿足日常經(jīng)營需求，企業(yè)需購買PVC等原材料。面對PVC價格大幅波動，企業(yè)要對日常采購進行成本管理，傳統(tǒng)上是使用期貨多頭進行套期保值，但也面臨著期貨價格波動而追加保證金的情況。“為此，我們開始尋求期貨、期權(quán)組合套保的策略。期權(quán)作為避險策略工具，可構(gòu)建豐富的策略，能滿足企業(yè)差異化的避險需求。”永冠新材財務(wù)總監(jiān)石理善表示，2020年7月，PVC等3個化工期權(quán)在大商所上市，從那時起，永冠新材開始對期權(quán)工具進行研究和摸索。

　　在“大商所企風計劃”發(fā)布后，永冠新材與徽商期貨深入交流后，決定參與期權(quán)套保?！翱紤]到永冠新材擔心采購端材料價格上漲風險，我們設(shè)計了買入期貨對沖原料漲價風險的方案，并擇機采取買入看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)來管控期貨持倉的下跌風險?！被丈唐谪涰椖控撠熑死罴t霞表示，永冠新材最終選擇使用期權(quán)雙限策略為企業(yè)進行保值。

　　發(fā)揮期權(quán)雙限套保優(yōu)勢

　　如何開展期權(quán)雙限套保？永冠新材的做法是先買入期貨套保，以對沖原料采購價格上漲的風險，同步在期權(quán)上采取雙限策略，即買入相應(yīng)的看跌期權(quán)并賣出一份看漲期權(quán)。“企業(yè)使用雙限策略的主要目的是付出權(quán)利金買入看跌期權(quán)給期貨多頭做保險，并利用合理的賣權(quán)交易適當減少套保權(quán)利金的支出?！崩罴t霞表示，當行情波動劇烈時，在此策略下，企業(yè)可實現(xiàn)盈虧在有限范圍內(nèi)、風險可控。

　　據(jù)介紹，該雙限策略具有策略靈活、損失有限和資金使用效率高等特點。當PVC價格走低時，現(xiàn)貨采購價格下跌和期權(quán)套保可獲得獲益；當價格大漲時，該策略能夠?qū)_現(xiàn)貨價格上漲帶來的損失，期權(quán)雙限策略也可以降低套保成本。

　　從具體操作來看，永冠新材計劃為300噸原料采購進行套保，于2021年5月27日買入60手（即300噸）V2109合約開倉，開倉價位約為8553元/噸，保證金為27.58萬元。企業(yè)同步構(gòu)建期權(quán)雙限策略，買入60手V2109-P-8400看跌期權(quán)，權(quán)利金單價為282.5元/噸；賣出看漲期權(quán)V2109-C-9300，權(quán)利金單價為126.83元/噸。

　　8月6日，永冠新材以9105元/噸的價格將期貨多頭平倉，期貨端收益16.55萬元；期權(quán)端，持有的賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)均持有到期、未行權(quán)，組合權(quán)利金成本為（282.5-126.83）×300=4.67萬元；現(xiàn)貨端，企業(yè)買入現(xiàn)貨價格為9210元/噸，比5月27日現(xiàn)貨采購價格漲60元/噸，采購300噸共漲價1.8萬元。現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)端合并計算，實現(xiàn)風險對沖收益10.08萬元。整體上，期貨端收益對沖了現(xiàn)貨價格上漲風險，而期權(quán)雙限策略則在保護期貨頭寸的同時降低了期權(quán)成本，如果僅用單腿的買看跌期權(quán)，期權(quán)套保的權(quán)利金成本將增加3.8萬元。

　　值得注意的是，此次賣權(quán)和買權(quán)雙限策略不僅為企業(yè)降低了期權(quán)權(quán)利金成本，還合理借助交易所的期貨期權(quán)組合交易優(yōu)惠政策，節(jié)省了賣權(quán)保證金占用。據(jù)了解，為鼓勵產(chǎn)業(yè)企業(yè)開展組合交易策略，大商所對于期貨對鎖、跨式期權(quán)、買入或賣出垂直價差等組合交易策略都提供了多種保證金優(yōu)惠政策。本項目中買入期貨、賣出看漲期權(quán)，符合大商所對賣出期權(quán)期貨組合策略的保證金優(yōu)惠條件?！霸谠摬呗灾?，交易所對此實行優(yōu)惠保證金，企業(yè)僅需要繳納期貨頭寸的保證金，無須多繳一份期權(quán)賣方的保證金，顯著提高了企業(yè)的資金使用效率?！崩罴t霞稱。

　　拓展企業(yè)風險管理新路徑

　　此項目讓李紅霞感到企業(yè)參與套期保值已經(jīng)是常態(tài)，如何引導(dǎo)更多企業(yè)參與到期貨、期權(quán)市場是未來工作的重中之重?！皩崿F(xiàn)這一目標，不僅需要不斷提升團隊的專業(yè)素質(zhì)和服務(wù)能力，發(fā)展多種附加值更高的業(yè)務(wù)，通過多渠道提供針對性解決方案，為上市企業(yè)參與期權(quán)市場拓展新渠道?！?/p>

　　在她看來，盡管風險管理工具日漸多樣化，但實體企業(yè)實踐應(yīng)用與理想效果仍有一定的距離。其中，企業(yè)套保相關(guān)人才仍舊匱乏，僅憑領(lǐng)導(dǎo)的決策判斷，容易導(dǎo)致企業(yè)套保決策上的失誤?！按笊趟箫L計劃”項目讓沒有接觸過期權(quán)的企業(yè)更樂意嘗試參與期權(quán)交易，對企業(yè)了解期權(quán)、運用期權(quán)起到了推動作用。

　　“此次操作，對于我們上市公司來講，在風險管理業(yè)務(wù)上有了新的‘突破’。我們初步嘗試了期權(quán)具有非線性損益結(jié)構(gòu)，在對沖風險中保留了收益增長的空間。通過實踐，我們認識到，期權(quán)的買方不支付保證金，只需付出少量權(quán)利金，便可以提高交易者的資金利用率。此外，期權(quán)具有策略選擇靈活的特點，企業(yè)可以根據(jù)成本控制需求和貿(mào)易流，結(jié)合對行情的判斷，構(gòu)建不同效果的套保方案?！笔砩品Q。

　　在石理善看來，“大商所企風計劃”不僅向企業(yè)宣傳場內(nèi)期權(quán)或其他衍生工具，更重要的是教會企業(yè)如何利用這些工具。“期權(quán)是個好工具，但是技術(shù)門檻較高。企業(yè)需要多次實踐，方能真正掌握，充分了解期權(quán)的實踐技巧，掌握期權(quán)使用方法，幫助企業(yè)提高抵御市場風險的能力?！?/p>