綜述：在整體全球油脂庫(kù)存消費(fèi)比處于十幾年的低位水平的背景下，全球的棕櫚油庫(kù)存產(chǎn)地截至9月份的數(shù)據(jù)整體也處于偏中性的水平，而主要的消費(fèi)地中國(guó)和印度的棕櫚油庫(kù)存仍舊處于往年同期低位，綜合看全球棕櫚油的庫(kù)存也處于中等偏低水平，疊加目前的期價(jià)高基差水平，我們認(rèn)為整體棕櫚油將繼續(xù)維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)；

　　交易概述：棕櫚油5月在5700-6000區(qū)間逢低買入800手左右，整體會(huì)接近6200上下考慮部分滾動(dòng)，結(jié)合自身供求和整體宏觀通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)的話，目標(biāo)位可以看至6300-6500；整體止損價(jià)位參考5600上下；

　　一、基本面供需數(shù)據(jù)

　　1、全球供需

　　10月USDA報(bào)告：預(yù)估201/21美豆單產(chǎn)51.9，9月51.9，去年47.4，市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間51.2-52.5；產(chǎn)量4268百萬(wàn)蒲式耳，8月4313，去年3552，預(yù)估區(qū)間4192-4350，；變化較大的是出口，預(yù)估20/21年度美豆出口2200，9月2125，去年1676；預(yù)估20/21庫(kù)存290百萬(wàn)蒲式耳，9月預(yù)估460，去年523，市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間285-460，庫(kù)存接近市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間下沿。庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估6.43%，9月預(yù)估10.34%，去年13.24%。

　　巴西產(chǎn)量預(yù)估1.33億噸，9月預(yù)估1.33，去年1.26，市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間1.31-1.34，。巴西仍然預(yù)計(jì)豐產(chǎn)，機(jī)構(gòu)沒有包含拉尼娜可能帶來(lái)的產(chǎn)量影響。

　　全球大豆庫(kù)存8870萬(wàn)噸，9月預(yù)估9358，去年9375萬(wàn)噸。20/21全球庫(kù)存消費(fèi)比23.94%，低于9月預(yù)估的25.36%，也低于去年的26.46%。全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)下滑至15年熊市以來(lái)最低；但仍高于11-14的牛市水平。

　　小結(jié)：報(bào)告利多，全球大豆供應(yīng)較9月預(yù)計(jì)進(jìn)一步緊張，且尚未包含拉尼娜可能帶來(lái)的影響。

　　從全球油脂來(lái)看，預(yù)計(jì)20/21全球棕油庫(kù)存消費(fèi)比13.37%，9月預(yù)估13.34%，去年15.35%；豆油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估6.81%，9月預(yù)估6.71%，去年7.23%；菜油7.01%，9月預(yù)估6.76%，去年8.42%；主要4種油脂預(yù)估9.63%，9月預(yù)估9.75%，去年11.05%。三種主要油脂的庫(kù)存消費(fèi)比仍然處于2000以來(lái)的低位，但較9月預(yù)估值都增加，供應(yīng)緊張程度預(yù)計(jì)有緩解；全球的庫(kù)存消費(fèi)比較9月消化，因?yàn)榭蛶?kù)存下滑較多?？傮w油脂庫(kù)存消費(fèi)比仍然利于做多；

　　2、國(guó)外棕油庫(kù)存

　　MPOB9月月報(bào)，馬棕產(chǎn)量186.9萬(wàn)噸，環(huán)比增0.32%；出口161.2萬(wàn)噸，環(huán)比增1.88%；月末庫(kù)存172.5萬(wàn)噸，環(huán)比增1.24%。產(chǎn)量及出口均不及預(yù)期，月末庫(kù)存基本符合預(yù)估，從預(yù)期的角度看報(bào)告偏中性，但整體報(bào)告感覺偏多一點(diǎn)，在增產(chǎn)的時(shí)候產(chǎn)量卻一直起不來(lái)，包括10月預(yù)計(jì)產(chǎn)量也是環(huán)比下降的，出口也是環(huán)比提升的；預(yù)計(jì)整體馬棕庫(kù)存將維持在同期低位狀態(tài)；

　　印尼的庫(kù)存壓力明顯要比馬來(lái)大，但印尼為了執(zhí)行生柴政策的資金來(lái)源，預(yù)期有增加出口征稅的可能，從而預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致印尼的出口成本反而比馬來(lái)高，這樣一來(lái)進(jìn)口方更加會(huì)傾向于進(jìn)口馬來(lái)棕油。總體上馬來(lái)和印尼的棕油庫(kù)存加起來(lái)高于均值水平，和19年同期基本持平；考慮到東南亞第四季度開始季節(jié)性減產(chǎn)即將到來(lái)，整體生產(chǎn)國(guó)的庫(kù)存再大幅累積的可能性較小；

　　3、消費(fèi)地（中國(guó)和印度）庫(kù)存情況

　　中國(guó)國(guó)內(nèi)的豆油庫(kù)存已經(jīng)開始季節(jié)性下滑，且整體庫(kù)存不算高，大豆的進(jìn)口高峰已經(jīng)過(guò)去，庫(kù)存一般會(huì)持續(xù)下滑到次年的4-5月。棕油和菜油庫(kù)存仍舊處于同期偏低水平。就庫(kù)存水平來(lái)講，棕油和菜油庫(kù)存已經(jīng)脫離了極低區(qū)域，向均值水平靠近，但總體仍然偏低，且均低于19年水平?？傮w來(lái)講國(guó)內(nèi)的油脂庫(kù)存水平仍然是偏低的水平，但整體的緊張水平較前期有所緩解。

　　印度自疫情以來(lái)進(jìn)口棕油的量顯著下滑，處于極低的水平。相應(yīng)的印度國(guó)內(nèi)的食用油和棕油的庫(kù)存也下滑至極低。印度的庫(kù)存也是一個(gè)很利多的水平；

　　從10月上旬印度溶劑萃取商協(xié)會(huì)（SEA）發(fā)布報(bào)告稱，截至9月底，印度植物油總庫(kù)存160.2萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降-7.5%，為同期低位。其中港口庫(kù)存58.2萬(wàn)噸，較7月大幅下滑，主要由于九月植物油進(jìn)口量環(huán)比-20%。其中棕油進(jìn)口量環(huán)比-12%，月進(jìn)口量低于五年均值，港口庫(kù)存40萬(wàn)噸，與16年庫(kù)存低位持平。印度植物油庫(kù)存和棕油庫(kù)存均有補(bǔ)庫(kù)空間，數(shù)據(jù)利多；

　　二、基差

　　目前棕櫚油1月和5月的基差是處于同期最高的，這個(gè)對(duì)做多是非常有利的。